申萬宏源：新北洋維持「買入」評級

山東省21日晚與京東集團簽署了《山東省新動能基金管理有限公司與京東雲計算有限公司戰略合作框架協議》等5份協議，涉及商貿、零售、交通、電商等領域，希望藉助京東集團的優勢助力山東「新」經濟發展。山東省新動能基金管理公司與京東雲合作共同發起設立總規模100億元的技術產業基金。山東省商務廳則將與京東攜手發展新零售、無界零售推動新消費。

電商線上流量增長放緩，線下新零售布局加速。電商發展觸碰「天花板」以及大數據、 AI技術發展背景下， 2017 年京東/阿里開始布局線下新零售。考慮到感測器成本、土地成本，現階段無人零售仍將以自動售貨機形式為主。

新北洋為新零售「賣鏟人」，潛在下游包括含電商、快消、第三方運營商等。公司新零售業務潛在的下游主要有三類， 1)主要是電商(布局線下網點，未來中國新零售市場主力軍)； 2)快消品牌商(擴充產品銷售渠道，減少廣告費用)； 3)第三方運營商(友寶等)。新零售業務拓展後更容易兌現利潤，助力公司 2018/2019年業績高增長。

智能 ODM 進程持續提升附加值，波動性造成 2018 利潤增速前低後高。解決方案的持續成熟帶來大客戶，但也導致利潤增速季度波動， 2017Q1-Q4 利潤增速分別為 100%/36%/5%/7%即為證明。 2017H2 利潤增速儘管平淡，但為 2018 年利潤增速前低後高埋下鋪墊。

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