關稅降幅居然小於預期？這類股望分得「大蛋糕」

汽車關稅調整點評：關稅降幅小於預期 利好進口車貿易商（中泰證券）

食品飲料行業：名酒加速復甦，大眾食品精選細分龍頭（國聯證券）

天然氣產業鏈：非常規天然氣前景廣闊（中信建投證券）

紡織服裝行業：品牌復甦持續推進，行業進入良性循環（光大證券）

1中泰證券

關稅降幅小於預期 利好進口車貿易商

事件：2018 年 7 月 1 日起，降低汽車整車及零部件進口關稅。將汽車整車稅率為 25%的 135 個稅號和稅率為 20%的 4 個稅號的稅率降至15%，將汽車零部件稅率分別為 8%、10%、15%、20%、25%的共 79個稅號的稅率降至 6%。

關稅降幅小於預期

整車方面，此次我國將稅率為 25%的 135 個稅號（包括 9 座及以下小型客車、大中型客車、車重 5 噸及以下的輕型貨車）稅率降至 15%，降稅幅度 40%；將稅率為 20%的 4 個稅號稅率（包括車重 5 噸以上的汽油型貨車、車重在 5 噸至 20 噸之間的柴油型貨車）降至 15%，降稅幅度 25%；其餘稅率為 15%及以下的 39 個稅號稅率保持不變。零部件方面，將 79 個稅號的汽車零部件稅率分別從 25%、20%、15%、10%、8%降至 6%，平均降稅幅度為 46%；其餘 18 個稅號的稅率為 6%，保持不變。

整車進口將增加，零部件受衝擊較小

2017 年我國從美國進口的汽車商品金額為 158.6 億美元，出口美國的汽車商品為 176.2 億美元，貿易順差為 17.6 億美元。分產品來看，我國從美國整車進口約 130 億美元，出口約 6 億美元；我國從美國零部件進口約 28 億美元，出口約 170 億美元。整車是進口的主要來源，未來隨著關稅下降，進口將進一步增加。

自主品牌短期內受到的衝擊較小

按照 2017 年我國整車進口金額為510 億美元、進口數量 124.68 萬輛計算，我國汽車平均進口價格約為26 萬元，價格介於 B、C 級車之間，短期內對價格定位較低的自主品牌產生的衝擊較小，但對合資品牌有影響。

中泰證券對汽車行業的評級：增持（維持）

中泰證券認為，關稅下降利好進口車貿易商。關稅稅率從 25%下降到 15%，進口車完稅價格下降 8%，下降幅度較大，預計進口車貿易將顯著回升。推薦國機汽車（600335）（60%左右的利潤來源於汽車貿易，進口車市場市佔率超過 20%）、以及廣匯汽車（600297）等進口車貿易商。

2國聯證券

名酒加速復甦，大眾食品精選細分龍頭

——食品飲料行業 2017 年報及 2018 年一季報點評

板塊排名同比上升

食品飲料板塊2017年實現營業收入5099.89億元，同比增長15.46%；實現利潤767.47億元，同比增長29.91%。板塊整體全年收入增速在A股所有行業排名處於中游水平，利潤增速位列所有行業前列。 2018 年一季度實現收入、利潤分別為 1606.79 億元、313.07 億元，同比增長26.92%、31.47%。

白酒：消費能力提升下名酒復甦加速

2017 年白酒行業上市公司實現營業收入 1746.58 億元，同比增長 27.90%，凈利潤 560.53 億元，同比增長 45.09%。從收入增速來看，高端白酒（39%）>次高端白酒（20%）>三線白酒（3%）；從利潤增速來看，高端白酒（55%）>次高端白酒（24%）>三線白酒（3%）。

2018 年 Q1 白酒行業上市公司實現營業收入 649.96 億元，相較去年同期（2017年 Q1 收入 508.79 億元）同比增長 27.75%，實現凈利潤 232.94 億元，相較去年同期（2017 年 Q1 凈利潤 167.95 億元）同比增長 38.70%。從收入增速來看，高端白酒（33%）>次高端白酒（29%）>三線白酒（4%），從利潤增速來看，高端白酒（41%）>次高端白酒（35%）>三線白酒（33%），剔除順鑫農業（92%）對三線白酒的影響，三線白酒的利潤增速僅為11%。

調味品：優良競爭格局下加速成長

2017 年調味品行業上市公司實現營業收入 301.24 億元，同比增長 16.03%；實現凈利潤 59.73 億元，同比增長 31.36%。2018 年 Q1 調味品行業上市公司實現營業收入 92.34 億元，同比增長16.14%；實現凈利潤 20.23 億元，同比增長 30.60%。

乳製品：原料成本承壓，中小乳企競爭趨緩

2017年乳製品板塊11家上市公司共實現營業收入1074.80億元，同比增長10.73%；實現歸母凈利 57.65 億元，同比下降 6.99%，收入增速回升主要因為消費升級主導產品結構升級，產品從以往的量升轉向價升；而受春節延後影響以及貝因美和西部牧業業績拖累，板塊凈利增速有所下滑。2018 年一季度板塊實現營收 290.7 億元，同比增長 15.9%；歸母凈利 20.18 億元，同比增長 14.92%，收入、利潤端增幅明顯主要因為春節錯峰，供銷旺季集中在 1、2 月。

食品綜合：細分龍頭競爭格局向好

食品綜合多為各個細分板塊的行業龍頭，由於各細分子行業的特殊性所導致各個公司收入端跟利潤端表現分化。2017 年食品綜合板塊實現營業收入 457.84 億元，同比增長 17.39%；實現歸母凈利 38.91 億元，同比增長 22.56%。收入和利潤端改善明顯，增速相比 2016 年同期明顯加快。2018Q1 受益於春節旺季後移，經銷商備貨集中於一月，板塊實現營收 134.17 億元，同比增長 23.17%；歸母凈利為 12.28 億元，同比增長 29.91%。

投資建議

白酒：推薦貴州茅台（600519）、今世緣（603369）；

食品綜合：推薦安井食品（603345）、洽洽食品（002557）。

3中信建投證券

非常規天然氣前景廣闊

供給能力不斷增強，非常規天然氣將成增產主力

近十年，我國天然氣表觀消費量複合增速 11.8%，而國產天然氣產量無法滿足下游需求，導致我國天然氣對外依存度逐年上升，近十年進口量複合增速 34.9%。

國產氣方面，我國積極推進各類氣源開發，已經形成常規氣穩步運行，大力發展非常規氣的供給格局，目前常規氣占國產氣的比例為89%,頁岩氣、煤層氣占國產氣的比例則分別為 6%、5%。中信建投證券判斷，雖然常規氣在我國天然氣供給中佔比較大，但非常規氣有望成為行業增產主力。

頁岩氣：產業基地建設推動產量增長

我國頁岩氣可采資源量達到 30 萬億方以上，世界排名第一，但目前開採成本較高，地質探明率低。在經過十多年的研究和實踐中，我國已建成涪陵等 5 個頁岩氣產業基地，探明頁岩氣地質儲量 7643 億方，其中涪陵頁岩氣田已經具備 100 億方產能。2017年，我國實現頁岩氣產量 91 億立方米，根據頁岩氣「十三五」規劃，2020 年我國頁岩氣產量有望達到 300 億立方米，未來三年年均複合增速達到 48.8%。

煤層氣：破局，行業迎來新時期

我國煤層氣資源量 36.8 萬億方，全球排名第三，儲量集中在九大盆地，目前以鄂爾多斯和沁水盆地開採為主。過去煤層氣產業存在諸多問題，如礦權重疊、盈利性差、管道不足等，但伴隨著礦權審批權試點下發、財政補貼提高等，行業已迎來新的發展時期。根據我國煤層氣「十三五」規劃，到 2020 年我國將新增煤層氣探明地質儲量 4200 億立方米，建成 2-3 個煤層氣產業化基地，地面煤層氣產量從 17 年的 70 億方提高至 100 億方，複合增速 12.6%。

煤制氣：發展緩慢，有望受益油價上漲

我國少氣多煤，推動煤制氣的發展，但煤制氣的生產過程決定了其下游利用受限。在 2013 年油價高點時，我國多個煤制氣項目獲得發改委路條，《能源發展「十三五」規劃》中也指出到 2020 年我國煤制氣產能將達到 170 億立方米，但目前產能建設嚴重脫節，僅有第一批的 4 個核准項目落地，總設計產能 131 億方/年，實際建設產能僅有 51.1 億方/年。中信建投證券認為，行業未來將會受益全球油價上漲，從而迎來新的發展機會。

看好煤層氣發展前景

煤層氣作為我國重點發展的非常規氣之一，中信建投證券十分看好其未來發展前景。山西作為煤層氣發展的重點區域，具有資源儲量大、生產成本低、政策扶持力度大等優勢，中信建投證券尤其看好在當地具有資源布局的企業，強烈推薦藍焰控股（000968）、亞美能源（H）（02686），兩者均在山西省沁水盆地有布局，2017 年煤層氣產量分別達到 14.33 億方，6.30億立方米，同時未來產能存在進一步擴大的預期，是中信建投證券重點推薦的標的。

4光大證券

品牌復甦持續推進，行業進入良性循環

——紡織服裝行業 2017 年報及 2018 一季報深度剖析

復甦趨勢延續，好轉指標增多

從收入增速來看，品牌服飾行業在 2017 年合計收入增幅為 15.14%，較 15年的 11.93%和 16 年的 4.38%增速提升，2018Q1 收入延續好轉態勢、且增速繼續提升至 16.28%。

從利潤指標來看，營業利潤和歸母凈利潤兩個指標亦在 17 年明顯轉好、增長轉正，且在 18Q1 增速得到較大幅度提升。2016 年行業營業利潤和歸母凈利潤分別下滑 6.76%、4.40%，2017 年轉正至 8.77%、3.19%，2018Q1 增速提升至 23.54%、20.13%。

如何看待品牌服飾行業復甦的持續性

17Q4~18Q1 旺季延續復甦態勢，冷冬和春節較晚亦有貢獻。展望18Q2，冷冬和春節較晚利好因素將消除，18Q2 部分公司/子行業收入增長在同比基數增大、環比部分一次性利好消除背景下復甦斜率可能存在波動，但行業趨勢不改，仍處於確立復甦後的階段，經營表現仍將向好。光大證券認為三大動力將促行業持續向好，但企業業績將逐步分化：1）復甦將輪動至更多子行業。2）業內企業更加註重經營質量和內生增長能力培養，如產品年輕化升級、渠道結構優化、供應鏈質量和反應速度提升等，有利於行業層面經營和業績繼續向好；同時部分公司前期渠道調整到位，外延恢復增長也有望貢獻增量。3）我國行業空間、集中度以及龍頭規模相比國外仍有發展空間。4）由於未來行業將更多以內生增長為主要動力、考驗單體公司零售能力，參考較早走出調整-復甦周期的體育服飾行業，光大證券認為隨著行業復甦推進、企業業績將出現分化。

紡織製造行業：出口受到雙向影響，關注棉價上行機會

紡織製造行業業績較為平淡，17 年人民幣匯率升值對部分出口型公司業績影響較大。短期來看，目前紡織服裝出口已有弱復甦，與匯率升值構成雙向影響；17 年內棉價格高位企穩，國內棉花存在供需缺口，隨著國儲棉庫存下降至低位、存在補庫需求，棉價上行概率加大，近期棉花期貨和國儲棉拋儲成交熱情提升，看漲預期增強。長期來看，關注龍頭在海外產能擴大、規模效應和技術等方面優勢凸顯。

投資建議：

繼續看好品牌服飾復甦、基本面向好帶來的行業性機會，光大證券建議關註：

1）品牌服飾行業處於復甦趨勢中的標的，如海瀾之家(600398)、太平鳥(603877)、森馬服飾(002563)、羅萊生活(002293)、水星家紡(603365)、安正時尚(603839)、歌力思(603808)等；

2）紡織製造建議關注棉價上行相關機會，標的新野紡織（002087）、百隆東方(601339)、華孚時尚(002042)等。

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