寧德時代：多維優勢構築壁壘，鋰電巨頭乘勢騰飛

一、公司簡介

寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，主要產品為動力鋰電系統，儲能鋰電系統及鋰電材料。公司2017 年銷量全球第一，國內市場份額達29.4%，2018Q1 國內市場佔比達50.3%。2017年總營收為200億元，其中主營業務營收191 億元，佔比95.7%。2015年-2017年收入複合增長率達 87.3%，歸母凈利複合增長率達106.6%。

二、投資要點

1.行業驅動邏輯換擋，深度綁定優質客戶。

隨著補貼加速退坡，行業驅動邏輯逐漸由政策驅動的商用車需求轉向內生增長性的乘用車需求，鋰電需求也轉向高能量密度的三元電池。寧德時代深度綁定下游優質乘用車客戶，把握2017年市場拐點，大幅提升三元裝機，將持續受益乘用車大幅放量及份額提升推動業績快速增長。

2.研發投入冠絕行業，構築深厚競爭壁壘。

市場及政策提升鋰電高端化需求，研發實力強的龍頭脫穎而出。寧德時代2017年研發投入佔比高達8.0%，近3 年累計研發投入近30億元，在職研發人員達3425名，佔比23.3%，均遠超同業競爭對手。高研發投入體現了寧德時代以技術為公司核心競爭力的企業戰略導向。

3.價格優勢明顯，控本能力出色。

寧德時代動力鋰電系統售價低於市場均價，毛利率高於行業平均。根據中金測算公司 2017 年四大材料採購價格低於市場均價，體現其優異的控本能力與產品的高性價比競爭力。2017 年應收占營收 34.6%，同比下降，遠低於行業平均，盈利質量高。

4.核心原料深度布局，客戶結構不斷優化。

寧德時代通過外延及戰略合作深度布局產業鏈上游，涵蓋鈷鋰原料、前驅體和三元正極，成本與質量控制能力行業領先。客戶結構不斷優化，大客戶佔比下降，逐步切入全球供應鏈。目前已成為國內絕大部分主力車企核心供應商，同時切入戴姆勒、大眾等全球龍頭以及優質合資車企。

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