中美貿易戰和解對石化板塊影響解讀

來源：撲克投資家（ID：puoketrader）

中美達成共識，終止貿易戰，同意開始能源等領域方面的合作，增加美國農產品和能源出口，削減美方貿易赤字。

我們認為對石化板塊的影響最明顯的體現在：1.中國將擴大對原油，液化天然氣LNG的進口。2.對PDH企業產生積極影響，未來進口液化丙烷加稅25%的可能性被取消。3.有利於投資乙烷裂解的企業獲取乙烷原料。4.有利於特朗普訪華時簽訂的能源投資項目的執行。5.有利於美國去庫存，使WTI原油價格上漲，BRENT-WTI價差收窄。

分析如下：

一、 中國將擴大對原油，液化天然氣LNG的進口

2016年美國原油產量5.63億噸，消費量為8.63億噸，出口量約5700萬噸。其中2017年中國進口美國原油8165萬桶，即1166萬噸，佔美國出口總量的20%，價值約40億美元。2017年中石化旗下進口美國原油數量為557萬噸，是亞太地區最大的美國原油貿易商。旗下有約10多家煉廠加工美國原油。貿易戰和解使未來中國進口美國原油量增長成為定局。但要注意的是，2017年中國進口原油共4.4億噸，美國原油佔比僅2.7%。因此美國原油進口份額增加對改變其他國家市場份額的影響並不大。

美國成為原油出口國

中國在美國出口佔比中佔20%

2017年中國能源消費結構中天然氣佔比7%，距離全球平均25%差距仍然較大。2017年進口天然氣達926億方，其中LNG517億方，對外依存度至39.4%，預計2018年對外依存度達40%。進口天然氣2018年增速預計將在18%以上。2017年中國從美國進口天然氣月29.2億立方米，考慮到2021年中國的液化天然氣進口終端氣化能力將達1158億立方米/年，我們認為中國從美國大量進口天然氣及其副產物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設，未來5年中國的天然氣及其副產物的新增需求全部來源於美國，那麼可以解決貿易逆差大概在300-500億美金。

二、對PDH企業產生積極影響

截止2018年3月，全球共27套PDH裝置運行，產能1250萬噸。中國有8套合計467萬噸./年的純PDH產能，消耗丙烷約560.4萬噸。此外還有4套MDH產能共84.5萬噸（使用LPG原料做混合輕烴裂解）。中國PDH產能共551.5萬噸。

2013年~2017年我國進口丙烷量從245萬噸增長至1337萬噸，但是其中對美國的進口依賴比例較低。2015~2017年美國出口到中國的丙烷分別為269,325,337萬噸，占出口比例的14.9%，13.8%，13.3%。佔中國進口丙烷的比例分別為31.5%，28.9%，25.3%。美國丙烷出口體量增速較快但主要出口給全球其他地區，對中國來說，美國丙烷的進口比例仍然存在較大的提升空間。

三、有利於投資乙烷裂解的企業獲取乙烷原料

目前共23個乙烷裂解制乙烯項目正在申報國家發改委示範項目，合計產能約3500萬噸/年。預計將消耗4600萬噸乙烷原料。其中已經公布項目規劃的企業有12家。中美貿易戰的和解，增加了這些企業從美國獲得乙烷原料的可能性。

四、有利於特朗普訪華時簽訂的能源投資項目的執行

2017年11月，特朗普訪華時雙方能源企業簽訂了價值超過1600億美元的能源合作項目。主要涉及4個協議。貿易戰的和解，對這四個協議的順利執行有著積極影響。

未來美國具備比較強的液化能力出口設施終端投資需求。考慮到中石化，中國國家能源投資集團牽頭與美方合作，國內的工程建設公司有望受益於LNG工廠，液化終端的投資計劃；海油工程可能成為受益標的。公司是國內唯一有過大型複雜LNG模塊建造經驗的工程公司，且公司戰略合作夥伴福陸是北美最有競爭力的工程建設公司之一，為公司拓展北美市場提供了可能性。

五、有利於美國去庫存，使WTI原油價格上漲，BRENT-WTI價差收窄

我們注意到市場有觀點認為貿易戰和解將利空油價，因中國進口原油的沙特市場份額可能被美國市場份額衝擊，從而迫使OPEC提前結束限產。我們認為這種情況發生的概率較小，主要由於：1.特朗普政府與奧巴馬政府在中東政策方面有重大轉向。特朗普目前致力與沙特修復盟友關係，沙特訪問美國時與美國簽訂100億美元軍火訂單，且承諾未來4年內投資2000億美元到美國的各行業領域。沙特阿美IPO之前需要油價維持在80美元/桶左右的高位水平。美國現在需要沙特遏制伊朗，必然會考慮沙特的戰略利益。2.美國原油在中國進口原油中僅佔比2.7%，對中國擴大天然氣及其副產品才是解決貿易逆差的核心途徑而非原油。3.中國的煉廠主要加工重質原油，即API度為30左右的阿曼原油。目前中石化旗下煉廠僅10多家可以加工美國輕質原油。4.OPEC目前話語權由沙特主導。本質上OPEC限產，頁岩油放量，重新制裁伊朗是遜尼派與美國瓜分什葉派，即伊朗的市場份額。

我們認為貿易戰緩和對油價的主要影響在於提高WTI價格，收窄BRENT-WTI價差及WTI-WTIMIDLAND價差。中國進口美國原油的量增加，將帶來美國庫欣地區庫存的下降。有利於緩解PERMIAN地區的物流瓶頸以及灣區出口設施的瓶頸。

對於油價，我們認為短期油價回調可能性確實存在，但並非因為貿易戰緩和，而在於目前的期貨交易中多頭倉位佔比較高。多頭倉位平倉獲利了結可能會帶來油價回調。但二季度原油供需結構錯配，需求較好，供給缺口在40萬桶/天以上。即使回調後續價格繼續上漲概率較高。

從基本面數據來看，OPEC和IEA月報雖然下調全球原油需求增速預期，但全球原油庫存已經接近過去5年均值水平。庫存低位成為支撐油價的一大重要因素。且美國原油和成品油庫存連續兩周出現全面下滑，夏季消費高峰期需求增長不可避免。即使OPEC決定提高產量以彌補伊朗被制裁影響，夏季需求高峰期的到來意味著OPEC將會消耗自身庫存同樣對油價形成支撐。

目前原油市場主要需要關注美國是否會因為委內瑞拉大選而制裁委內瑞拉使原油產量進一步下滑。另一方面，利比亞軍事領袖塔夫哈爾接管東利比亞後，利比亞原油產量自30萬桶/天上升至110萬桶/天。近期塔夫哈爾因中風入院，在塔夫哈爾去世利比亞政局重歸混沌情況下利比亞原油產量將至少下降20萬桶/天。

附錄：中美貿易戰和解電話會議紀要

國君石化5-6月份，基於地緣政治和供需錯配的影響，我們認為油價將維持高位，維持石化行業的「增持」評級。同時貿易戰的實質性緩和有利於天然氣進口以及石化原料輕質化加工行業，重點推薦新奧股份（600803）、海油工程（600583）、衛星石化（002648）、中國石化（600029，）。

油價站上80美金/桶，油服板塊彈性開始顯現，重點推薦海油工程、中國石化、新潮能源，相關標的中國石油、中國海油石油（H）、中海油田服務（H）。

我們認為中國從美國大量進口天然氣及其副產物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設，未來5年中國的天然氣及其副產物的新增需求全部來源於美國，那麼可以解決貿易逆差大概在300-500億美金。重點推薦新奧股份、衛星石化、恆通股份、中天能源、東華能源、崑崙能源（H）。

海油工程：背靠資本開支確定性高的中國海油（2018年資本開支700-800億，同比增長50%以上），2018年訂單及工作量大幅增長，一季度新承攬訂單額56.8億（2017年23.8億）。同時公司是國內唯一有過大型複雜LNG模塊建造經驗的工程公司，將受益於北美LNG出口設施產能擴張。公司戰略合作夥伴福陸是北美最有競爭力的工程建設公司之一，為公司拓展北美市場提供了可能性。我們維持公司2018-2019年EPS0.11元、0.32元，維持「增持」評級。

新奧股份：背靠港股新奧能源200億方城市燃氣分銷能力和集團舟山海上接氣站遠期1000萬噸LNG接收能力，獲取與中下游匹配的天然氣上遊資源權益將成為公司3-5年內的核心戰略和增長點，在油價溫和復甦的大背景下，北美的天然氣價格更具備競爭力。我們維持公司2018-2019年15億、18億的盈利測算，目前股價對應2018年PE11倍，維持「增持」評級。

衛星石化：前期由於貿易戰的影響，自美國進口的丙烷徵收高額關稅的預期制約了PDH（丙烷脫氫制丙烯）的盈利，我們認為悲觀情緒將會修復，依然堅定看好石化原料輕質化的丙烷脫氫和乙烷裂解，市場擔心的美國乙烷出口的問題也將逐漸解決。我們維持公司2018-2019年10億、19億的盈利測算，目前股價對應2018年PE14倍，維持「增持」評級

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