招商證券：恒生電子買入評級

摘要

智能化浪潮將是金融科技下一階段的主題，以金融科技的三個浪潮看恒生的產品創新，公司始終走在市場前列。大力創新及高研發投入有望助力公司決勝下一時代，成為第三個浪潮中的最大贏家。繼續強烈推薦。

智能化浪潮將是金融科技下一階段的主題，以金融科技的三個浪潮看恒生的產品創新，公司始終走在市場前列。大力創新及高研發投入有望助力公司決勝下一時代，成為第三個浪潮中的最大贏家。繼續強烈推薦。

金融科技的三個浪潮，智能化浪潮將是下一階段主題：自1990年上交所成立至今，中國的金融市場已走過近30個年頭，與之相匹配的金融IT發展可歸納為數字化、網路化、智能化3個階段。目前我們正經歷網路化浪潮的鼎盛時期，而下一階段的主題將是以人工智慧、雲計算、大數據、區塊鏈等新技術為引領的「智能化」浪潮。

以金融科技的三個浪潮看恒生的產品創新：從恒生近10年的產品研發脈絡可以看出，對於金融科技的每一個浪潮，公司通過前瞻性布局均走在了市場前列。從第一波數字化浪潮中的高性能交易系統及SEE運維工具，到第二波網路化浪潮的移動應用平台Light，再到代表著未來智能化浪潮的恒生「七朵祥雲」，以及人工智慧平台iBrain等。我們認為隨著金融科技逐步由網路化浪潮向智能化浪潮過渡，真正敢於投入創新並始終走在前列的企業將成為第三個浪潮中的最大贏家，而公司近年在人工智慧、雲計算等創新領域的大力布局正是金融科技下一個浪潮的趨勢所在，公司的前期積累有望逐步迎來收穫。

大力創新，高研發投入助力決勝下一時代：公司近年在2.0金融雲業務上大力布局，旗下創新子公司收入快速增長；與此同時，2017年公司發布8款人工智慧產品，並主導完成了基於區塊鏈的私募股權系統原型驗證系統及FTCU范太鏈的發布；2018年公司宣布對外開放技術平台並打造人工智慧平台iBrain。公司每年的研發支出占營業收入的比重幾乎一直保持在40%以上，遠高於行業平均水平。2017年的研發投入費用總計12.9億元人民幣，占營業收入比重達到48%，且公司的研發支出一貫直接計入當期損益，不作資本化處理。因此我們認為公司的真正價值還沒有得到釋放，遠高於行業平均水平的研發投入將為公司在第三波智能化浪潮中構築更深的護城河。

維持「強烈推薦-A」評級：考慮公司領先的行業地位、以及創新業務的潛力，我們預計2018-19年凈利潤為5.4/7.0億元，維持「強烈推薦-A」投資評級。

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