被低估的金融IT龍頭，每年近一半營收用來研發，就這一點已經極致優秀了！

恒生電子，國內Fintech龍頭。此前覆蓋過，當時是從「資管新規將開啟銀行IT建設超40億市場空間，其中恒生有望斬獲20億營收增量。」詳情戳意見大事發布在即，某行業將新增40億營收，此公司獨霸20億；騰訊、阿里瘋狂砸錢的行業，海外龍頭2年4倍，國內對標就這兩家。

此次招商證券另闢蹊徑，將金融科技進程分為三個浪潮，數字化、網路化、智能化。其認為，恒生大概率成為第三個浪潮即智能化浪潮中的最大贏家。公司近年在人工智慧、雲計算等創新領域的大力布局正是金融科技下一個浪潮趨勢所在。

1、以金融科技的三個浪潮看恒生產品研發。

從恒生近10年產品研發脈絡可以看出，對於金融科技的每一個浪潮，恒生通過前瞻性布局均走在市場前列。從第一波數字化浪潮中的高性能交易系統及SEE運維工具，第二波網路化浪潮的移動應用平台Light，到代表著未來智能化浪潮的恒生「七朵祥雲」，以及人工智慧平台iBrain等。

2.0金融雲業務：創新子公司營收均實現快速增長，恒生聚源收入體量最大，2017實現營收1.2億。經濟線的雲贏、財富管理線的雲英、交易所線的雲永、資管線的雲毅均達千萬以上營收規模。

第三波浪潮技術的準備：除金融雲外，在人工智慧、區塊鏈、大數據等前沿技術領域也一直在大力布局。共發布8款人工智慧產品，覆蓋智能投顧、智能數據、智能投資等多領域。並主導完成了基於區塊鏈的私募股權系統原型驗證系統、完成FTCU范太鏈的發布。

2、高研發早就高護城河。恒生每年研發支出占營收比重幾乎一直保持在40%以上，遠高於行業平均水平。2017年研發投入12.9億，占營收比重達48%。

在A股計算機指數中市值大於200億的龍頭公司中，恒生電子的「市值/研發投入」

值最低。由於其研發支出一貫直接計入當期損益，因此招商認為公司的真正價值還沒有得到釋放。

3、財務指標良好。預計賬款保持連續6年增長，即使在16/17年大環境低迷情況下也分別實現了35%和18%增長，足見公司在行業內的地位所帶來的高用戶黏性。理念經營活動現金流入普遍超過當年營收，回款能力良好。

4、對標北美金融科技巨頭FIS，恒生作為國內Fintech龍頭，收入體量尚差之甚遠。當下以銀行為代表的傳統金融機構受到以螞蟻金服為代表的互聯網公司較大競爭壓力，急需藉助科技手段提升競爭力。

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