扇動翅膀的蝴蝶——美債收益率

作者：學士吟 海外投資經理

蝴蝶效應（The Butterfly Effect）：一隻南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動幾下翅膀，可以在兩周以後引起美國德克薩斯州的一場龍捲風。

在近期亂象迭起的金融市場，我們能很明顯的感受到，飆升的美債收益率就是那隻扇動翅膀的蝴蝶。

目前市場已經對美債收益率中長期走高形成共識，主要緣於以下三點原因：

1.供給增加：美國通過了稅改方案及大規模支出法案，令美國政府財政壓力劇增。高盛預計到2021年，美國聯邦赤字將從8250億美元（佔國內生產總值的4.1％）增加到1.25萬億美元（佔GDP的5.5％）。今明兩年美國國債發行量預計將大幅提高。

2.需求減少：美聯儲穩步縮減資產負債表，美債失去最大的國內買家。由於貿易戰等多方面原因，近期海外買家也削減了美債購買量。

3.通脹預期：在「商品之王」原油的帶領下，近期商品市場遍地開花，推升了美國市場的通脹預期，令投資者對美債收益率提出了更高的要求。

現階段，投資者最關心的問題是：在10年期美債收益率突破3%的情況下，進一步上行目標指向哪裡？各路大神眾說紛紜，筆者將其觀點綜合如下，供各位參考：

Instinet的高級股票交易員Frank Cappolleri認為10年美債息只會升到3.9%水平，因為這是2008年、2009年和2010年的阻力水平。（見圖1）

圖1:10年期美國國債收益率周線圖

新債王Gundlach一直表示，10年期美債收益率升破3%將導致其加速上行。

加速上升會升至何水平？如回至次貸危機前水平，則美債收益率將大幅抬升至4.86%附近（見圖2）

圖2:10年期美國國債收益率月線圖

不過，Chantico Global的CEO Sanchez則認為10年期美債收益率不會升至3.9%這麼高，因為這意味通脹需要大幅飆升，而目前還看不到通脹如此飆升的跡象。

隔夜美債收益率有所回調，3.05%-3%區域或提供短期支撐。花旗銀行認為10年美債收益率在3.05%區域有很大支撐，債息要花很大氣力才可突破這一支撐。3.05%為美債收益率2014年的高點。（見圖3）

圖3:10年期美國國債收益率月線圖

另外，老債王Bill Gross此前警告，美國經濟無法承受十年期和三十年期美債收益率水平超過3.25%，五年期收益率超過3%同樣如此。

在各期限的美債收益率中，30年期美債收益率是唯一一個尚未突破近30年下降趨勢線的（見圖4）。目前近30年下降趨勢線的切入點正在3.25%附近，上周五曾經一度觸碰該位置阻力。

圖4:30年期美國國債收益率月線圖

筆者一直認為，投資就如盲人摸象一般，無人可窺市場全貌。希望以上分析有助於各位未來投資。

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