油價大漲環保戴「緊箍咒」 5月飆升的化工板塊還會延續？

如果有人問5月A股哪個板塊最令人印象深刻的話，那無疑非化工莫屬。自5月初以來，多隻化工股就開啟了飆升模式。據上證報從財匯資訊掌握的統計顯示，從5月1日到22日，化工板塊整體漲幅高達9.11%，漲幅前三位是建新股份、湖南鹽業、神馬股份，漲幅分別高達69.02%、60.22%、55.49%。

在業內看來，本輪化工股行情主要由產品漲價驅動，產品漲價的邏輯基點又在於油價上漲拉動、環保約束趨嚴及裝置檢修所帶來的供給端收緊，再加上旺季來臨後的需求快速修復。只要上述邏輯不變，本輪化工行情不會輕易終結。

產品漲價 帶動業績改善估值提高

對於化工板塊這輪突如其來的行情，研究員普遍認為基本邏輯仍是產品漲價帶動業績改善繼而提高估值。記者從生意社拿到的數據顯示，截至5月24日，醋酸參考價為5358.33元/噸，與5月1日的4591.67元/噸相比，上漲了16.7%；丁二烯參考價為11746.00元/噸，與5月1日相比上漲了14.92%。另據了解，截至5月21日，有機硅DMC報盤突破3.55萬元/噸大關，生膠報盤37.5元/公斤，硅油報盤38.5元/公斤，均再創歷史新高。

在產品價格不斷大漲的背景下，部分化工品也迎來久違的高景氣周期。以有機硅為例，其自2016年下半年開始周期反轉，經歷了2017年5至6月的小幅下滑以及11至12月份的小幅調整後，於今年一季度再次進入上行通道，目前價格仍持續堅挺。

受益於產品漲價，化工多個子行業今年一季度業績飄紅。財匯資訊數據顯示，今年一季度整個化工板塊歸屬母公司凈利潤合計增長率為24.24%，營業總收入合計增長率則為9.64%，表明在化工景氣周期中企業利潤率大幅攀升。

在產品漲價的背後，更深層次的邏輯其實源於油價上漲與環保約束的雙輪驅動。到上周為止，布倫特原油已連續6周上漲，上周更一度升穿每桶80美元，這還是自2014年11月以來首次。自年初以來，布倫特油價上漲約17.5%，成為下游化工品漲價的重要推手。另一方面，在日益嚴格的環保監管背景下，國內大量小散亂的化工企業被迫關停，供給端持續收縮，這給化工品價格上漲提供了難得的土壤。

供給收縮 多個化工品迎歷史反轉

除上述大背景外，本輪行情中表現突出的化工品如有機硅、醋酸、純鹼等另有一些共同的上漲邏輯。

首先是過去和未來幾年產能的相對穩定。有機硅行業未來兩年基本無新增產能，集中度持續提升。醋酸行業在經歷了過去多年高速擴張後自2014年開始逐步回歸理性。除2016年河南龍宇新增40萬噸/年裝置投產以外，2017年至2019年行業幾無新增產能，供需進一步改善。純鹼行業過去5年沒有凈新增產能，2015年、2016兩年的產能甚至下滑。從開工數據看，純鹼行業已連續3年維持在85%以上，說明行業幾無過剩產能。

其次，上述品種的需求端則隨著應用領域的不斷延伸維持較高增速。如有機硅在下游產品需求強勁及新的下游應用領域不斷開發的情況下，龍頭企業開始加速向下游硅橡膠、硅油、硅烷偶聯劑、硅樹脂等領域延伸，定價能力也隨之不斷提高；醋酸的下游需求包括PTA、醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、雙乙烯酮等同樣在穩步提升，尤其PTA作為醋酸的最主要下游開工率連創新高，明顯拉動醋酸的消費。純鹼的下游浮法玻璃則在持續擴產，加上冬季限產的北方小化工企業陸續復產，導致純鹼需求逐漸增加。

最後，國內裝置密集檢修，加上海外的不可抗力因素等都對相關產品的供給帶來影響。因颶風等因素，自去年下半年以來，全球範圍內醋酸行業的供給就受到明顯衝擊。純鹼行業則從今年3月開始迎來集中檢修，預計到9月份將持續處於檢修高峰期。

國盛證券首席化工研究員王席鑫表示，從全球範圍看，2016年起多個化工子行業海外老舊裝置已先後進入老化淘汰階段。國內方面，預計今年供給側改革和環保的執行力度會比過去兩年更加嚴格，對化工行業供給端的衝擊還會繼續。考慮到近期長江水域治理、江蘇內蒙古地區環保核查等環保整治行動力度加強，環保因素未來仍會加速化工落後產能淘汰。預計整體化工周期行業將維持較高的景氣中樞，二季度龍頭企業業績有望繼續創單季新高，帶動行情延續。

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