中航證券 彭海蘭、劉慶東：挑戰和機遇並存，國產奶粉能否冬去春來？

不同於在國內液態奶市場上所佔據的相對優勢地位，國產品牌在奶粉方面，尤其是在最重要的嬰幼兒配方奶粉方面，長期以來比較弱勢。

根據智研諮詢發布的 《2017-2022年中國嬰幼兒奶粉行業市場深度調研及投資前景分析報告》，國產嬰幼兒奶粉品牌市場份額自2011年的32.1%壓縮至2016年的20%，進口品牌已佔據國內市場的大半壁江山。從越來越有代表性的阿里系線上銷售數據來看，剛剛過去的18年4月，嬰幼兒配方奶粉線上銷售額排在前列的也基本以國外品牌為主。

回顧國產奶粉業的發展歷程，大致可以分為三個階段。第一階段為2000年之前，當時由於國內原奶產能不足和物流方面的限制，我國乳製品以奶粉為主流，僅有的少量以瓶裝巴氏奶為主的液態奶加工和消費也只是集中於上海北京等少數幾個城市。第二階段為2000年到2008年，隨著UHT滅菌技術的引進推廣，我國UHT滅菌奶迎來爆髮式增長，2000-2005年期間複合增長率曾高達53.6%，包括伊利、蒙牛在內的一批國內奶企興起。我國奶產品消費2000年以後向液態奶的大踏步邁進，在帶動了上游原奶供應產業快速發展的同時，也逐步擠壓了成人奶粉的消費，同時由於持續的經濟發展下社會競爭壓力增大和觀念的變化導致母乳餵養率逐年降低，我國嬰幼兒奶粉需求得到逐步釋放，國內奶粉企業紛紛開發嬰幼兒配方奶粉產品並在中國奶粉消費中佔據相對優勢地位，三鹿成為國內奶粉企業領頭羊。第三階段為2008年至今。2008 年的「三聚氰胺」事件是我國奶粉行業的一個拐點，消費者對國產奶粉的信任降至冰點，眾多國內奶粉企業受到波及，有些品牌自此徹底從市場上消失，眾多外國品牌大舉開拓中國市場，進口奶粉佔比逐漸提升，逐步佔據一線城市嬰幼兒奶粉消費市場，國產奶粉逐步向二三線城市後撤。2008年後，在監管部門加強監管和行業協會加強自律的情況下，我國奶粉產業進入了漫長的調整和整合階段，近年，尤其是嬰幼兒配方奶粉註冊制開始推動以來，國產奶粉有了相對明顯的復甦態勢。

目前，我國奶粉業面臨著挑戰和機遇並存的局面。

挑戰方面，首當其中的就是消費者對國產奶粉缺乏信任的問題。「三聚氰胺」事件雖然已過去十年，但是其影響至今仍在。易觀智庫《中國嬰幼兒奶粉市場消費調研報告2016》中基於385份對青睞進口奶粉的消費者的有效問卷調研結果顯示，這些消費者中將自己選擇進口奶粉的原因歸結為品質保證、產品安全、認可配方的分別為90.1%、89.6%及67.5%，歸結為價格便宜的只有24.2%。同一篇報告中另一個基於121份青睞國產奶粉的消費者的有效問卷調研結果顯示，選擇國產奶粉的消費者將選擇原因歸結為價格便宜的達97.5%，歸結為品質保證、產品安全及認可配方的分別僅有8.3%、2.5%及29.8%。未來，如何通過持續的努力重建消費者對於國產奶粉的信任，是我國奶粉企業面臨的一個繞不開的問題。

我國奶粉企業面臨的另一個挑戰是國際巨頭的擠壓。自我國加入世界貿易組織以來，尤其是2008年發生「三聚氰胺」事件之後，國外巨頭紛紛加碼, 一時間中國的嬰幼兒奶粉市場上可謂「群賢畢至」。事實上，目前中國市場上主流的外國奶粉品牌，其背後基本上是幾大跨國巨頭。如擁有愛他美、諾優能、可瑞康等品牌的法國達能集團，擁有惠氏和雀巢的瑞士雀巢集團，擁有美素佳兒的全球十大乳品公司荷蘭皇家菲仕蘭集團，以及近年積極布局營養食品行業，剛剛於2017年收購美贊臣的英國快消品巨頭利潔時集團。這些手握全球優質奶業資源的巨型跨國集團公司，作為到中國市場來開疆拓土的「強龍」，對中國奶粉業的「地頭蛇」們形成了巨大的壓力。如何利用本土優勢，通過產品、品牌、渠道三個方面的積極布局在巨頭們的擠壓下謀得一席之地，是擺在我國奶粉企業面前的一個亟待解決的問題。

雖然面臨著嚴峻挑戰，但從未來的發展看，目前存在著的一些有利條件，仍然構成了我國奶粉企業的難得機遇。

第一個有利條件就是全面二孩帶來的人口預期增長下嬰幼兒配方奶粉需求增加。從我國曆年人口出生數來看，1988年到1991年間的時間段出生人口相對較多，按照2010年我國平均28.18歲的女性育齡來看，這個時間段出生的女性將在未來幾年陸續開始生育，再疊加二孩政策導致的其他年齡段婦女生育數量增加，未來幾年我國嬰幼兒奶粉的需求大概率穩中有升，對國產嬰幼兒奶粉進一步擴大銷量形成一定利好。

第二個有利條件就是嬰幼兒乳粉註冊制下，地方小型奶粉企業相繼出局，空出的市場為國有大型奶粉企業進一步渠道下沉和開拓市場提供了空間。2016年3月15日，《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》經原國家食品藥品監督管理總局局務會議審議通過，並於2016年10月1日起正式施行。在這一管理辦法下，此前只需要在國家相關部門對產品配方進行備案就能生產的嬰幼兒配方奶粉，被改為了配方註冊，且要獲得相關部門的認證通過才可生產。辦法規定，無論是國產品牌嬰幼兒配方奶粉還是國外品牌的嬰幼兒配方奶粉，每個企業原則上不超過3個配方系列9種產品配方。從2018年1月1日起，所有在中國市場銷售的嬰幼兒配方奶粉，必須獲得產品註冊證書，未註冊的配方奶粉一律不得進入市場。截止到2018年5月17日，已註冊配方數量總計1138個，其中，國內大型奶粉生產企業飛鶴，伊利，貝因美與蒙牛系（含蒙牛、雅士利、多美滋、君樂寶）分別成功註冊配方36個、24個、51個和51個。與註冊制落地前市場上的2000多種嬰幼兒配方奶粉相比，目前的配方數量已經大為減少，數量眾多的雜牌配方奶粉已被清除出市場，國有大型奶粉企業獲得了寶貴的市場空間。

總體來說，在幾點有利因素的作用下，目前國內奶粉產業整體呈向好發展趨勢，2017年國產奶粉行業增速首度回升至8%。2018年1月23日，國家食品藥品監督管理總局發布的嬰幼兒配方乳粉抽檢結果顯示，去年(2017年)我國嬰幼兒配方乳粉抽檢合格率為99.5%，且不合格項目主要集中在標籤標識方面，乳粉質量安全指標和營養指標基本與國標水平相當。我們認為，我國奶粉行業能否抓住機會，在與洋品牌的競爭中保持相當的市場份額甚至戰而勝之，還取決於後續在產品研發、品牌建設和渠道擴展三個方面的持續努力。建議長期關注國內奶粉龍頭，伊利股份和貝因美。

投資有風險入市需謹慎

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