港股估值偏低的四大原因

對比全球主要股指市盈率歷史，港股估值始終處於低位，自總量至個股始終未表現出對A股的估值回歸。

2010年以來，恒生PE始終低於15，均值11.6；同期標普500PE均值17.5，上證A股14.9，德國DAX16.7。

細分產業來看，港股各行業PE估值普遍低於大陸與美國。港股僅在金融領域與A股市場估值相當，其餘各行業PE均低於A股；在和美股對比中，H股只有日常消費品PE略高於標普500。

那麼，是什麼原因導致了港股市場估值偏低？國金李立峰團隊認為，港股估值低主要有四個原因：

1.投資者來源與上市公司來源不匹配

港股作為高度成熟開放的資本市場，吸引了來自全世界的投資者，其中超過半數以上的交易來自歐美市場投資者，中國內地投資者佔比僅有21.5%。

從投資者結構看，大陸市場投資者在港股市場參與程度並不高，佔比只有8.7%；歐美市場投資者總和則為22.8%；香港本地投資者佔比約為36%。

然而，因香港市場環境良好，上市規則便利，因而與投資者結構相對應的是，港股主要上市公司以中國內地市場為主。截止2017年末，中資股市值佔比超過港股總市值比例2/3，成交額高達76.1%。

由於投資者普遍具有本土偏好，會優先投資自身熟悉的市場港股市場投資者來源與上市公司的匹配，因而由於對當地市場參與程度有限，在估值中無法體現當地企業的知名度，品牌效應和關注度。

另外，受制於獲取有效信息的途徑有限，外地投資者對國內公司基本面研究缺乏足夠的認知和了解，因而致使對H股整體投資風格趨於保守，傾向於選擇低風險行業與個股，導致港股估值偏低。

2.外地機構投資者主導股票市場

高估值往往與個人投資者聯繫在一起，然而港股市場投資者主要為專業機構。從2016年現貨市場結構中，可以看到機構投資者交易佔比超過50%， 其中本地機構投資者佔比為20.1%，外地機構投資者佔比為 33.3%。若將交易所參與者本身的交易歸納與機構投資者，那麼港股市場真正的機構投資者比例高達77.2%，個人投資者比例僅為22.8%

與個人投資者相比，專業的機構投資者擁有資本和信息的雙重優勢，在投資種類和方式選擇上也更靈活，對股票估值也來得更為專業和成熟。

而且，港股市場上的機構投資者大部分是海外投資者，其追求安全性的全球化資本配置會對股票的估值更為謹慎。

3.港股市場資金供需結構不平衡

從需求結構看，由於港股市場結構性不平衡，導致流動性不足，具體來說，即資金需求遠低於股票供給。因此與全球市場橫向對比，港股的成交金額、換手率、成交金額佔總市值之比等指標均為最低。

李立峰團隊同時還指出，香港高度發達的衍生品市場分流了一部分股市投資資金，更加抑制了港股整體市場的流通性。

以供給的視角看，香港是全球IPO最寬鬆的地區之一。據Dealogic數據，香港交易所2015年、2016年連續兩年成為募資額最高的IPO交易所，在2017年下滑至第4位，落後於紐交所、上交所和納斯達克，但仍遠超出其他交易所的IPO募資規模。

在新增股票多而資金增量卻明顯不足的情況下，股票稀缺性不足妨礙了港股市場整體固執的提升。

4.港股上市公司以金融、地產等低估值行業為主

港股上市公司以金融、地產為主，而其行業普遍低估值的特性同樣拉低了港股整體估值。

和A股上市產業對比，金融地產在A股市場中佔比約為27%，遠低於港股市場中的40%；而恒生指數成分股中金融地產指數比重更是超過了5成。

事實上，哪怕只考慮新興行業市盈率，在除去仙股後，港股信息技術行業加權平均PE依然只有28.97，仍然低於國內創業板。

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