資管新規對財務公司投資業務的影響

我最近也看了不少相關文章，100萬億的資管行業，從業者眾多，要革這麼多人的命，銀行、信託、基金、證券、保險各有不同的痛點，投資人、管理人、通道、律師、會計師又各有自己的角度，再加上新規涵蓋原來一行三會的無數法規，待明確、有空間的地方也確實不少，所以不管是行業大佬還是阿貓阿狗或者是不沾邊的自媒體都要來談上兩句。

財務公司算是資管的外圍行業，由於其天生不允許發行理財產品，只能是自行或者代理企業購買一些資管產品，因此也不必過多關注資管新規到底有哪些需要整改的要求，我就基於絕大多數財務公司的投資需求和管理能力，從投資人的角度關注一下被投資對象未來的一些變化和投資過程中要注意的問題吧。

一、穿透。新規要求只能有兩層嵌套，並且要投資人能清楚的掌握底層資產，今後財務公司的所有金融產品投資從制度到實際執行都要堅持這個原則。

嵌套。在財務公司層面不加結構（例如用自己的資金做劣後，用成員企業的錢做優先），做好自營和委託的嚴格隔離。

底層資產。搞清底層資產，鑒於有些資管產品底層資產會實時變動，投後的追蹤工作要跟上，對於底層資產的收益、風險和流動性，要有自己的判斷。對於底層資產里有沒有財務公司範圍以外的或是國家政策不允許的，要做到事事有數。

標與非標。新規中對標與非標作了比較明確的界定，按最近的監管要求，財務公司要儘可能避開底層資產中的非標，不踩紅線。

二、剛兌。新規如果濃縮成四個字，那就是穿透和剛兌，一行兩會打破剛兌的決心不可謂不大，各金融機構死保剛兌的心思只能說是略有鬆動，投資人不願失去剛兌的願望可是愈發強烈。剛兌本來是兩廂情願，想拆散著實不易。財務公司大多不指著投資上帶來什麼超額收益，只想獲取比同業定存略高的無風險極低風險收益，如果沒有剛兌，那就麻煩了，有這麼幾個問題需要考慮了。

關注被投資機構的資產管理能力而不是被投資機構的擔保能力。這對財務公司的投資人員提出了要求，在選擇交易對手的時候要關注管理團隊、管理規模、過往業績、投資理念，閉著眼睛買理財的日子就算過去了。而大多數股份制銀行會把理財放到資管子公司去管理，資管子公司都是新成立的，管理能力如何去判斷。

無風險投資的流程。基本上無風險投資的決策權都是下放的，可是資管新規全部實施後，沒有無風險的資管產品了，這個流程要重新梳理，銀行理財和貨基的底層資產沒有發生大的變化，但都不算保本了，投資決策權上收是否是多此一舉呢？這要看各公司看待風險的態度了。

凈值化管理。以貨基為例，底層資產雖然沒什麼變化，計價方法變了，若是持有上一段時間，自然不會有什麼問題，但財務公司一直都拿貨基當一個流動性的工具，不乏今天買完明天就贖的情況，一兩天的凈值出現倒掛，理論上有可能出現虧損，風險管理和審批流程要不要考慮這個問題？

預期收益率。剛兌的不止是本金，預期收益也是剛兌的，貨基基於過往業績購買，不存在這個問題，銀行理財以後沒有預期收益率了，如何購買，看底層資產判斷預期收益率難度還是有點大，而且通常是將理財收益率與銀行同業存款、存單作比較決定投資，在決策上也會不好判斷。

三、期限。封閉式資管產品不得低於90天。以後就剩下T+n（類貨基）和三個月以上的產品了，而且由於非標資產嚴禁錯配，估計產品的發行期會更傾向於一年左右，投資的期限品種會大幅減少了。

四、收益率。保本銀行理財肯定是沒有了，以後的銀行理財大多會放到資管子公司去管理，原先理財資產里增厚收益的三個辦法分別是非標、久期和槓桿，非標信貸資產肯定大幅減少，鑒於期限匹配，資產配置的久期也大大縮短，而資管產品內部的槓桿也做了嚴格的限制，整個理財資管的平均收益率估計會有大幅降低。而貨基一直引以為傲的分紅免稅能不能保留也是個問題，否則和銀行資管子公司發行的類貨幣T+n資管產品比怕是不公平。

五、過渡期。新規比徵求意見稿在過渡期方面做了更多安排，其宗旨是新老劃斷、有序壓縮和最後時間2020年末，假設按計劃實施，兩年多的時間也是轉瞬即逝，在這兩年里繼續購買理財基金都沒什麼問題，可適度把期限放長一點。投資公募的權益基金和債券基金倒是不受什麼影響。

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