債券違約頻發衝擊波 券商轉尋ABS創新業務

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 蔡越坤「今後債券違約是大概率事件，尤其是民企。現在券商都在探索包括證券化在內的一些創新業務。」財富證券投行部執行董事宿寧對經濟觀察報記者表示。

據記者初步統計，截至5月7日，年內已有19隻信用債出現違約，同比增加18.75%，違約金額達155.54億元，同比增加23.7%。

而另一廂，資產證券化產品發行數量在迅速上升。截至5月6日，資產證券化產品體量已經達到1.9萬億元，其中企業ABS有1.14萬億元，信貸ABS有0.69萬億元。這一市場正引起更多券商的角逐。

在招商證券投資銀行總部執行董事左飛看來，證券公司在資產證券化業務里是比較積極和活躍的角色，承上啟下，一方面是發起機構融資需求和出表的需求，一方面又要對接一級市場或二級市場的投資人，如何把信息的傳導儘可能的透明化，儘可能減少信息不對稱，是證券公司在這項業務裡面要發揮的價值和作用。

風口

自2014年以來，資產證券化（ABS）產品發行量開始出現迅猛增長，基礎資產的類別也逐漸擴大。

此外，今年以來資產證券化在政策層面受到更多支持。4月25日，證監會及住房城鄉建設部聯合發布《關於推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》，明確重點支持住房租賃企業發行以其持有不動產物業作為底層資產的權益類資產證券化產品，積極推動多類型具有債權性質的資產證券化產品，試點發行REITs。這一政策也讓長租公寓資產證券化站上風口。

一位券商投行部人士對經紀觀察報記者表示：「首先，從政策層面感受到更多的鼓勵ABS行業的發展，逐漸的增加市場開放程度。特別是房地產租賃市場，此前企業想通過ABS融資受到限制較多，現在逐漸在鬆動，與國際接軌。第二方面，公司內部確實能感受到政策和行業的利好，領導也鼓勵要求一線做項目的人員使用創新型融資工具。」

上述券商投行人士對記者表示，在去年整個金融業去槓桿背景下，券商內部也開始不斷自查、整改。公司內部在做項目時候，逐漸發現一些傳統融資業務受到限制影響，因此也有動力去尋找一些新的業務增長點。ABS項目是一個非常大的蛋糕，公司也需要更加深入的去了解學習，在市場當中取得相應得份額。

數據顯示，截止到2017年底，國內資產證券化產品累計發行額有3.51萬億元，市場存量1.76萬億，其中企業ABS有1.09萬億元，信貸ABS有0.68萬億元。到今年5月6日，資產證券化產品體量已增長到1.9萬億元。就REITs產品而言，2017年國內市場增長迅速，共發行16單類REITs產品，發行總額379.67億元，較2016年增長156.10%。

「房地產市場融資趨緊的情況下，給房企打開了另外一個融資渠道，打開一扇窗戶。券商內部對於政策法規一直處於積極學習的狀態。公司內部多次組織培訓將ABS法律法規、業務核心要素進行專業培訓。比較看好未來中國資產證券化的市場。」上述券商投行部人士說。

東方金誠結構融資部總經理郭永剛對經濟觀察報記者表示：「試點地位的明確意味著政策操作層面公募REITs已獲得了准生證，預計首單公募REITS產品或已蓄勢待發。」

郭永剛補充稱，「《通知》的出台是政府在具體操作層面的細化指引，對於住房租賃企業盤活存量資產、加快資金回收、提高資金使用效率、降低槓桿率，引導社會資金參與住房租賃市場建設以及完善我國債券市場投資品種結構等方面具有重要意義。」

鵬元評級結構融資組資深分析師陳龍妹也對記者稱，「受益於住房租賃政策的利好以及房地產商拓寬融資渠道的動力，商業地產類資產支持證券的發行量將繼續增長。政府不斷重申其穩定住房市場的決心，發展住房租賃成為其確保住房供給充足的長期策略之一，CMBS及類REITs等結構化融資產品已經成為該領域的重要融資工具。此外，由於通過傳統渠道融資的難度加大，國內房地產商開始轉向資產證券化等其他融資方式，這也會進一步推動國內不動產領域資產證券化的發展。」

潛力待釋放

雖然資產證券化發行規模迅猛增長，但是財通證券投資銀行一部業務總監李朝宇認為企業通過ABS融資方興未艾，潛力仍然未被釋放。

「企業通過ABS融資是具備實力的企業一個新的融資渠道方式選擇之一。目前雖然發行規模增長迅猛，但是可能存在集中在個別企業、行業發行規模較高，對於全國幾千萬家中小企業而言通過資產證券化賴融資仍然非常難。與銀行信貸等間接融資相比仍然有很大的差距。」李朝宇對經濟觀察報記者表示。

上述券商投行人士對記者回憶稱，去年做了一單學校預收學費為為基礎資產作為質押的ABS，規模2個億。他認為雖然規模不大，但是是整個行業的一種新嘗試。該項目比較成功，還在公司內部做了專項介紹，雖然ABS自身收益率不是特別高，但是對於發行主體而言相對於其他融資工具發行成本不是特別高。

穆迪的一份報告指出，中國的證券化市場增長迅速，從2012年到2017年間，ABS新發行量以複合年均增長率121%的速度遞增。穆迪副總裁/高級分析師周潔表示，「在中國政府鼓勵去槓桿及支持實體經濟的大背景下，證券化可成為實現融資渠道多樣化及增強資產流動性的有效金融工具。例如，消費金融類資產證券化的迅猛發展，反映了中國經濟向消費驅動型增長模式的轉變；與此同時企業貸款證券化在整個市場中的佔比有所下降。」

詳細來看，記者根據鵬元資信數據統計，2017年，信貸資產證券化產品中，個人住房抵押貸款資產支持證券(RMBS)在2017年首次成為發行規模最大的信貸資產證券化產品，占當年信貸資產證券化產品發行總量的28.59%，消費貸款ABS及車貸ABS發行規模也實現大幅增長，其發行規模同比分別增長643.5%及85.6%；此外，對於企業資產證券化產品，其在2017年的大幅增長主要得益於消費貸款ABS的大規模增長，2017年消費貸款ABS發行規模達到2886億元，同比增長275.6%。

在鵬元評級結構融資組資深分析師陳龍妹看來，與消費相關的資產支持證券發行規模的急速增長主要得益於我國正在轉變為消費驅動型經濟，以及企業開始通過證券化來拓寬融資渠道及降低融資成本。

陳龍妹對記者表示，國內消費的增長及電子商務的發展共同推動了消費貸款的產生，進而促進了與消費相關的資產支持證券的增長。對於非存款性金融機構，例如螞蟻金服、京東金融、以及汽車金融公司，資產證券化在提供了一個直接融資渠道同時也能降低其融資成本。

2017年ABS的興起與傳統融資渠道監管趨嚴不無關係。陳龍妹認為，企業通過ABS融資優勢之一在於拓寬房地產企業融資渠道。目前，國內房地產企業通過銀行借款、債券及信託等渠道進行融資的方式受到監管的嚴格限制，而資產證券化是受政策鼓勵的房地產企業融資方式。

另外一方面，企業通過ABS融資對於企業發行成本的降低也有很大吸引作用。

郭永剛對經濟觀察報記者表示：「ABS可以在利率、期限、規模方面幫助企業降低發行成本。依託於優質基礎資產通過結構化設計，ABS的產品債項級別可以在主體級別之上實現增級，幫助降低發行利率。同時，在基礎資產可持續產生穩定可預期的現金流的情況下，ABS可以設置更大的規模和更長的期限，例如近期市場發行量較大的CMBS和類REITs，部分此類產品發行期限為18年期（3年開放）。」

「除發行成本方面的優勢外，企業在資金運用方面更加靈活，企業通過ABS融資的募集資金使用投向沒有硬性要求，企業可以根據自身需求使用募集資金。另一方面，企業可利用ABS實現出表，優化資產負債表結構。」郭永剛說。

「未來資產證券化最大的市場一定在中國。一方面，資產證券化比較符合資金脫虛向實，與之相對應的是實體資產經營運作，國家層面比較支持倡導；另一方面，中國經濟體量已經非常高，目前仍然在高速發展之中。而且國內商業總量、行業發展都欣欣向榮。」財通證券投行一部業務總監李朝宇對經濟觀察報記者表示。

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