煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟！

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2018年5月27日目錄

煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）

3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）

體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）

汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）

網路綜藝開始井噴，這些影視製作公司又添盈利利器（中銀國際）

1.煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）

中信建投認為，在當前時點，煤價下行已成為火電企業業績反彈的最主要推力。對煤炭行業供給端和需求端的測算顯示，2018年我國煤炭總供給能力或將達到40億噸左右，而下游煤炭需求增速將保持1.3%左右的水平，對應總需求約為38.3億噸。

整體來看，今年我國煤炭將大概率由之前的供不應求轉換至供略大於求的狀態，煤價也將大概率回歸至每噸500元～570元的綠色區間。如果假設從當前時點至2018年底，5500大卡動力煤市場價始終不高於每噸570元，則全年5500大卡動力煤市場價均價預計不高於每噸608.03元，同比下降每噸30元左右。

從電價角度分析，一方面2017年7月份大部分省份上調了火電標杆上網電價，此政策對2018年火電企業全年電價水平形成利好；另一方面，隨著電力市場化交易雙方回歸理性，市場交易規則進一步完善，2018年一季度市場化電量的折讓有所收窄。

綜上所述，中信建投判斷，2018年火電企業電價同比有望邊際改善。利用小時雖然對火電企業業績彈性影響不及電價和煤價，但受益於我國電力需求回暖及煤電裝機停緩建政策的有效性，利用小時的邊際改善也有助於火電企業走出底部。2018年1～4月份全國火電利用小時為1426小時，同比增加69小時，利用小時邊際改善趨勢明顯。

中信建投認為，火電企業業績主要受煤價、電價和利用小時影響，從目前分析來看，煤價有望下行疊加電價、利用小時邊際改善，火電即將走出底部區間。

國泰君安也認為，火電短期、中長期投資邏輯兼備，繼續推薦。短期來看，發改委發力促煤價回歸合理區間，煤價預計將得到有效管控，火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。長期來看，火電盈利能力逐步回升的拐點在2018年一季度正式確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1～3年。推薦全國性火電龍頭華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）以及地方火電龍頭皖能電力（000543.SZ）。

2.3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）

東吳證券指出，在全球範圍內，2015～2017年，工業機器人銷量處於快速加速期，增速差逐漸加大，估算2017年在34.6萬台左右，同比增長17.6%。從銷售額角度看，2015～2017年全球工業機器人銷售額分別為111/131/148億美元，2016～2017年同比增速為18.0%、12.2%，2017年銷售額增速低於數量增速，預測可能是產品平均售價有所降低導致。

2015～2017中國工業機器人產量分別為32996、72426、131079台，2017年首次突破10萬台；其中，2016年同比增長119.5%，2017年同比增長81.0%，2018年一季度累計產量為32950台，同比增長30.7%，國內各期增速均顯著高於全球可比增速，隨著保有量基數的逐漸增加，預期2018～2020年年化增速20%～30%。

分行業來看，電子電器行業，2016年全球銷量上升至91300台，同比增長41.33%，在所有細分領域中增速最快，佔比31.02%，同比增加5.56pct，3C行業零部件龐雜，種類繁多，且數量龐大，加工精度要求高，對機器人代替人工需求旺盛，預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。

東吳證券指出，由於3C產品非標率高，導致其生產組裝的自動化改造難度也較大，即便是加工廠龍頭富士康代工手機的自動化率也僅為30%左右，因此全行業未來還有非常大的上升空間。

在國內市場，短期來看，宏觀數據中「改建類」項目（對應存量生產線）占固定資產投資比重逐漸提升，而「擴建量」（對應新增生產線）佔比下降，東吳證券判斷，供給側改革導致的傳統行業龍頭市佔率提升，現金流狀況改善，催生了其「存量」生產線自動化升級改造需求；中期來看，國內機器人企業在上游核心零部件、中游本體及下游集成應用等方向正多點尋求突破，專業化的集成應用領域有望成為突破口；長期來看，中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素，促使製造業企業加快自動化布局的步伐。

東吳證券指出，深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破。建議重點關注側重布局下游產業機器人集成的拓斯達（300607.SZ）和天奇股份（002009.SZ）；其次關注機器人全產業鏈覆蓋的埃斯頓（002747.SZ）和機器人（300024.SZ）。

3.體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）

軍工體制改革是一個系統全面的改革，是通過科技興軍來實現強軍之路的必要條件。華泰證券認為目前改革邏輯正在兌現，軍工改革正步入全面實施階段。

國企改革領域軍工行業是重中之重，首批19家混改試點央企中軍工企業佔7家。企業管理考核、軍品定價機制等改革的實施，有望激活軍工企業運營管理體制，改善經營效能。以資產證券化率較高的航空航發公司為例，一季度應收賬款和存貨的凈增加值普遍創近年新高，可見今年國防裝備訂單任務量飽滿，軍工行業發展形勢同比大幅改善。華泰證券認為，行業變革和訂單釋放帶來的長期成長性將成為軍工行業投資的主導性邏輯，二者疊加推動產業鏈拐點到來。

根據《軍隊建設發展「十三五」規劃綱要》，2020年我國目標基本完成國防和軍隊改革目標任務，基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，關鍵作戰能力要實現大幅躍升。華泰證券認為，當前我國國防建設仍有較大欠賬要補，現代化主戰裝備發展建設是其中重要內容，未來陸海空天電等各大領域的主戰裝備產業鏈將是直接受益方，同時軍品定價機制改革有望刺激產業鏈龍頭盈利能力提升。

軍民融合成為國家頂層戰略，軍民融合不僅可以促進創新，解決軍工資產的效率問題，更可以把中國國防科技工業與民用科技工業相結合，共同形成一個統一的國家科技工業基礎，締造一個良性的產業技術循環。目前中國軍民融合戰略正在深化推進中，北斗產業鏈高精度應用、軍工新材料等代表性行業即將進入收穫期，有望進入快速成長期。

華泰證券認為軍工行業進入業績拐點階段，邊際變化效應明顯，建議加大對軍工行業高端裝備公司配置比例。主戰裝備產業鏈建議關註：中直股份（600038.SH）、中航飛機（000768.SZ）、內蒙一機（600967.SH）、航發動力（600893.SH）、中國動力（600482.SH），以及核心配套企業：中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、中航重機（600765.SH）等；軍民融合方面，衛星導航建議關注高精度導航企業華測導航（300627.SZ）、中海達（300177.SZ）、華力創通（300045.SZ）；民參軍建議關注火炬電子（603678.SH）、高德紅外（002414.SZ）、航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）、紅相股份（300427.SZ）等；國企改革建議關注四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。

4.汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）

數據顯示，2017年汽車行業營收為2.49萬億，同比增長15.27%，凈利潤1280.16億，同比增長5.12%，較2016年下降12pct。中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。

國信證券指出，中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。重點關註：整車企業的單車盈利能力較高的企業，如上汽集團；三季度將迎來一汽大眾SUV全新車型上市，關注新周期下的一汽大眾產業鏈，如星宇股份；零部件中具備產品升級趨勢（ASP提升）的產品，如車燈、檔位操縱器行業；智慧交通，智能駕駛的相關標的，如中國汽研；面對新能源市場化競爭的優質企業。

國信證券認為行業營收及利潤增速下降，整體承壓。2017年全年整車板塊實現營收增速193%；零部件板塊實現營收增速25.93%；經銷商板塊實現營收增速11.42%。2018年第一季度整車板塊實現營收增速14.73%；零部件板塊實現營收增速10.15%；經銷商板塊實現營收增速3.18%。2017年汽車行業毛利率和凈利率分別為15.46%和5.14%，凈利率下降0.5pct。2018年一季度凈利率為5.78%，同比下降0.25pct。受整車銷售影響，行業整體凈利率水平持續下降。

估值層面，國信證券分析指出，整車、經銷商、零部件PE估值均值分別為13.72、27.78以及23.57，整車PE水平長期穩定在10～15區間，波動幅度較小。當前零部件估值水平呈現下降趨勢，整車基本持平，經銷商低於歷史均值且下降趨勢明顯。整車細分板塊，乘用車、貨車以及客車歷史PE均值分別為13.24、19.44以及16.48，目前乘用車PE水平基本持平估值中樞，客車PE水平低於歷史均值，主要由於行業業績拖累估值下行，貨車PE水平持續高於歷史PE均值，主要由於重卡以及輕卡企業業績改善帶動估值提升。

國信證券關注優質成長和自主藍籌，持續看好汽車行業投資機會，持續推薦：優質成長零部件：星宇股份（601799.SH）、寧波高發（603788.SH）、東睦股份（600114.SH）、西泵股份（002536.SZ）；四大藍籌：華域汽車（600741.SH）、上汽集團（600104.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、宇通客車（600066.SH）；其他方面：中國汽研（601965.SH）。

5.網路綜藝開始井噴，這些影視製作公司又添盈利利器（中銀國際）

2017年是互聯網娛樂綜藝的內容井噴之年。傳統製作公司、王牌製作人的不斷入局，視頻平台在綜藝內容方面的持續投入、商業變現渠道的不斷創新共同推動了網路綜藝市場的發展。中銀國際認為，隨著資本的持續投入及內容創新意識的不斷加強，未來網路綜藝的節目內容及播出時長將持續增加，使得視頻網站可以依靠多版本剪輯提升用戶付費熱情；此外，網路綜藝的火熱將帶動如藝人經紀等娛樂衍生產業的發展。

中銀國際指出，國內綜藝整體市場規模在2017年已達到270億元以上，預計2018年將超過330億元；在播放時長方面，綜藝節目相對電影或電視劇正在持續增長。在政策層面，近年來政府對綜藝節目的內容題材的把控已經從「限制」轉向「引導」。

通過對行業背景的回溯，中銀國際認為，湖南衛視《快樂大本營》的誕生、浙江衛視《中國好聲音》引領制播分離時代的到來以及互聯網視頻平台的崛起是國內綜藝發展的三個重要變革節點。2017年全年共有159部網路綜藝在互聯網平台播放，同比增長43%；總投資規模也從2015年的10億元增長至43億元，年複合增長率達到107%，無論是投資規模還是內容開發量均呈現快速上升趨勢。資本的持續投入使得頭部網綜的招商規模較2016年平均增長近一倍，網路綜藝也正式進入了高投入、高回報的階段。

中銀國際還指出，養成類選秀綜藝的回歸將帶動國內新興藝人經紀公司的發展；隨著網路綜藝不斷加大投入，播放時長也隨之增長，如何將廣告主的需求和節目發展自然融合將是未來網路綜藝編排的內容之重；視頻網站針對綜藝內容進行多版本剪輯將有望刺激用戶在網路綜藝方面進行付費。

中銀國際認為，網路綜藝的發展是行業多方資本及人才力量共同投入的結果，內容創新和平台建設同樣重要，因此A股傳媒板塊中擁有較強影視內容製作能力或視頻平台運營能力的公司將在未來受益。推薦華策影視（300133.SZ）、快樂購（300413.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）。

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