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他為上市壓制產能,今年即將迎來爆發

這兩年,半導體行業好不熱鬧。

從全球來看,半導體產業進入擴張周期, 2017年全球半導體市場規模同比大增20.6%,創六年新高。

國內,國家隊重金入場,長江南北兩岸,一座座圓晶廠拔地而起,各路資本熱情追捧。

中興晶元禁售事件鬧得沸沸揚揚,又在半導體這把火上澆了瓢油。

敢死隊們也在A股半導體板塊掀起血雨腥風,大漲大跌,區間振幅驚人,換手率巨大。

資金抱團炒作,市場熱的燙手。

君臨在去年底,曾深度分析了A股半導體產業鏈的相關上市公司,但後來就很少涉及了。

因為分析來分析去,我們還是認為:「人多的地方,金子難覓」。

但這句話,還要一分為二的看。

在人聲鼎沸的半導體產業投資浪潮背面,是產業投資對上下游的帶動。

這才是我們能把握的「小確幸」。

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PCB,就是那個小確幸行業。

PCB製造,我們分析了勝宏科技,受益於消費電子、雲計算等下遊行業的高速發展,業績喜人。

接下來,我們還會分析國內PCB製造行業的頭部企業:深南電路,敬請期待。

PCB的上游,覆銅板行業,我們分析了生益科技,全球排名第二的覆銅板企業。

這兩大「賣鏟人」,是這波中國半導體產業浪潮中的較為典型的隱形弄潮兒。

還有嗎?

沿著PCB產業鏈繼續逆流而上,我們又發現了第三個隱藏的更深的「賣鏟人」。

他賣的「鏟子」,就是生產PCB所需要使用的專用油墨

專用油墨,用來將電子線路圖案轉移到PCB板上或者保護PCB板上線路防止其被刻蝕的成膜物質。

按類別分為阻焊油墨、線路油墨和標記油墨,根據下圖,可以大概知道他們的功能。

行業規模雖小,但卻發揮了非常重要的作用,是PCB必不可少的好搭檔。

這個行業,相對冷門,總體市場份額全球第一的是日本太陽油墨。

而國內市場,就是咱廣信材料(300537)的天下了,

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廣信材料,全名江蘇廣信感光新材料股份有限公司,PCB專用油墨領域國內市場份額第一。

要問廣信材料在國內油墨市場的地位如何?

一言蔽之:廣信負責修訂或起草油墨行業的專業標準,既當裁判又當運動員。

能制定規則和標準,代表了廣信在這一專業領域的超強實力。

但廣信的歷史營收和利潤又告訴我們:這家公司在過去很長一段時間,增長几乎停滯。

業績似乎與如此牛逼哄哄的行業地位,不匹配。

其原因,也很好笑:

產能瓶頸。

2013年以來,廣信產能利用率一直是100%,處於滿產滿銷的狀態。

奇了怪,生意好了那麼久,存款怎麼也攢下不少了吧,為什麼不趕緊擴產呢?

廣信又何嘗不想擴產,但卧薪嘗膽之苦誰又能理解。

要知道,廣信是2016年下半年才上市的。

證監會對IPO企業的資產負債率和盈利能力都有比較高的要求,而擴產的初始投入非常大,大量融資會增加資產負債率,也會使財務費用大量增加,而且從投產到盈利又需要一段時間。

就怕影響了利潤,壞了上市大業。

所以為了確保上市成功,廣信一忍再忍,戴著鐐銬跳舞。

蓄力已久的彈簧會彈的更高,廣信上市24天就火速停牌定增收購江蘇宏泰,看樣子,是憋壞了。

2017年,江蘇宏泰並表後的廣信業績明顯大幅提升,併購也大大增強了公司的核心競爭力,這點我們後面再說。

同時,廣信上市時又募投了8000噸感光專用油墨產能,上市前,廣信僅擁有6500噸專用油墨產能。

這一下子,產能直接翻倍,這部分新增產能預計將會在2018年6月正式投產,屆時將大大緩解公司產能瓶頸,值得重點關注。

專用油墨,擁有較高的技術壁壘,再加上廣信又是行業的「裁判員」,毛利率常年穩定在40%以上,凈利潤也是多年保持在15%~20%。

穩定的高毛利率+大幅擴張的產能=高成長。

簡單的業務,遼闊的下游市場,靠譜的公司,這就是君臨心中的優秀成長股。

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油墨這個東西,看起來好像隨處可見,文具店裡幾塊一瓶隨便買。

憑啥有40%的毛利率?

您有所不知,廣信的油墨可不是給你寫寫畫畫用的,他即將投產的,可是感光油墨。

這玩意兒有何神奇,待我細細道來:

感光油墨是按油墨固化方式的一個分類,此外,還有紫外光固化和熱固化兩種方式。

和之前所講的按用途分的阻焊、線路和標記油墨是兩種不同的分類方式。

不同的固化模式適用於不同的使用用途。說起來比較繞,看下圖大家就明白了。

廣信的業務主要是用液態感光油墨運用在阻焊業務上。(特種功能性油墨也做,由於業務佔比較小,這裡就不多做介紹了)這裡有兩個數據:

1、液態感光油墨在江蘇宏泰不並表的情況下,占公司營收的86%。

2、而阻焊業務中,液態感光油墨佔比超95%。

也就是說,這個感光油墨並不是什麼新產品,就是廣信的主打。

這就意味著,不用為新增產能的盈利能力擔憂,這個市場依舊處於供給緊缺狀態。

目前廣信市場份額佔比10%,擴產後,憑藉更低的成本,有望大幅提升市場份額。

單說液態感光固化技術,是目前PCB製造領域使用量最大的油墨技術,相對於其他兩種方式是更為先進的一種技術,可避免網印所帶來的滲透、污點、陰影、圖像失真等缺陷。

目前在高密度印製板中,只能使用感光阻焊油墨。

因為它具有突出的解析度優勢,可以使電子線路圖形精確度達到50微米。

上面這句話,是不是讓你想起了摩爾定律?

當價格不變時,集成電路上可容納的元器件的數目,約每隔18-24個月便會增加一倍,性能也將提升一倍。

摩爾定律的指揮棒下,集成電路的解析度會越來越高,要跟上節奏,只有使用感光固化技術,並不斷的迭代工藝,使圖形精確度越來越高。

感光固化技術,正是行業發展方向。

同時,PCB行業向國內轉移的趨勢很明顯,上游的油墨市場也必將跟著進行轉移。

目前整個國內PCB油墨市場中國內企業佔比不足五成,特別是高端市場如汽車電路板油墨主要還是由外企佔據。

隨著廣信等優秀油墨企業快速成長,該市場最終必然是中國企業的天下。

4

回過頭,我們來談談廣信為什麼迫不及待的要拿下江蘇宏泰。

江蘇宏泰,購買價6.6億,是廣信的IPO募資款的3倍還多。

花了那麼大代價,江蘇宏泰也不負眾望。

收購時承諾的2017-2019年凈利潤分別不低於4800、5500、6200 萬元,2017年已經超額完成業績承諾,實現全年凈利潤5193萬元,同比增長60.48%,未來有望大大增強上市公司盈利能力。

收購江蘇宏泰,不光是看中他能掙錢。

更關鍵的,是其業務能與廣信有明顯的協同效應,1+1要大於2。

江蘇宏泰的主打產品,是紫外固化塗料

此塗料的性能表現為:通過紫外光照射,紫外光固化塗料可在基體表面實現快速固化並形成固態塗膜,從而使基體表面擁有一定功能性(如抗腐蝕、耐刮傷、耐黃變等)。

這款塗料最大的優勢在於環保,由於光固化塗料不含揮發性溶劑,被譽為「21世紀綠色塗料」。

下圖所示為市場需求情況,年複合增長率高達18%。

全球光固化塗料占工業塗料的市場份額為1.7%-2.0%,歐洲的比例約4%,而我國光固化塗料僅佔到工業塗料市場份額的0.5%,遠低於全球平均水平。

此塗料下游應用主要是消費電子、汽車、化妝品包裝等。

光固化塗料的滲透率那麼低,下游還都是消費行業,可見成長空間還很寬闊。

何況,江蘇宏泰還是這個行業的老鳥。

早在1992年,江蘇宏泰就研發出了第一批商品化的紫外光固化塗料產品,是中國第一支工業化UV塗料研發者與專利持有者,有超過80人的研發團隊。

這是行業內最具競爭力的民營企業之一,典型的隱形冠軍。

光固化塗料,最大的下游應用是消費電子,主要用於外殼的表面處理。

華為、OPPO、酷派、聯想、TCL等國產品牌均是江蘇宏泰的重大客戶,產品質量得到了一線品牌的一致認可。

大家都能切實感受,如今的手機款式樣式很多,更新很快,特別是外觀件。

而江蘇宏泰的塗料產品,主要是用在ABS塑料機殼上,滿足數量龐大的低端手機需求。

以蘋果為代表的新一代高端手機,外觀件基本上採用了「金屬中框+前後雙3D玻璃」方案。

但玻璃面板雖然美觀,卻有一個痛點:易沾染指紋。

再漂亮的手機,汗手一摸,天鵝瞬間變鵪鶉。

為解決此痛點,江蘇宏泰已成功開發了3D玻璃專用透明塗料,可有效的解決手機正反面玻璃表面容易聚集指紋的問題。

5G漸近,因金屬外殼的電磁屏蔽效應使得其滲透率不斷下滑,3D玻璃有望成為高端機的主導,ABS塑料機殼將成為低端機首選。

看到沒,都踩在點上。

除了消費電子,汽車塗料也是宏泰未來一個重要增長點。

宏泰的塗料主要用於汽車車燈罩和反光罩的生產加工,未來還有望應用於汽車輪轂、汽車內飾、車窗玻璃等領域。

目前廣泛應用於五菱、長安、奇瑞等國產汽車的零部件生產。

當然,僅僅滿足於國內汽車廠商是不夠的,公司的產品完全有能力進入外企汽車品牌供應鏈。

宏泰於2016年4月開始在美國佛羅里達州長達36個月的暴晒試驗,如果在2019年順利通過國外認證機構的產品質量檢測,塗料產品將有機會進入到合資品牌,拓寬宏泰在汽車車燈塗料領域的增長空間。

5

從上市到現在,廣信材料的經營表現,總體上不錯,收購標的也是細分領域小龍頭。

廣信的好眼光,依賴於他的創始人、董事長:李有明

李老師1991年就開始從事電子化學材料工作,在PCB專用油墨製造行業浸淫二十多年,對紫外感光行業具有深刻的理解和豐富的資源。

除了迅速拿下江蘇宏泰外,2017年還分別收購長興(廣州)精細塗料有限公司100%股權和創興精細化學(上海)有限公司60%以上的股權。

這兩家公司的主營,皆是台系公司,主營產品為合成樹脂、電子材料和特殊化學品等。

要知道,台灣的半導體製造業,世界頂尖,台系公司的電子化學品實力自然不俗。

買過來買過去,其實可以看出,李老師做大做強公司的意願很強烈。

而且李老師背後的想法,君臨也猜了個大概,無非是抓緊時間謀篇布局、備好彈藥。

在這一輪半導體投資浪潮下,狠狠賣它一波鏟子。

當然,也別過於樂觀,我們注意到,廣信的商譽高達5.34億,占凈資產近43%。

商譽的形成,是由於對江蘇宏泰的收購價頗高,資產評估增值超800%。

雖然收購標的前景不錯,李老師也是行業老人,但畢竟這個世界是充滿不確定性的,商譽減值風險不可不防。

另外,還需要關注廣信的感光油墨投產進度以及新增產能的銷售情況。

今年下半年,還存在大量定增機構解禁,短期對股價有一定壓力。


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