新股科沃斯，能否成為智能家居中的華大基因

摘要：震蕩行情下，市場風險偏好成兩極分化，強勢板塊並沒有表現出明顯的調整，具有很好的以攻代守行為，獲得超額收益。經濟面的政策調整迎來周期股的新機會。家電行業增長良好，中期業績可期。中順潔柔，國內家庭用紙龍頭，伴隨消費升級，未來增長有望持續。科沃斯，智能掃地機器人有望追上IRobit，國產行業龍頭在智能傢具持續發力。

回顧：2018.05.28 A股盤前早知道我們推薦青島啤酒。今天上漲7.61個點，啤酒板塊整體上漲。

1 ＞國泰君泰策略：市場分化，主題「以攻代守」

市場的風險偏好兩端分化，關注主題新格局。本周市場高開低走，非美貨幣貶值以及利率端的波動開始抑制市場風險偏好的進一步回暖，主題整體表現也出現了回落。通過對近期主題表現的解析，可以看到在市場整體走弱中，最活躍的主題並未出現明顯的調整，反而展示出較為明顯的「以攻為守」和「輪動」（在高活躍主題之間）的超額收益。我們此前提出，在市場風險偏好整體受衝擊下，高風險偏好資金的抱團效應將會更加明顯。未來風險偏好的回暖有望進一步強化主題的彈性，從核心配置上看，我們繼續推薦「高質量發展」 與「改革開放」兩條主題投資主線。投資建議：1）改革開放的核心領域， 上海自貿港/粵港澳/雄安，以及關注 A 股入 MSCI 的短期效應；2）高端製造，5G/新能源汽車/國產晶元/工業互聯網/核電等。

2＞中信證券策略：一張圖看懂一周A+H市場

A股和H股本周均下跌。本周受上游周期板塊拖累，A股和港股均出現較大跌幅。香港方面，恒生指數下跌 1.48%，國企指數下跌 1.88%。

中國經濟有韌性，隨著企業資產負債表的修復以及ROI的穩定，設備翻新升級、工業自動化等，都是未來企業增加資本開支的方向，工業企業開啟新一輪資本開支周期，經濟內生動力恢復。從政策看，市場可能對緊信用下的「去槓桿」過於悲觀，特別在資管新規落地前後，但降准釋放的信號明確：「去槓桿」將在「防風險」前提下進行，我們預計下半年可能還會看到幾次降准。雖然盈利依舊有較好增長，但高點已過，估值層面今年難有大的抬升。擁抱改革，迎接「新經濟」。雖然供給側改革對傳統行業的估值抬升接近尾聲，但「結構性」變化仍讓傳統行業龍頭保持較好增速。配置建議：關注周期龍頭，「政策年」受益領域，及景氣向上的「高分紅」：其一，中國經濟的韌性將反映在周期龍頭的盈利上。預計 6 月之後市場關注將轉向中報，銀行（資產負債改善）、 機械（資本開支）和油氣（油價上行）為首選。其二，「政策年」將釋放制度紅利，重點關注服務消費和金融開放領域的投資機遇，汽車經銷商。其三，具備「高分紅」屬性（具有安全邊際）且景氣向上的行業，在市場波動加大時具有底倉配置價值，首選火電及紡織服裝。

3 ＞中信證券家電：銷量良好，聚焦龍頭

1.空調持續熱銷，渠道庫存低於 2015 年水平，無需過度擔心。

產業在線顯示，4月單月空調產量1684萬台，同比增長16.9%，銷量 1719 萬台，同比增長 17.4%，其中內銷 963 萬台，同比增長 22.7%，表現較為優異。當前市場擔憂庫存問題，主機+經銷商庫存約 3950 萬台，高於去年同期的3260萬台，但低於 2015 年的 4200 萬台；僅看渠道庫存，到 4 月 為 3100 萬台左右，高於去年的 2500 萬台，但大幅低於 2015 年的 3600 萬台，處於相對合理水平。今年庫存水平高於去年主要出於渠道積極備貨原因，進入5月全國天氣轉熱，尤其是南方地區高溫天氣相比去年有所提前，有望拉動空調銷量。

2.海爾銷量遠超行業。分企業來看，4 月格力內銷同比增長 12.1%，外銷同比 18.8%；美的內銷同比增長 9.6%，外銷同比增長 7.9%；海爾 4 月內銷同比增長 45.0%，外銷同比增長 28.6%，增速遠超行業。

3.面板價格持續下行，大尺寸面板產能將大幅提升，利好下游電視廠商。根據 wind 行業數據顯示，32 寸液晶電視面板價格延續 1 月到 4 月的下行趨勢，5 月 21 發布數據顯示價格 環比 4 月 20 日下降 17.2%，同比下降達 34.2%，下降原因主要來自於供給的持續提高。未來有望通過降低成本，利好黑點行業。

4 ＞中泰證券：中順潔柔：高速成長中的生活用紙龍頭

生活用紙是我國造紙業中發展最為迅速的紙種。市場繼續高速擴容的兩大邏輯：1）人均用量較發達國家仍有差距。後續差距有望持續縮小。2）消費屬性極強，增長與宏觀經濟存在內在關聯。假設我國人均GDP增速維持在6.5%。則生活用紙人均用量預計將有6%的年增長空間，疊加考慮年均0.5%的人口增速，消費量年均增長預計將在6.5%左右。

生活用紙中佔比最大的細分紙種是衛生紙。隨著市場的發展和人們需求的逐步演變，衛生紙在生活用紙中的占 比在過往五年中呈逐年下降的趨勢。與之對應的是更高檔的面巾紙、手帕紙、餐巾紙等其他細分紙種佔比的提升。伴隨多元化需求的趨勢，生活用紙行業總體呈升級趨勢。 根據我們的測算，2010年至2016年間生活用紙單噸消費價格由1.12萬元增至1.25萬元。

5＞國盛證券：科沃斯：分享家庭智能化紅利，打造服務機器人全球龍頭

投資邏輯：1、服務機器人國內領軍企業。

2017 年國內市場份額為47%，服務機器人業務逐年取代清潔類小家電成為核心業務，2017年業務量佔比已達63%，顯著提高了公司的盈利能力。

2、家庭智能化時代來臨，近三年國內掃地機器人行業年均市場規模可超80億元。

服務機器人保持高增速，傳統清潔類小家電保持穩定。據 IFR 預估，2020 年，全球個人消費機器人市場規模預計達 45 億美元，2025 年，將攀升到百億美元。2017 年，全國掃地機器人銷量約 400 萬台，超 2013 年銷售數量的7倍。據我們測算，國內城鎮家庭掃地機器人保有量密度約為62 台/千戶，覆蓋率僅6%左右，提升空間巨大。

3、進擊的中國製造，比肩全球頂尖廠商 iRobot。

公司毛利率水平較高，盈利能力持續改善。公司整體毛利率穩定在 30%以上，且有逐年 提升趨勢。iRobot先發積澱優勢顯著，囊括消費及軍用兩大業務板塊，為業內翹楚。科沃斯為國內龍頭，全球三甲。我們認為在行業需求穩步擴張的背景下，隨著公司新產品的持續推進、並依託公司較強的渠道優勢，公司營收具有長期成長能力，積极參与全球一線品牌的市場角逐。

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