李揚：不是要「去除槓桿」，而是要讓槓桿有可持續性
今天我們開一個非常重要的會議。大家都知道，對金融領域來說防範和化解金融風險是第一任務。中央要用三年時間打好防範化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險。習主席指出金融風險的源頭就在於高槓桿。因此要把這樣一個重大的要用三年的時間來完成的攻堅戰聚焦在去槓桿上。去槓桿涉及到很多的方面，我們概括為五點。
第一，地方政府去槓桿。這涉及到中央和地方政府之間權責利的劃分，涉及到中央和地方的財政關係的調整，更深的其實涉及到政府和企業的關係、政府和市場的關係。地方政府為什麼要借錢？為什麼不顧中央的三令五申依然在提高槓桿？因為他認為更重要的、壓力更大的事情迫使他這樣做，比方說地方經濟發展問題。所以這實際上是體制性矛盾，希望能在這三年時間理出頭緒。
第二，非金融企業去槓桿。非金融企業不能籠統地討論。我們過去這些年多次告訴大家，非金融企業的槓桿率事實上也在下降，但結構不平衡問題突出。國企部分的槓桿率還是在上升，民企槓桿率下降的非常快。民企槓桿率下降的辦法非常簡單，就是關門不幹了，他的資產負債表就消失了。如果沒有進一步貸款，一些企業只能關門。這種情況在今年上半年也相當突出。由於這涉及到更廣泛的其他問題，今天不討論，但是這是一個研究重點。
企業去槓桿重點在於國企，國企去槓桿的重點在於殭屍企業。所以在2017年年底的中央經濟工作會議上，把供給側結構性改革進一步歸納為「破、立、降」。所謂「破」就是破除無效供給，處置殭屍企業，無效供給的載體就是殭屍企業。這句話一下子把事情說的非常直接，而且大家不要去猜了。供給側改革不是形而上學的說建些什麼東西，而是讓供給有效。無效供應已經沒有社會需求了，但因為各種各樣的原因還在維持運轉，還有大量的資金投入。這些資金都是提高槓桿率的因素，而且會形成不良資產。所以中央這個概括非常清楚的，就是殭屍企業的問題。
第三，從宏觀上收緊貨幣銀根。去槓桿，千招萬招，管不住貨幣供應這個閘口都是無用之招。要從宏觀上全方位來看待去槓桿，創造一個有利的宏觀環境對於去槓桿非常重要。
第四，金融去槓桿。過去幾年，以理財、資產管理為各種各樣的形式的嵌套問題、平台問題都很突出，金融槓桿率也上升過快。所有的嵌套、所有的平台、所有的資產的重組，用的都是槓桿操作，客觀上提高了金融槓桿率。所以這個形勢下，形成大國資的管理辦法，也是去槓桿有效的行政手段。
第五，花一些錢處理不良資產。槓桿本身是現代經濟運行的特點。比起小農經濟、比起自然經濟來說，用槓桿操作肯定先進得多。所以我們的目標不是要去除槓桿，而是要讓槓桿有可持續性。下一次我們再開資產負債表去槓桿會議，這個東西要多宣傳宣傳。社會上亂說要搞到大家都沒有槓桿，這肯定是錯誤的。槓桿要可持續，可持續微觀上有標準、宏觀上也有標準，這才符合現代經濟運行的特徵。公司金融理論中有關於企業槓桿率的設定，進取積極有成就的企業往往可以通過高槓桿來進行公司運營。因此把基本的理論和現在我們要解決的問題結合起來看是大家真正要做的，讓大家對這個事情有正確認識。我們貨幣當局最新的表述是穩定宏觀槓桿率，他用的是「穩定」，而不是「降低」，可見對這個事情大家已經逐漸的理性看待。在我們看來，槓桿的最大問題是其中那些形成不良資產的部分，那部分不良資產所對應的負債是死負債，是永遠還不了的，是我們真正要處理的部分。
我們今天討論的題目就是「槓桿率的破產法思維」，就是指這塊硬骨頭。如果沒有不良資產，槓桿率高一些也很好，購銷兩旺、借貸兩旺，源源不斷的產品生產出來，還了本、還了息，再繼續借貸兩旺。但如果負債形成了不良資產，那問題就大了，就不會循環，問題也是出在這裡。
李揚：國家金融與發展實驗室理事長、中國社會科學院原副院長。本文為李揚教授2018年5月24日在國家金融與發展實驗室/國家資產負債表研究中心《去槓桿的破產法思維》論壇上的致辭。
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