工業富聯：電子製造業龍頭 「先進位造＋工業互聯網」先行者

投資要點：

電子製造行業頭部效應明顯，多重優勢助力強者恆強

2016年度全球排名前十位的電子製造服務公司營業收入規模合計約為3,113.21億美元，約佔全球行業總收入的72.97%。其中，排名第一的鴻海精密在當期的營業收入規模約為1,344.63億美元，占行業總收入的31.52%。行業內主要龍頭企業積累了豐富的客戶資源和行業經驗，始終保持穩定的領先地位，頭部效應明顯。富士康工業互聯網是由鴻海精密對體系中通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人業務以及相關資產整合而成，17年營收3545億元，同比增長30%，歸母凈利159億元，同比增長10.5%。公司研發實力積累雄厚，管理團隊經驗豐富，依靠豐富的客戶資源及長期穩定的戰略合作關係、領先的垂直整合商業模式，高效的供應鏈管理能力實現強者恆強。

工業互聯網推動行業智能化發展，公司借勢卡位智能製造先行者

工業互聯網的目的旨在結合軟體和大數據分析，重構全球工業，將人、數據及機器各種元素互聯起來，大規模提升工業製造生產力。而電子製造行業作為工業互聯網的基礎行業之一，將顯著受惠於工業互聯網的發展與普及。在當前工業互聯網高速發展的大背景下，公司的業務模式已告別傳統低端代工的刻板影響，深層次延伸至向客戶提供以工業互聯網平台為核心的新形態電子設備產品智能製造服務，包括協助、引領客戶定義規格，為客戶提供全新的產品製造與技術解決方案，並在整個生產服務的產業鏈中挖掘與互聯網生態系統連結的新應用。

以智能製造為核心，募資鞏固「先進位造+工業互聯網」優勢

本次IPO募投項目擬發行19.7億股，擬募集271億元，投向工業互聯網平台構建、雲計算及高效能運算平台、高效運算數據中心、通信網路及雲服務設備、 5G 及物聯網互聯互通解決方案、智能製造新技術研發應用、智能製造產業升級、智能製造產能擴建八個部分。募投項目以智能製造為核心，有望進一步鞏固「先進位造+工業互聯網」優勢。

盈利預測

預計公司2018~2020年新股發行後攤薄的EPS分別為1.02元、1.12元和1.27元，考慮到可比公司的PE水平及公司的盈利增長情況，給予公司2018年20-23倍PE，對應2018年的股價合理區間為20-23元。

風險提示：行業景氣度下行；行業競爭加劇；宏觀經濟政治波動。

（財通證券）

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