主營收入七成拜託百雀羚 網創科技抱緊大腿IPO或遭麻煩

報告期內，百雀羚品牌為該公司帶來的收入占其主營業務收入一度達到82.3%。此外，其還面臨品牌返利金額較大和應收賬款回款風險加劇的窘況

《投資時報》實習記者 曾津國

化妝品電商公司的上市熱情正在明顯高漲。

作為化妝品電商品牌御泥坊的母公司，御家匯（300740.SZ）一路過關斬將，從2017年4月提交申請到2018年2月8日完成IPO工作，用時僅七個多月。截至5月22日，該公司市值已達89億元。當然，並非每家公司都能成為幸運兒。同樣在A股提交IPO申請的麗人麗妝最終就鎩羽而歸。而引入朗姿股份（002612.SZ）戰略投資的若羽臣，則更新了招股說明書，目前仍處於排隊中。

如此大相徑庭的結果，使得近期於證監會網站披露招股書的又一家化妝品電商——杭州壹網壹創科技股份有限公司（下稱「網創科技」）的IPO之路備受關注。

該公司招股書顯示，其欲登陸A股創業板。作為品牌線上服務提供商的網創科技本次IPO擬發行不超過2000萬股，募集資金共6.89億元，分別投向品牌服務升級建設項目3.50億元、綜合運營服務中心建設項目1.73億元和補充流動資金項目1.66億元。

值得注意的是，百雀羚品牌為該公司帶來的收入占其主營業務收入的七成以上。針對單一品牌集中度過高，品牌返利金額較大和應收賬款回款風險增加的情況，《投資時報》記者向該公司董秘辦發送了採訪提綱，在知悉採訪需求的情況下，其未就相關問題做有針對性的回答。

品牌集中度高

如果不是查閱招股說明書，很多人可能不會知道網創科技和近年火速崛起的百雀羚，有著如緊密的聯繫。

2015年至2017年，由網創科技提供品牌線上營銷服務的百雀羚旗艦店獲得了「雙十一」天貓全網美妝類目的三連冠；2016年，百雀羚給網創科技頒發了「2016年菁銳創新營銷獎」；2018年，百雀羚則為網創科技頒發了「2017年度卓越貢獻獎」。

兩項大獎背後隱藏的是百雀羚為網創科技帶來的可觀的服務報酬。2015年至2017年（下稱「報告期內」）各期末，網創科技的主營業務收入分別為2.58億元、5.06億元、7.04億元。同期，網創科技為百雀羚提供品牌線上服務和線上分銷合計帶來的收入佔主營業務收入的比例分別為82.30%、75.81%和73.05%，百雀羚品牌直接毛利對網創科技直接毛利的貢獻分別為55.90%、49.07%和44.05%。

可以看出，網創科技已有意減少百雀羚在自身主營業務收入中的份額和直接毛利貢獻。但就目前而言，這位金主仍是其不能不傍的大腿。

返利金額較大

作為品牌線上營銷服務模式的慣例，品牌返利無疑給交易雙方都帶來好處。一方面，線上服務提供商可以利用返利抵扣貨款，減少營業成本，從而提高業務毛利率；另一方面，品牌商也可藉此進一步拉攏和線上服務提供商之間的關係。

報告期內，網創科技的營業收入分別為2.60億元、5.07億元、7.04億元。同期，其取得品牌方返利金額分別為0.44億元、0.72億元、1.27億元，呈逐年上升態勢。

不妨對比一下兩位同行。2016年麗人麗妝營業收入超過20億元，品牌返利金額為1.75億元，同年若羽臣營收3.78億元，品牌返利金額為0.49億元。不難發現，網創科技的品牌返利占營收比例，在同業可比公司中佔據高位。

返利的一大好處就是給網創科技減少了營業成本，與之對應的是該公司爆髮式增長的凈利潤。2015年至2017年各期末，網創科技的凈利潤分別為0.18億元、0.56億元、1.38億元，2016年及2017年凈利潤增長率分別高達211.11%和146.43%。

但不可忽視的是，品牌返利的多少與其合作業務規模的大小息息相關。如果合作業務規模減小，帶來的將是營業收入降低和營業成本上升的雙重打擊，這無疑給網創科技增加了無形的壓力。

有業內分析人士稱，僅以網創科技的超級客戶百雀羚為例，如果扣除返利，報告期內其毛利將會減少一半左右。

此外值得注意的是，報告期內，網創科技的應收賬款周轉率分別為14.96次/年、11.17次/年、10.38次/年，同期的應收賬款餘額分別為0.33億元、0.53億元、0.76億元，呈明顯擴大趨勢。雖說網創科技的財務流動性逐漸趨好，但不可否認，該公司應收賬款無法及時還款的風險正在悄然增加。

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