美元還會繼續上漲嗎？

從2018年1月24日跌破90開始，美元指數USDX在近3個月的時間裡保持在90上下。

4月16日至5月21日，美元指數從89.4反彈至93.6，升值幅度達4.6%（圖1）。

圖1：2018年以來美元指數USDX走勢

本輪美元指數快速反彈打破了原有平衡狀態，其原因包括：

一是市場對美聯儲加快貨幣政策正常化的擔憂。

年初以來，世界經濟回暖、原油需求旺盛、歐佩克繼續執行減產使油價積累了上漲動能。4月以來中東地緣政治風險上升，油價上漲速度加快，布倫特原油價格在4月10日突破70美元/桶。4月14日，美國總統特朗普宣布聯合英國、法國對敘利亞政府軍掌控的軍事設施實施精準打擊，原油價格進一步走高。5月21日布倫特原油價格保持在79美元/桶上方。原油價格是通脹指標的重要組成部分，而且會通過帶動其他生產成本上漲推升通脹水平。油價快速上行促使通脹預期升溫，市場預計美聯儲將加快貨幣政策收緊步伐，美債收益率走高，與美元指數形成相互促進的上漲循環。事實上，從4月16日起，美債收益率、美元指數幾乎同步拉升，10年期美債收益率於4月24日突破3%。

二是歐美經濟相對形勢發生變化。

近年來，歐元兌美元匯率走勢和歐美經濟相對形勢表現出較強的相關性。2017年以來歐洲經濟表現強勁，歐元兌美元匯率從2017年年初1.03的低點最高升至2018年2月中旬的1.25左右。這種情況最近開始發生變化。美國經濟總體平穩向好。4月16日公布的美國3月零售環比數據結束連續3個月下跌而出現反彈，歐洲經濟快速擴張的勢頭有所回落。4月20日，歐央行行長德拉吉在華盛頓表示，歐洲經濟增速可能已見頂，將推遲公布結束量化寬鬆政策的決定。歐元區PMI連續4個月回落，4月跌落至56.2。

目前看，本輪美元走強是階段性的。歐美經濟增長相對形勢的差異可能被市場高估。歐洲方面，現在判斷經濟失速還為時尚早。一季度歐洲經濟走弱更多是受惡劣天氣、歐元走強和政治不穩定等因素影響。隨著美元回升、天氣因素改善，歐洲經濟將繼續維持周期性復甦態勢。美國方面，經濟復甦相對平穩，短期較難出現超預期的上漲。美聯儲收緊貨幣政策已經被市場充分預期，貨幣政策正常化將穩步推進。預計短期美元指數在市場情緒帶動下將繼續上行，但回調的概率也在增大。

美元指數中期走勢取決於上述因素如何演變。美國經濟復甦步伐、地緣政治風險等因素將對美國通脹走勢產生重要影響。若通脹預期持續升溫，不排除美元超預期上行的可能。

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