中國式銀行理財亡於2018年

新聞 05-29

金評媒（http://www.jpm.cn）編者按：這些年，銀行染上了剛兌的癮，順風順水，躺著也能賺錢，沒有主動管理資產的能力。只要一個抽屜協議或者差補協議就能解決的事情，誰會主動去管理風險呢？

時勢造英雄，還是英雄造時勢，是一個千古辯題，但是可以肯定的是，英雄人物總與一個大時代息息相關，尤其是時代相交時期。改革開放開啟了現代中國新篇章，即使放在中華五千年浩浩蕩蕩的歷史中也是一個至關重大的事件。必然地，也伴隨著各色人物崛起與隕落，成為時代歷史中不可分割的一部分。

如果把經濟看作中國改革開放歷史的主題曲，那麼經濟人物就是這曲大合奏的演繹著。從紅利看，改革開放大致可以分為兩個階段，一是制度紅利時期，二是金融紅利時期。這兩個不同的紅利階段都出現了不一樣的風雲人物。

制度紅利時期，中國從計劃經濟掉頭轉向社會主義市場經濟，出現市場交易、股票等新事物，那些敢做第一個吃螃蟹的弄潮兒賺得盆滿缽滿，瞬間崛起了一批的富商。但階段性的制度紅利褪去時，有的便被打回原形。例子數不勝數，像327國債贏家就死的死，坐牢的坐牢……

人或許可以抓到一波時勢紅利，卻很難一直抓到時代紅利。制度紅利後是金融紅利時期，如果要算起點，應該是2004年。

2004年，光大銀行以預期收益率的形式發行國內首款人民幣理財產品"陽光B計劃"，打開了中國式銀行理財的潘多拉魔盒。

一

時間回到2004年，群眾還是淳樸的，沒有理財意識，有錢了都是存銀行里。不過當時是典型的負利率時代，銀行一年期定期存款利率為2.25，而CPI卻到達了3.9。於是，光大銀行開創性地推出了人民幣理財產品"陽光理財B計劃"。

與現在的理財相比，光大銀行推出的首款理財收益率是保守的，3萬到10萬的預期收益率為2.47%，10萬以上預期收益率為2.55%，只是比定期存款收益率高一點，但這理財產品已極具競爭力。

此時理財產品還是個新鮮玩意兒，誰也不知道會不會實現預期收益。

但銀行豈能因為這點困難放棄，把的預期收益用銀行信用背書變成剛兌。而誰也沒想到一旦沾上了剛兌，銀行理財就再也沒能擺脫。

此後，銀行理財猶如脫韁野馬肆意狂奔，拉都拉不住。

2004-2005年，銀行理財的投向還主要局限在標準化債券市場。一年後，2006年3月，首隻"非標"誕生，但還是一隻理財產品對應一個融資項目。

可能是發現理財與代客理財的原意不符，嘗試著撥亂反正。2008年，首隻開放式、凈值型理財產品誕生，可投資者哪管這些，不剛兌就是一哭二鬧三上吊，哪家銀行惹得起，從此預期收益率形式就成了銀行理財的絕對主導。

觸碰利益比觸碰靈魂都難，改不下去再改回去，只會以更猛烈的方式演繹。到2010年，適逢四萬億放水，理財規模逐漸擴大，開始存在操作難題，期限錯配、資金池的模式開始興起，從此潘多拉魔盒正式打開。

下圖為我國2007年至2017年銀行理財資金規模以及一年期定期存款實際收益率：

二

有了資金池模式，銀行理財就再也不是銀行理財了，而是影子銀行，甚至有人說是龐氏騙局。資產端的投向，有了銀證信或基金子公司的通道，幾乎可以繞過一切限制。

對於那些在資本市場長袖善舞的人來說，新時期來了，此時不搏更待何時。這是個他們以後一定會懷念的時代，就像一個落魄的富二代總會懷念自己闊的時候。

1、理財與地王

"我出來後，我就想干點什麼呢，衣食住行，哪個都挺貴的都干不起，後來我就想干房地產，因為房地產不用錢"

孫宏斌在2018年亞布力論壇上，談及做房地產的原因如是說，可以說很真實了。

地產商從銀行拿資金，主流形式是以開發貸，但是開發貸要滿足"四三二"，即"四證齊全、二級資質、百分之三十項目資本金"，甚至連30%的項目資本金，銀行都可以以理財資金通過信託渠道幫地產商部分解決。開發商基本只需準備10%的土地款，甚至連買地保證金都可以通過融資來支付。

其實那些令人咂舌，動輒幾十億的"地王"，其實開發商要出的土地款也只需要幾億而已，甚至很可能這幾億的買地保證金，也是通過融資獲得，整個地產開發項目的槓桿率，超過10倍。

再回過來說說孫宏斌，2004 年初，北京國貿大廈，《中國企業家》雜誌在舉辦一場年會論壇。彼時的天津順馳掌舵人孫宏斌宣布：順馳將在 3 年之內超過萬科，成為行業第一。搶盡了大佬的風頭，被稱為地產界的駭客。後來王石在他的自傳《道路與夢想》里描述了這段往事：

王石說："順馳要超過萬科是可能的，但要在三五年內超過萬科是不可能的；萬科還在發展，按照順馳現在的規模，三五年怎麼超萬科？"

孫宏斌回了句："說說還不行嗎？"

社會我斌哥，人狠話不多，衛星放出去了，接下來就是蒙眼狂奔了。

2003 年始，伴以高調的廣告攻勢，天津順馳急速開展全國性擴張，進入2004 年，在土地競標時更是不惜高價，連連得手，引起同行、媒體關注。對於順馳現象，萬科出了份研究報告：

第一，孫先生靠二手房代理起家，對客戶需求市場反應敏感，企業的貫徹力強，職員鬥志旺盛，經營上極其強調資金流，產品專註住宅開發，是天津衛殺出的黑馬。

第二，一家急速擴張的房地產企業，短缺的是資金和管理團隊，經驗證明，地產高潮期往往也是萬科人才流失期，要警惕萬科新一輪的骨幹人員流失。

第三，順馳維持資金鏈的秘訣：截至2003 年年底，順馳預交地價的資金在人民幣70億元以上，進入2004 年第一季度，預付資金規模已經超過100 億。從資金流上看，除非有強大的財團或銀行做後盾，按期交付地價款是不可能的。實際上，順馳在許多城市都在拖延交付地價款，另一方面，繼續高價拿地。

結論：孫宏斌在賭博，高價拿地的時候就沒有準備按時還錢，同政府公信力博弈，屬惡意競爭行為。

王石又專程前往天津拜訪孫宏斌，並共同在一家古色古香的餐廳午餐："孫總，你這種不惜一切代價搶資源的做法是在賭博，賭地價持續增長、賭房價持續增長，如果地價房價一旦停止增長，你怎麼辦呢？人民銀行"121文件"對發展商購買土地的限制，使通過銀行貸款拿地成為不可能。資金流靠什麼支撐呢？順馳在天津的銷售旺盛，資金迴流理想，但一個天津的銷售回籠資金能支撐迅速擴張需交的土地款嗎？恕我直言，你拿著美國綠卡，賭輸了，扔下爛攤子，是不是就一拍屁股去美國了。"

對於王石的話，孫宏斌沒有流露任何惱火的表情，甚至沒有表現出不高興，滿臉笑臉，誠懇地表示："今年我們一直在調整自己的目標，銷售回款要達到100 個億，其實，根據最近的一線公司的上報數字，保守估算，今年銷售回款可以達到140 個億。你擔心的資金鏈，許多機構找到順馳合作，公司本身計劃6 月份在香港上市，資金不是問題。"

"好，假定市場持續增長，假定你6 月份能在香港上市。你這樣急速發展，管理團隊能跟得上嗎？建築質量能保障嗎？你這是在透支品牌，不可取。"

孫先生笑嘻嘻地反擊："只重視眼前利潤不重視增長是短視，追求增長確實會帶來風險，但我不認為增長越快風險越大，我倒是認為一個企業最大的風險就是不發展。我們在石家莊5.97 億拿的土地，當地發展商說順馳的競買擾亂了石家莊的土地秩序，不但有可能將危機轉嫁給消費者，而且給周邊市場傳遞錯誤信號，影響石家莊土地的持續開發。嘻嘻，這罪名大了。"

2005年香港上市失敗，而彼時，銀行理財資金尚未流入地產。此後，天津順馳資金鏈斷裂，2007年孫宏斌低價出售順馳。

而現在資管新規的落地，對依賴銀行理財資金的地產商是否跟之前有幾分似？當你看到各地產商都在加快開發節奏的時候，你想到的又是什麼呢？

下圖為2009年至2016年銀行理財餘額與地產基建的投資金額：

2、理財與野蠻人

阿基米德曾經說過："給我一個支點，我就能撬起地球。"同樣給寶能一個支點，他可以撬起萬科。我們看一下姚振華是怎樣撬起王石的。

理財資金通常的玩法，就是成立一個合夥企業，銀行理財提供主要資金做優先順序LP，上市公司或控股股東提供配比的劣後資金（比如1：3）作劣後級LP，私募股權基金象徵性的出點錢擔任GP，三方共同出資設立有限合夥基金，基金再投向目標資產，比如併購基金，上市公司定增、Pre-IPO、政府引導基金等。有了這個設計，再輔以銀證信或基金子公司通道，幾乎可以玩轉資本市場。

寶能的具體做法如下：浙商銀行拿出130億元的理財資金，通過浙銀資本以華福證券為通道，給鉅盛華進行1：2的配資。鉅盛華出資67億元，但這67億元有一大部分來自浙商銀行理財資金參與的資管計劃。這樣，寶能拿出的自有資金最多只有20億元，而這20億中還有一部分來自前海人壽。所以最後發現，實際上寶能舉牌萬科用的是我等散戶買理財，買保險的錢。

所以，給你理財資金，給你保險牌照，賣油條的也能撬起登珠峰的硬漢。不過好像撬不起網紅董大姐，因為董大姐有中國製造這個壓艙石。

3、理財與大牛市

在孫宏斌表示有時候要敢叫日月換新天，有時候也要願賭服輸後，樂視網就倒下了，而樂視網的股票大把質押給了銀行，銀行理財資金再次躺槍。

還記得2015年樂視的PPT嗎？而現在讓人窒息，已經成為調侃一切除BAT外想要做生態的公司。回到2015年6月，賈躍亭已經開始不斷減持股票，減持100億說要無息借個樂視，事後來看老賈才是精準減持。在這個熱鬧的時刻，有人辭官歸故里，有人星夜趕考場。這一位趕考場的人就是新一代同業之王，浙商銀行，風口浪尖上，浙商銀行卻開始推進樂視的股票質押項目。

對於樂視這種流動性極好，市值大的公司股票，雖然市盈率上了天，質押率太高，漲幅過大，普遍過不了銀行的初審，但是激進的銀行一定以為樂視網這麼好的流動性（當時每天成交額幾十億），隨時可以跑路，所以會層層打招呼，通過風控最後放款，畢竟標準化的質押業務很難搶。沒想到最後來的是一記悶棍。

在2015年7月、9月、12月及2016年4月，浙商銀行共做了四筆樂視網股票質押項目，分別為10億元、5.5億元、10億元、8億元，再加上樂視網高管劉弘的一筆3億元貸款，浙商銀行一共給樂視網提供資金36.5億元。其中，2015年發放的三筆已經到期，所以實際是11億元，期限兩年。而當下的樂視網市值已經不足高峰時期的五分之一，損失大約8億。

當年的大牛市，又有多少理財以各種路徑馳援股市？

借來的牛市，終究是要還回去的。

三

歷史總是在輪迴。沒有永恆的成功者，只有時代的成功者。風雲人物在追逐成為弄潮兒，卻不能保證能站上下一個浪尖。

金融紅利時期始於2004年，盛於2009年，瘋狂於2017年，將終於2018年。

銀行理財的死因就是這些年嗨過頭了，這種玩法除了透支了銀行自己的信用外，還綁架了國家信用。想跟組織玩too big too fail，組織可不會答應。有道是：朕給你的，才是你的。朕不給，你不能搶。野蠻生長的銀行理財不但透支了銀行信用，某種程度甚至綁架了國家信用，這一切將隨著資管新規的實施戛然而止。

資管新規的出台就是拆除銀行理財這麼多年野蠻增長所形成的炸彈庫。具體的拆彈方式：

一是去通道，沒有了通道，以上那些形形色色的玩法就基本over了；

二是打破剛兌、凈值化。

凈值化當然是符合長期發展趨勢的。關鍵這些年，銀行染上了剛兌的癮，順風順水，躺著也能賺錢，沒有主動管理資產的能力。只要一個抽屜協議或者差補協議就能解決的事情，誰會主動去管理風險呢？

更何況剛兌下的理財產品就是高吸攬儲，只要找到高收益的資產，再配合資金池模式，就是源源不斷的收益。現在這兩者都要去掉，雖然給了一定的過渡期，但是，正所謂覆水難收，更何況這黑匣子里裝的都是些高風險、高收益或者見不得光的東西呢？

現在慢慢就有雷爆出來了，金盾就是一例。