品質受單晶龍頭認可 硅料產能獲訂單充分保障

通威股份(600438)

事件：公司公告與中環股份簽訂重大銷售與採購框架合同，合同約定公司銷售多晶硅合計約7萬噸；銷售太陽能電池合計約1800MW；採購矽片合計約24.1億片。

與下游單晶矽片廠商深度綁定，擴張產能得到充分保障：17年隆基股份和中環股份分別以22億片和12億片的產量位列全球單晶矽片廠商第一和第二。公司於本月23、28號分別與隆基和中環簽訂硅料銷售合同，與單晶矽片廠商深度綁定：隆基股份將於2018至2020年，向公司分別採購4000噸、2.1萬噸、3萬噸多晶硅料；中環將於18年向公司採購1400噸多晶硅料，2019-2021年每年採購2~2.5萬噸。一方面，公司擴產後的產能將得到下游需求的充分保障，另一方面與隆基、中環的合作也證明了公司優異的多晶硅料品質得到了下游單晶大客戶的認可。

公司多晶硅料成本優勢顯著，多晶硅料業務將長期穩定增長：今年以來，多晶硅料在四個環節中價格表現最為強勢，體現了該環節目前較趨緊的供需結構，由於行業新增產能大部分在18年四季度建成，預計18年全年均價有望維持高位。公司17年多晶硅料生產成本為5.88萬元/噸，低於7萬元/噸左右的行業平均水平，同時公司新產能有望達到4萬元/噸左右的生產成本，成本優勢十分顯著。2017年國內多晶硅產量24萬噸，進口15.9萬噸，公司抓住多晶硅料進口替代空間較大的行業機會，積極擴張產能，18年底有望達到7萬噸，19年有望達到12萬噸，多晶硅料業務將長期穩定增長。

電池業務Q2環比改善明顯，公司盈利能力行業領先：二季度多晶矽片降價幅度大於多晶硅電池片，單晶矽片漲價幅度小於單晶硅電池片，因此二季度公司電池業務毛利率環比提升明顯。隨著成都三期3.2GW電池項目、合肥二期2.3GW電池項目於18年下半年投產，將進一步拉動加工成本下降，公司盈利能力和競爭優勢將進一步增強。

盈利預測與評級。與隆基、中環的合作保證了公司2018-2020年多晶硅料的出貨量，我們維持盈利預測，預計2018-2020年EPS分別為0.64元、0.96元、1.20元，對應PE分別為18倍、12倍、9倍，維持「買入」評級。

風險提示：光伏產品或大幅降價的風險、公司後續產能投產或不及預期的風險。

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