招商策略：2017年資管產品規模收縮股票投資有所提升

最新 05-30

2017年各類資管產品的主動管理和通道業務規模均大幅下降。其中，證券公司資管業務、基金公司及其子公司專戶業務主動管理規模9.64萬億元，較2016年末降幅達16%；通道業務管理規模19.15萬億元，較2016年末下降10.7%。從產品投向來看，股票投資規模有所擴大。基金公司專戶產品2017年末投資股票的規模為7908億元，較2016年末增加1082億元；占產品總規模的13.1%，投資比例提升1.8%。證券公司資管產品中，主動管理產品（包括集合理財計劃和主動管理定向產品）投資股票規模為3541億元，較2016年末小幅增加83億元，占產品總規模的比例為6.58%，微降0.35%。2017年末，證券公司主動管理產品、基金公司專戶產品、私募證券投資基金等投資股票的規模合計約1.6萬億，占同期A股流通市值的比例為3.63%。

資金方面，5月21日~5月25日，央行公開市場操作凈回籠300億元，月末財政支出和金融機構法定準備金退繳推動銀行體系流動性總體寬鬆。但臨近月末，跨月資金需求增加，流動性邊際有所收緊，流動性分層明顯，非銀機構融資成本提升。R007較前期提升75.3bp至3.57 %， DR007較前期提升13.4bp至2.83 %，利差擴大61.9bp至0.74%。各期限同業存單發行利率漲跌不一。

國債收益率走勢分化，受信用債違約事件的影響，長端國債收益率大幅下行。具體的，1年期國債到期收益率提升5.4bp至3.12%，10年期國債收益率下行9.7bp至3.61%，期限利差收窄15.1bp至0.49 %。

股市方面，A股市場流動性變化不大，招商A股流動性指數為2.89，基本與前期持平。其中資金面預期指標從0.26微降至0.23，資金供需指標從4.65微降至4.64，資金活躍度指標從0.15提升至0.38。期間公布減持計劃對應市值約65億元，較前期有所下降。

近期信用違約事件頻發，短期壓制投資者風險偏好。VIX指數較前一周小幅下降0.2，收於13.22；當周融資買入額為1773.43億元，較前期增加164億元，佔A股成交額比例為8.25%，較前期微降0.08%。

基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（5月24日）分別較前一期（5月17日）下降0.85%、0.61%至91.37%、83.42%。

大盤股倉位提升1.65%至18.76%；中盤股倉位下降1.97%至34.43%，小盤股倉位下降0.31%至28.01%。

流動性專題

1、2017年資管產品規模收縮，股票投資有所提升

從《證券期貨經營機構私募資產管理業務2017年統計年報》公布的數據來看，2017年證券期貨經營機構的私募資產管理業務規模為30.5萬億，較2016年下滑11.5%，其中基金子公司專業業務規模收縮明顯，降幅達20.4%。相比之下，私募基金的資管業務規模在2017年擴張明顯，增長40.7%至11.1萬億。

在監管趨嚴背景下，2017年各類資管產品的主動管理和通道業務規模均大幅下降。證券公司資管業務、基金公司及其子公司專戶業務主動管理規模9.64萬億元，較2016年底減少1.83萬億元，降幅達16%；通道業務管理規模19.15萬億元，較2016年底減少2.30萬億元，降幅達10.7%。

從股票投資規模來看，基金公司專戶產品2017年末投資股票的規模為7908億元，較2016年末增加1082億元；占產品總規模的13.1%，投資比例提升1.8%。證券公司資管產品中，主動管理產品（包括集合理財計劃和主動管理定向產品）投資股票規模為3541億元，較2016年末小幅增加83億元，占產品總規模的比例為6.58%，微降0.35%。

2017年末，證券公司主動管理產品、基金公司專戶產品、私募證券投資基金等投資股票的規模合計約1.6萬億，占同期A股流通股市值的比例為3.63%。

資管新規正式出台後，在消除多層嵌套、去通道要求下，部分資管產品會面臨較大調整。短期來看，部分不合規產品所持股票可能會遭到機構減持，流動性容易遭到一定衝擊。長期來看，資金從這些產品流出後更可能回歸凈值型產品，場外資金轉向場內，標準資產將會受益，穩增長、業績優的股票將得到青睞。

監管動態

貨幣政策工具與資金成本

5月21日-5月25日，當周逆回購到期3200億元，逆回購操作投放2900億，全周凈回籠貨幣300億元。央行公告稱，月末財政支出和金融機構法定準備金退繳推動銀行體系流動性總量處於較高水平。

總體來看，資金面仍較為寬鬆，但臨近月末，跨月資金需求增加，流動性邊際有所收緊。

利率方面，跨月流動性分層明顯，非銀機構融資成本提升；國債收益率走勢分化，長端收益率大幅下行。截至5月25日，R007較前期提升75.3bp至3.57 %， DR007較前期提升13.4bp至2.83 %，利差擴大61.9bp至0.74%。1年期國債到期收益率提升5.4bp至3.12%，10年期國債收益率下行9.7bp至3.61%，期限利差收窄15.1bp至0.49 %。

各期限同業存單發行利率漲跌不一。5月21日-5月25日，同業存單發行630隻，發行總規模4739.7億元；截至5月25日，1個月、3個月、6個月同業存單發行利率分別較前期變動-6bp、5.9bp、0.9bp至3.12%、3.61%、4.59%。

外匯市場

5月21日-5月25日，美元指數收於94.27，較前一期上行0.58點，美元繼續走強。漲幅略有下降。同期人民幣匯率指數小幅下降0.25點至97.63。

5月25日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、離岸匯率分別報收6.3867、6.3891、6.3889，分別較前一周變動0.0104、0.0131、0.0264，人民幣對美元小幅貶值。

股市資金供需與流動性

1、資金供給

資金供給方面，5月21日-5月25日，公募基金髮行54.3億份，較前期增加8億份；私募基金成立募資21億元；融資凈買入75.3億元，較前期大幅增加51.2億元，截至5月25日，融資餘額為9892.5億元；外資流入趨於平穩，三個交易日滬深股通累計凈流入63億元。

2、資金需求

資金需求方面，5月21日-5月25日，富士康於5月24日進行申購，IPO募資271.2億元，創近三年IPO規模新高；限售解禁市值433億元，較前一期減少342.6億元，後一周將大幅增加至984.3億元；重要股東凈減持19億元，規模較前期減少2.4億元；期間公布的減持計劃合計減持規模約65億元，較前期下降約24.7億元。

3、流動性指標

5月21日-5月25日，A股市場流動性變化不大，招商A股流動性指數為2.89，與前期基本持平。其中資金面預期指標從0.26微降至0.23，資金供需指標從4.65微降至4.64，資金活躍度指標從0.15提升至0.38。

市場投資者情緒

5月21日-5月25日，VIX指數較前一周小幅下降0.2，收於13.22。另外當周融資買入額為1773.43億元，較前期增加164億元，佔A股成交額比例為8.25%，較前期微降0.08%。近期信用違約事件頻發，短期影響投資者情緒。

主動偏股型公募基金倉位測算

基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（5月24日）分別較前一期（5月17日）下降0.85%、0.61%至91.37%、83.42%。大盤股倉位較前一期提升1.65%至18.76%；中盤股倉位較前一期下降1.97%至34.43%，小盤股倉位較前一期下降0.31%至28.01%。

（金融界網站）

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