安防智能化趨勢不改 Smart IPC晶元賽道前景廣闊

富瀚微(300613)

1） 安防產品正經歷從「看得清」到「看得懂」升級的浪潮，上游晶元是安防系統智能化升級的關鍵。專業安防的三個核心需求在於：看得見、看得清、看得懂。（ 1） 看得見屬於最低要求，已經徹底解決。（ 2） 夜間低光照效果差，室內逆光看不清等問題一直困擾著客戶， 海康的「黑光」系列即定位於解決「看得清」的問題，目前來看標配寬動態功能已經成為各 IPC 晶元的共識。從技術實現上，寬動態主要以CCD/CMOS+DSP 實現多幀圖像合一， 從而達到更高的動態範圍， 輸出明暗區域都清晰可見的圖像。（ 3） 未來安防的核心痛點在於「看得懂」的問題。 「人工智慧+安防」是解決「看得懂」的問題的關鍵方向。 行業龍頭海康威視陸續推出多款結合 AI 的產品，包括基於 GPU/VPU 和深度學習技術的「深眸」系列智能攝像機、「超腦」系列 NVR、「神捕」系列智能交通產品、「臉譜」人臉分析伺服器等，從 AI 前端產品到AI 後端產品，全面導入人工智慧技術正成為海康新產品開發的核心戰略。

2） 前端攝像頭晶元是安防智能化的核心載體，智能化功能集成在前端晶元是當前市場主流選擇。 富瀚微的核心產品 ISP晶元及 IPC 晶元， 正處於安防智能化新時代的核心賽道。富瀚微是海康威視等安防企業的 ISP、 IPC 等晶元的核心供應商。每年海康貢獻了公司約 40%的營業收入，海康安防智能化升級戰略為公司提供了新的發展契機。安防系統分為前端及後端兩部分，在攝像頭前端進行智能化處理成為市場主流。前端「 Smart IPC」晶元產品集成越來越多智能化的功能，目前 Smart IPC 晶元正逐漸替代普通 IPC 晶元產品。「 Smart IPC」的智能化主要體現在圖像智能偵測方面，包括視頻偵測、物品檢測、行為分析、目標識別等。前端攝像機完成智能偵測後，將報警信息通過網路傳輸至客戶端、NVR或監控中心平台。

3） 公司 IPC 晶元 2017 年出貨量超過千萬顆，即將迎來放量拐點。 市場上， 主要的安防晶元供應商有德州儀器、安霸、海思、富瀚微、國科微等企業，目前海思佔據主導市場地位，安霸佔據高端市場。富瀚微 IPC 晶元的市佔率較低， 未來成長空間巨大。 TI 等外企市場份額則逐漸萎縮，給國內富瀚微、安凱等企業提供了快速發展的契機。 安防晶元的技術指標決定了整個安防系統的整體技術指標，包括清晰度、靈敏度、色彩、動態範圍等，公司產品在成本、技術支持、定製服務等方面優勢突出，未來幾年公司 IPC 晶元有望進入加速成長軌道

4） 人員擴張迅速， 新產品開發數量及節奏大大提速。 公司人員規模擴張迅速，從去年 100 餘人增長至今年 170 餘人， 公司員工人數增長 50%以上。新增人員以研發團隊的擴充為主，大大增強了新產品開發的能力。人力資源是 IC 設計公司產能規模的核心指標，與一個公司新產品開發設計的速度和產品開發數量密切相關。我們認為隨著研發團隊的快速擴充，公司新產品開發及市場拓展節奏會大大提速，有望在安防智能化的新時代獲得跨越式發展。

5） 投資建議：預計公司 2018-20 年收入分別為 6.31 億元、8.81億元、 11.84 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 1.59 億元、2.51 億元、 3.44 億元， EPS 分別為 3.50 元、 5.54 元、 7.63元， 對應 PE 分別為 45.87 倍、 29.00 倍、 21.06 倍。 我們看好公司作為海康等企業安防前端晶元核心供應商的市場地位，在安防智能化時代大有可為， 首次覆蓋，給予推薦評級。

風險提示： 安防市場增速下滑，新產品市場開拓進展緩慢的風險。

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