美國放鬆金融監管，金融市場危機四伏

歷史提醒我們，沒有永無止境的盛世。基於歷史經驗，自布雷頓森林體系瓦解以來，每一次美聯儲貨幣政策進入緊縮周期，必然伴隨著金融危機，此前無一例外。繼上一場全球金融危機又一個十年，新一場危機將在何時以何種方式爆發是有跡可循的。

步入2018年以來，全球股市的波動率顯示異常不穩定。同時，雖然當前美國經濟持積極的態度，但伴隨著財政政策的刺激措施令政府赤字不斷擴大，美國政府債務水平的攀升將造成嚴重後果。當全球範圍從寬鬆走向緊縮的貨幣政策通常是危機的催化劑，但發生危機的根源永遠是流動性不足。

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美聯儲緊縮政策製造危機

美聯儲5月份會議紀要顯示，大多數決策者相信加息將很快的到來，這意味著美聯儲6月加息應是板上釘釘，自2015年12月美聯儲啟動本輪加息周期以來，至今已加息6次，美國聯邦利率已升至1.5%-1.75%區間。去年10月，美聯儲還開始縮減資產負債表，即縮減金融市場流動性。

鑒於歷史，美聯儲每一次縮緊貨幣周期都會在某些地方帶來較大的危機。例如，1987年，當時的美聯儲主席格林斯潘的緊縮貨幣政策引發了 「黑色星期一」 ，道瓊斯工業股票平均指數全套跌幅達到23%。

上個世紀90年代，美聯儲緊縮的貨幣政策引發墨西哥金融危機和東南亞金融危機。2007年，美聯儲緊縮貨幣政策下著名的美國次貸危機的爆發。

當下十年，此輪美聯儲緩慢加息幅度看似溫和，但市場仍需關注美聯儲縮減資產負債表的進度。實際上，隨著美元的升值，今年部分新興市場國家已受到很大的衝擊。年初至今，阿根廷央行為了對抗本國貨幣的貶值，採用加息和買入本幣的方式，但阿根廷比索仍下跌超過20%。此外，土耳其里拉今年也遭受重創，下跌超20%。

從1982年至今，每一輪美聯儲緊縮貨幣政策引發的金融市場崩盤的曲線圖都在下調（如下圖）。按此軌跡，本輪美國聯邦利率達2.5%-3%區間將是金融市場敏感時間節點。

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企業經濟增長步入峰頂

股市危機重現

2018年美國第一季度企業盈利增長近25%，但標普500指數漲幅僅1.5%水平，遠低於該指數成分公司的同期收益漲幅。更多的歷史表明，當企業盈利增長超過20%，將預示著美股牛市的終結，美國經濟或進入衰退。從1927年至今的數據表明，除極少數外企業收益增長率超20%後都將出現回落。

今年已是本輪經濟復甦的第十個年頭，美國的勞動力市場逐步縮緊，通脹正在如預期上升，美聯儲在進一步提高利率水平。企業借貸成本的增加，如果不能有效的轉嫁給消費者，即使在經濟擴張時期，利潤也會下降，將股票帶來負面的影響。

此外，近期中東的緊張局勢以及美國對伊朗的新一輪制裁推動油價的進一步上漲，一旦油價升穿100美元/桶，將使得全球GDP減少1000億美元以上，在美國過去六次經濟衰退中，有五次都發生在油價大漲之後。

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美國放鬆金融監管

風險將至

2018年5月23日，美國眾議院通過修改多德弗蘭克法案，這是自2008年金融危機以來美國制定的嚴格銀行監管政策的首次重大修改，進一步為銀行業也鬆綁。該法案的修改降低了中小銀行監管的壓力，允許資產低於2500億美元的地區銀行免於壓力測試及美聯儲的特別監管。

同時，允許銀行在困難時期用股本金來吸收經營虧損。在最近一輪壓力測試中，部分銀行僅能勉強通過，如果沒有足夠儲備金，一場嚴重的危機足以讓它們陷入困境。

美國政府似乎已淡忘上次金融危機的監管影響，此時此刻鬆綁銀行監管風險正隨之前行，或許只有下一次危機的爆發，才能再一次謹記金融監管的重要性。以上種種跡象都表明，金融市場風險正逐漸逼近。

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