受益行業景氣 產能快速擴張

勝宏科技(300476)

為什麼要重視PCB行業？

市場大：PCB作為三大元器件之一，市場規模達到588億美金。

增速穩：5G、AI高性能計算、汽車和AR/VR等新技術、新終端為PCB市場貢獻充足成長動能。

天花板高：優秀企業規模百億以上，成長空間大。

盈利能力強：利潤率在電子細分行業中領先，規模效應顯著。

內資PCB將接替台廠，迎來下一個黃金十年。憑藉全球電子製造中心的地位和完善的產業配套，台資PCB接替歐美日走過了黃金十年，培育了多家百億級別的龍頭，近兩年市場份額出現下滑。在這個時點，一批優秀的內資PCB廠商開始湧現。對比台灣、內資PCB企業，我們發現內資企業在盈利能力、人均產值方面表現更好，擴產動力充足，同時內資企業家普遍年富力強，業務開拓積極性更高。我們認為在日台式微的背景下，內資企業採取激進的產能擴張策略，未來有望出現多個百億級別的PCB廠商，迎來自己的黃金十年。

產能快速擴張，打造內資PCB龍頭。公司主要生產雙面板和多層板，用於計算機、網通、汽車等領域，顯卡板全球份額第一。在內資PCB企業中，公司擴產速度最快，近5年產能複合增速達到20%。公司產能規劃明確，土地儲備充足，藉助資本市場力量，有望完成2022年前產值規模100億的目標。同時，智慧工廠的建設，公司生產效率顯著提升，產能的擴張、釋放都進入良性循環。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年凈利潤為4.6、6.8、9億，實現EPS為0.60、0.89、1.17元，對應PE為25.99倍、17.65倍、13.42倍，隨著公司產能的快速釋放，我們預計18、19年凈利潤將保持高速增長。基於公司近兩年較快的業績增長預期，18年估值仍有提升空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：擴產進度不及預期；PCB行業產能過剩、價格下滑；原材料價格大幅上漲。

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