「全球電池王」獨角獸—寧德時代產能超越特斯拉超級工廠只差一步

昨天，動力電池領域的獨角獸企業寧德時代發布了招股說明書，示意將在 5 月 30 日登陸創業板發行。根據招股書顯示，寧德時代的公開發行價格為每股 25.14 元，股數約為 2.17 億股，占發行後總股本的10%，此番募集資金 54.62 億元，計算下來，公司總估值達到 546.2 億元。

在電池產業以往多是由日本、韓國企業為主，但近幾年行業領頭已經轉變，中國電池廠商大肆崛起，根據高工產業研究院（GGII）統計，2017 年全球動力電池銷量前十名中國企業佔了 7 家，中國無疑已是全球的電池大國。

而其中排名第一的寧德時代之所以如此備受關注，除了其在整個動力電池行業內的領軍地位，更重要的還在其「獨角獸」的金燦燦的標籤，以及由此帶來的可以想像到的財富。

獨角獸出沒對股票市場已並非新鮮事。早在寧德時代之前，葯明康德和工業富聯兩家明星公司的成功已經吸引了足夠多的世人的目光。以葯明康德為例，其在上市之後一路受到資本的熱烈追捧，截至昨日已連續收穫了 16 個漲停，市值來到了 1351 億元，排名 A 股市場 46 位。

根據統計，2017 年全年上市新股的平均漲停數為 10 個。由此來看，寧德時代 546.2 億元的估值仍有非常大的上升空間，如果其能夠在上市後做到連續 7 個漲停的話，該公司的市值也將有望成為創業板的龍頭。

但在前途似乎無限美好的情形之下，寧德時代依舊面臨著不小的阻力和成長瓶頸。通過對比兩版招股說明書，我們不難發現，相較於 2017 年 11 月曝光的招股書披露的 131.2 億元巨額募資金額，此次的 54.62 億元甚至連一半都還沒有達到，這也連帶著公司的估值從最初的 1300 億元滑落至 546.2 億元。那為何會發生這種變化呢？

「本次募集資金規模是根據發行股票數量和預計發行價格確定的，小於公司之前2018 年 3 月 12 日預披露的擬募集資金總額，符合監管機構的規定。」中信建投投資銀行部董事總經理、保薦代表人郭瑛英在回應募集資金大幅減少時表示。

另外，近幾年，雖然公司的營業收入、凈利潤及資產規模均迎來了增長，但增速有所放緩，且其扣非凈利潤卻持續減少。想必這應該是出於維持市場份額的目的，寧德時代重新調整出貨的市場定價的結果。不過，曾毓群稱，未來公司將不斷的提升技術能力，持續提升核心競爭力，上市後不會出現業績立刻下滑的情況。

實際上，不同於曾經政府對於新能源行業的大力補貼，從 2013 年之後，無論是從補貼標準還是補貼額度來講，其實都是有所收緊的，從去年至今更是表現的十分明顯，2020 年補貼甚至更是要完全退出。在這樣一連串骨牌效應之下，車企的生存壓力迫使像寧德時代這樣的供貨商也開始了「精打細算」。

更重要的是，在動力電池領域，無論是比亞迪、松下還是寧德時代，都已經或早或晚地進入到了爭奪全球市場的階段，這就要求公司自身務必要加大在產能提升和生產工藝改進方面的投資。

可以說，補貼減少和支出增加這「一增一減」正是導致寧德時代扣非凈利潤大幅減少的原因之一，再加之國內 IPO 時 23 倍左右的市盈率慣例，也就可以理解這一次寧德時代估值下降了。

募集的53.52億元將用於動力電池研發及生產

招股說明書顯示，寧德時代所募集的資金將按照輕重緩急運用於寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目和寧德時代動力及儲能電池研發項目。其中寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目將使用 33.52 億元募集資金，寧德時代動力及儲能電池研發項目將使用 20 億元募集資金。

其中，本次募集資金投資項目「寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目」是寧德時代動力電池業務的新增產能項目。項目達產後，公司將新增產能 24 GWh，這相當於寧德時代現有工廠產能的兩倍左右，達產後可實現年均營業收入為205.83 億元，年均凈利潤達 14.16 億元。據了解，該項目將主要生產動力電池電芯、模組及電池包，將建成 24 條生產線。

而「寧德時代動力及儲能電池研發項目」則致力於研發新能源乘用車動力電池、新能源商用車動力電池、儲能電池、下一代電池等新技術研究開發。在經濟效益實現方面，寧德時代指出，該項目是公司研發中心的一部分，並不進行單獨的財務評價，即無法預測未來收益狀況。

布局新能源汽車下一代電池

目前，寧德時代的主要業務包括生產和銷售動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料：

動力電池系統的下遊客戶主要為新能源汽車整車企業。而眾所周知，新能源汽車整體需求的變化近年來看漲，而中國的新能源汽車產業政策變化整體向好，因此寧德的電池系統仍有不小的市場空間。

儲能系統業務則是寧德時代的重要戰略方向之一，但目前該細分行業尚未成熟，寧德時代的業務規模亦較小，未來儲能行業市場容量的成長速度是影響這一業務銷售收入的主要因素。

在鋰電池材料方面，寧德時代主要回收廢舊電池中的鎳、鈷、錳等元素，通過定向循環回收等技術生產用於製造鋰離子電池正極材料的原材料三元前驅體。

在這三項主要業務中，動力電池系統業務在 2017 年貢獻了超過 87% 的營收，且在2015 年、2016 年和 2017 年，銷量分別達到 2.19GWh、 6.80GWh 和 11.84 GWh。根據 GGII 統計，寧德時代動力電池系統前年的出貨量全球第三，去年的出貨量則躍居全球第一。按照中信證券的預測，2020 年全球動力電池需求量將超過 200 GWh，2025 年將增長至 580 GWh。為了匹配行業的爆發性增長，而寧德時代則將 2020 年的規劃產能為 50 GWh。

圖丨2017年中國動力電池市場份額（銷量）

現在，寧德時代也已經和宇通、上汽、北汽等行業內整車龍頭企業保持長期戰略合作，並已經進入寶馬、大眾等國際一流整車企業的供應體系。同時，寧德時代也在與蔚來汽車等新興整車企業合作，積極布局智能汽車領域。截至 2017 年底工信部公布的 12 批新能源車型目錄共 3,200 餘款車型， 其中由寧德時代配套動力電池的有 500 餘款車型，佔比約 16%，已經是配套車型最多的動 力電池廠商。

而根據 GGII 統計數據顯示，2017 年寧德時代已經超過松下成為全球銷量最大的電動汽車電池供應商。

儘管面臨著利潤減少，但寧德時代的創始人曾毓群表示在未來三年「公司將把握全球鋰離子電池市場快速增長的機遇，並保持在技術、製造、產能和人才方面的領先地位，」。

寧德時代全球化的步伐也一直沒有停止，其不僅為全球各大汽車廠商在中國推出的一系列新車提供電池，最近還在日本橫濱開設了辦事處，德國、匈牙利和波蘭等地的海外工廠也已經進入到了選址階段，可能會在6月份宣布最終結果。

另外，寧德時代在專利技術有已經累積了優勢。根據招股書顯示，寧德時代及其子 公司共擁有 907 項境內專利及 17 項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計 1,440 項。涵蓋了材料、電芯設計、電池組、電池包、儲能系統等領域。 這些專利技術一方面幫助降低製造成本，一方面可以為寧德時代搶佔下一代電池技術創造跳板，不過，這種有時還有待「量變引發質變」。

目前，新能源汽車下一代電池發展方向包括全固態鋰電池、鋰金屬空氣電池、氫燃料電池等，尚處於基礎和應用研究階段，距離技術成熟和商業化還有較長距離。對於下一代電池和行業內的新生技術，寧德時代能否始終保持高度關注並積極研發跟進將成為其獲得更大發展空間的關鍵。

產能挑戰特斯拉 Gigafactory

隨著新能源汽車的市場增加，作為關鍵零組件的電池需求量也隨之升高，因此近幾年可以看到不少電池業者都有建廠或擴產的計劃，先前最受矚目的莫過於特斯拉在內華達州興建 Tesla Gigafactory 鋰電池超大工廠項目，根據特斯拉官方先前的說法是，目標在 2020 年讓這座工廠的電池年產能達到 35 千兆瓦時（GWh），後來特斯拉又將此目標提前，希望在 2018 年就能實現。不過，目前 Gigafactory 的進度似乎不如預期。

根據寧德時代招股書資料顯示，旗下鋰電池在 2015、2016、2017年的年產能分別是 2.6 GWh、7.6 GWh、17.09 GWh，可以看到近三年產能拉高不少。寧德時代的生產基地主要在福建寧德（最大基地）、江蘇溧陽、青海西寧。而此次 IPO 的目的就是要將大部分的資金用來建立新廠——湖西生產基地，預計用三年時間達到新增 24 GWh 的產能。

由於寧德時代的客戶數增加，擴產任務持續進行中，市場推估，寧德時代 2018 年產能有望達到 31.5 GWh，產能可望逼近特斯拉的 Gigafactory ，而且隨著新廠建置啟動，預估寧德時代 2019 年達到 45.9 GWh，2020年產能達到54GWh。預期在 2020 年之前就能超越 Gigafactory。

回收業務能否決定未來戰場？

除了關注寧德時代當前的主要盈利業務之外，為了能夠掌握公司發展和行業競爭的主動權，還需要對未來可能會爆發出來的業務進行前瞻性的關照和布局，而對於寧德時代來說，電池回收毫無疑問會是其中的重要一條賽道。

圖丨中國動力電池報廢回收量預測（千噸）（數據來源：GGII）

從上圖可以看出，雖然目前電池回收行業仍處於起始階段。但隨著動力電池市場規模不斷擴大，報廢電池量也會快速增加，尤其是明後兩年更將呈現跨越式增長。預計 2018年以後電池回收將逐步開始啟動。

與新能源車補貼逐漸退坡不同的是，近年來，國家先後推出了《電動汽車動力蓄電池回收利用技術政策（2015年版）》、《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件》、《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範公告管理暫行辦法》、《關於加快推進再生資源產業發展的指導意見》、《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》等政策，積極支持電池回收產業發展。

根據此次招股書披露的信息，自 2013 年至 2015 年，寧德時代通過子公司寧德和盛以股權受讓及增資的方式收購廣東邦普。通過本次收購，公司將產業鏈拓展至鋰電池回收利用業務。

寧德時代應用電池回收技術生產鋰電池材料，主要產品是三元前驅體，其生產流

程分為廢舊電池前處理工藝、濕法處理工藝以及前驅體合成工藝三階段，具體過

程為：

（1）廢舊電池前處理工藝：生產部門通過放完廢舊電池中殘餘的電量，保證後續處理的安全性；通過梯度高溫處理，將廢舊電池的有害物質無害化；然後通過自主設計開發和集成的破碎和分選系統對廢舊電池進行破碎分選，將正負極活性粉末、負極集流體、正極集流體和正極殼分離。

（2）濕法處理工藝：將前處理工序分離得到的正極活性粉末中的鈷、鎳、錳等金屬化合物用酸溶成溶液；去除溶液中鐵、鈣、鎂、銅、鋁等雜質元素，同時對鎳、鈷、錳等金屬進行必要的分離和提純。

（3）前驅體合成工藝：在前道工序基礎上，生產部門根據工藝要求配液，經過反應、過濾洗滌、乾燥、異物分離等工藝，得到三元前驅體產品。

據中國汽車技術研究中心預測，2018 年中國將報廢17 萬噸鋰電池。這一數字到2025年更是將達到35萬噸。而廢舊動力電池回收市場2018年可達50億元的規模，2020年將突破100億元，到2023年達到250億元。

在此「錢景」之下，寧德時代的提前布局很有可能為公司夯實增長點，進而帶來公司成長的「第二春」。

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