中國醫藥：承諾兌現 資產注入即將落地

中國醫藥(600056)

收購關聯方股權，兌現避免同業競爭承諾

中國醫藥5月29日發布公告，公司擬分別以0.25億元和2.52億元收購關聯方長城製藥51%股權和上海新興26.61%股權（之前已收購上海新興24.39%股權），實現對長城製藥和上海新興的控股，從而兌現此前避免同業競爭承諾。該交易已通過董事會審議，且無需提交股東大會審議。我們認為本次收購進一步增強公司工業業務實力，豐富產品種類，增厚利潤。我們上調目標價至31.10-32.66元，維持「買入」評級。

上海新興：產能有望擴大，利潤穩定增長

上海新興主營血液製品生產和銷售，擁有11個品種、30個規格的血製品。上海新興下設4個血漿站，目前年收購血漿100噸，目標未來達到150噸。2017年上海新興盈利5771萬元，當前收購價格對應2017年PE為16x。我們預計隨著產能提高，2018年其有望實現凈利潤8000-9000萬元。當收購完成後，公司生物製品產品線進一步擴展，同時盈利能力增強。

長城製藥：納入公司CSO體系，銷售或可實現突破

長城製藥產品包含7種劑型、54個品種。長城製藥從2015年8月開始停產進行GMP改造，2016年9月完成，2016年底逐步恢復生產，在2017年實現扭虧。由於長城製藥原客戶多為軍隊，因此缺少銷售團隊。在注入完成之後，為改變這種情況，公司計劃將其產品納入西藏中健的全國CSO體系中，助其潛力品種實現放量銷售。

公司2018年業績有望繼續穩健增長

我們對公司2018年業績增長保持樂觀：1）工業：西藏中健CSO體系建設穩步推進，銷售模式轉換過程逐漸完成，我們預計公司工業業務有望從2Q18增長加速，2018全年工業凈利潤增速或近30%；2）商業：公司多點出擊，2018年至今公司不僅完成兩起併購，而且也在河南省設立多個分公司，加大空白市場布局，在內生和外延驅動下，我們預計2018年公司商業板塊利潤增速有望達到25%；3）貿易：集中資源發展高毛利業務，我們預計2018年公司貿易板塊凈利潤增速超過15%。

增長快+估值低，維持「買入」評級

假設收購年內完成（需追溯），我們調整盈利預測，預計公司2018-20年歸母凈利潤分別為16.62/20.78/25.12億元（前值是16.27/20.47/24.84億元），對應EPS為1.56/1.94/2.35元，同比增長25%/25%/21%。當前股價對應2018-20年PE估值是14x/11x/9x，估值較低。考慮到公司工商貿一體化協同優勢，以及全國CSO網路的領先布局，我們給予公司2018年20x-21x的PE估值（可比公司2018年平均PE估值為19x），上調目標價至31.10-32.66元，維持「買入」評級。

風險提示：藥品招標降價超預期；CSO網路推進不及預期。

（華泰證券）

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