左手新零售，右手大健康：思創醫惠能誕生馬爸爸所說的首富嗎？

最新 05-31

左手新零售，右手大健康。

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作者 | 陳南方 /流程編輯 |劉博鈺

馬雲說：「中國下一個首富，將誕生在醫療健康領域。」

馬雲又說：「未來的十年、二十年，沒有電子商務這一說，只有新零售這一說。」

風雲君定睛一看，咦，這不就是在說住在阿里巴巴隔壁的思創醫惠嗎？思創醫惠兩大主業，分別涉及新零售和大健康，都是馬雲看好的產業。

那麼今天風雲君就跟大家一起看看思創醫惠。

思創醫惠科技股份有限公司（300078.SZ），2003年成立，2010年上市，原名為中瑞思創科技股份有限公司，大本營位於浙江杭州，主要從事電子商品防盜系統產品的研發、生產和銷售。

2015年因收購醫惠科技更名為思創醫惠科技股份有限公司，也同時實現了業務轉型，由零售安防行業切入到醫療信息化領域。

（數據來源：東方財富Choice數據）

數據顯示，從思創2010年上市以來的營收及扣非凈利潤增長情況來看，思創在2015年的營收和凈利潤實現較大突破：營收同比增長74%，扣非凈利潤同比增長64%。

而這大幅的業績增長主要得益於其對醫惠科技的收購，但似乎經過一年的穩步增長，到了2017年，增長開始變緩：營收僅同比增長2%，扣非凈利潤同比減少38%。

距離轉型才過去兩年，併購企業的業績增長情況如何？是什麼拖累了思創醫惠的增長?風雲君打算探究一二。

2015年中瑞思創以現金 10.87億向醫惠科技股東購買其擁有的醫惠科技 100%的股權。擬通過收購這家下游應用領域的公司，來實現與現有的RFID 產品的業務協同作用。

當時醫惠科技是一家醫療信息化服務提供商，主營為醫療信息化軟硬體及系統的開發、銷售、項目實施、技術服務及項目運營。具有「輕資產」的特點，其賬面凈資產僅有2.98億，以權益法評估作價10.88億，評估增值268.21%，資產公允價與賬麵價值之間的差額確認為6.49億商譽。

同時雙方簽訂《利潤承諾補償協議》：本次交易對方承諾在 2015 年度、2016 年度及2017 年度三年業績承諾期間，考核凈利潤應分別不低於 7,000 萬元、9,500 萬元及 12,000 萬元。

收購完成後，2015 年公司實現營業務收入 8.53億，比同期增長 73.65%；實現營業利潤 1.49億，較上年同期增長 50.94%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 1.4億，較上年同期增長80.80%。

高營收增長的同時，仔細分析其應收賬款，發現應收賬款較上年同期增長了373.31%，年報解釋稱：主要系本期將醫惠科技納入合併範圍，受智慧醫療行業客戶信用特徵及業務結算特點影響應收賬款結存較高，且隨原有業務銷售額的增長應收賬款也相應增加。

截至2015年期末，醫惠科技應收賬款餘額為36,385.09萬元，其中兩年以上的應收賬款約佔12%。

於是風雲君又將子公司醫惠科技的近年來的應收和營收情況進行了收集整理：

單位：億元

發現醫惠科技在被收購前就存在很大的應收賬款，從上圖分析可知，其應收賬款一直在增長，2014年應收賬款增長超過了營收的增長，到了2015收購年，應收和營收出現了相反方向的走勢。

應收超過營收增長幅度，原因有二：信用政策的放寬和可能存在提前確認收入的情況。

我們先看相關銷售情況：

（數據來源：天眼查）

上述是醫惠科技2014年和2013年的前五名客戶，兩年第一名客戶均是3500萬左右的成交金額，通過天眼查查詢2014年的第一大客戶北京有慶御通醫療科技有限公司，發現該公司成立於2014年7月23日，成立當年即躍居醫惠科技第一大客戶。

這種成立不到半年的新公司，當年實繳註冊資本僅1000萬元，5個月採購了醫惠科技3562萬元的產品，還真是神奇。

另外從天眼查查詢醫惠科技的招投標信息公布的採購人主要集中在醫院這一類，大部分的採購金額也僅在幾百萬左右。所以，新客戶突擊為其帶來營收和利潤。

另外上海共聯通信信息發展有限公司、上海市信產通信服務有限公司及其子公司兩年連續採購，2013年、2014年金額分別是3507萬和768萬，而且2014年的採購範圍是共聯通的母公司及其子公司，僅768萬，而2013年僅單獨一家子公司就採購了3507萬。

接下來看下2017年末應收賬款餘額情況：

（數據來源：2017年年報、東方財富Choice數據）

截止到2017年年末，於2013年、2014年產生的應收賬款仍然有2934.8萬沒有收回，其中3年以上，也就是在2014年及以前產生的應收賬款仍然有4824萬沒有收回，占期末應收賬款餘額的10%。

受該部分影響，思創醫惠科技的應收賬款周轉率從2014年之後一直呈直線下降，一直降低至2017年的1.95。2017年年末資產減值損失同比增長191%，其中壞賬損失同比增長82%。

另外從幾位競爭對手在智慧醫療領域的毛利率情況來看：

醫惠科技的毛利率在2014年至2017年一直高於其他幾位競爭對手。一邊是高毛利率，一邊是大量應收賬款長期無法收回，壞賬準備猛增，是不是也很蹊蹺？

另外年報中披露對於智慧醫療業務的收入確認方式是按照提供勞務的確認原則，採用完工百分比法確認收入，並根據各階段完成的勞務量比例計算項目整體加權完工進度，並取得客戶確認據此作為確認完工進度的依據。

服務提供的具體流程包括：項目啟動會、試點上線、正式上線、項目驗收四個階段。

其競爭對手中既有按照驗收確認也有採用完工百分比法確認收入，而完工百分比法向來容易被審計師作為重點審計事項。

（數據來源：東華軟體2017年年報）

（數據來源：衛寧健康2017年年報）

說起思創的主業「EAS、RFID 相關產品的研發、製造和銷售「，先介紹其原有的兩大板塊業務及產品。

EAS業務：EAS又稱電子商品防竊（盜）系統，主要面向商超、服裝連鎖企業、3C賣場、珠寶等零售業客戶，為其提供EAS電子防盜標籤為主的硬體耗材和防盜系統解決方案服務。

EAS系統主要由檢測器、解碼器和電子標籤三部分組成，以其在超市的應用為例來說，在超市的出口或者收銀處設置檢測器，當未經過收銀員處理的EAS標籤通過檢測區域時，檢測器檢測到這個干擾，就會觸發聲頻報警。

RFID業務：是一種無線通信技術，類似條形碼的無線化，通過在商品表面貼上 RFID 電子標籤，通過晶元和線圈的磁場感應，對數據信息進行快速讀取和精確識別。

該技術可實現防偽、防盜、跟蹤、存儲信息等功能，主要面向全球服裝、珠寶等零售業、電力、市政、醫療、物流、資產管理等行業提供RFID標籤及系統解決方案服務。

主要產品有超高頻RFID基礎標籤、特種標籤、NFC標籤、ESLs、RFID檢測系統等。

併購目的是起到對原有RFID業務的協同作用，但是從2015年到2017年的原有的EAS+RFID業務業績增長情況和收入構成情況來看，原有主業業績增長下滑，收入佔比逐漸減少。

（數據來源：根據東方財富Choice數據整理）

（數據來源：2014年年報）

但是主業的增長並非只是在最近一年出現疲乏的情況，早在上市後的第3年，思創在2013年投產的3項募投和超募資金項目：電子商品防盜射頻軟標籤及RFID應答器技術改造項目、電子商品防盜硬標籤技術改造項目、RFID 系統及設備生產建設項目累計投入金額2.97億，累計實現投資收益為-46.86萬，均未達到預期收益。

2014年思創繼續立足EAS 和 RFID兩大業務進行內生增長和外延併購，並在當年聘請諮詢公司為公司梳理制定了3-5年的發展戰略，明確公司要成為智能商業技術引領者、一流的智能商用技術解決方案提供商和服務商。

在2014年上半年開始著手整合上下游企業，進一步延伸和完善了公司的產業鏈，並在當年實施了四次重大的投資併購：

1、收購智利GL公司51%股權：GL原為思創醫惠的客戶和合作對象，GL在智利零售行業的市場份額達60%以上，以拓展思創在智利及拉美市場銷售渠道；2、投資組建上海瑞章投資有限公司：布局RFID 上游晶元和應用領域，並通過其控股中資企業完成對美國意聯科技100%股權收購，加快中國超高頻RFID技術的市場推廣和行業應用；

3、收購北京世紀超訊科技發展有限公司51%股權：布局EAS 聲磁系統領域；4、參股啟東鉅芯電子科技有限公司：布局有源RFID上游晶元領域；

以及包括對子公司綠泰信息進行增資、合資設立廣州理德物聯網科技，上述對外投資在當期總計投入18730萬，當年合計實現的投資效益也僅為292萬。

另外，在受外部經濟以及零售行業不景氣的影響情況下，2014年公司業績出現下降：歸母凈利潤和扣非凈利潤分別下滑9.12%和17.71%，當期收購的GL公司也發生了商譽減值337.25萬。

但2014年EAS業務毛利率為43.31%，和2013年的41.81%和2015年的41.49%相比，毛利率有些差異，我們根據2014年披露的EAS業務的主營業務成本構成和產銷量情況來看一下：

（數據來源：2014年年報）

發現在2014年的生產工人和EAS銷量均有提高的情況下（生產人員：2013年812人、2014年880人；銷量：2013年87448萬隻，2014年90696萬隻），EAS業務的直接人工和製造費用均下降了，合計減少391萬。

如果僅按照13年的人工單耗和製造費用單耗水平來看，2014年EAS業務的直接人工和製造費用合計應為6799.21萬，而實際為6164.48萬，存在少計當年營業成本634.7萬的可能。

2015年，面對公司主業EAS 業務增長趨緩，RFID 業務發展不及預期的情況，圍繞物聯網產業化戰略目標，調整戰略，向具有強大軟硬體設計開發能力的優秀系統解決方案服務商轉型。因此也就有了上述收購醫惠科技的劇情。

2017年，公司的商業智能業務（EAS+RFID 業務）出現了營收及毛利率的雙降，營收同比下降-6.57%，毛利率同比下降-5.64%。

年報稱主要系研發投入增加，原材料價格上漲，市場競爭加劇導致公司實施競爭性降價，另外商業智能業務因海外客戶拖欠貨款，海外投資項目業績不達預期計提大額壞賬損失，GL公司繼續計提商譽減值3149.8萬，對2017年業績均造成一定不利影響。

2018年，思創又開始著手在人工智慧和智慧養老方面的戰略布局，2018年5月，思創醫惠發布《關於公司投資寧波三創瑞海投資管理有限公司的公告》，擬收購以醫療人工智慧和智慧養老領域為主要投資方向的三創瑞海。希望通過該項投資合作，公司能夠培育一批人工智慧和智慧養老項目，加快構建公司創新型智慧醫療健康生態體系。

思創醫惠作為新零售和大健康「兩棲戰艦」，兩大業務做得都不太如意，至於未來能否如馬爸爸所說，成為A股大富豪，等待時間檢驗了。