兌現重組承諾 收購新興醫藥和長城製藥部分股權

中國醫藥(600056)

事項：

公司擬以現金2458萬元收購北京長城製藥有限公司51%的股權，2.52乙元收購上海新興醫藥股份有限公司26.61%的股權，共計出資2.77億元。

平安觀點：

收購長城製藥51%股權，完善公司中成藥業務：長城製藥是一家中成藥公司，主要品種有小兒清肺化痰顆粒、丹七軟膠囊、靈芝孢子粉膠囊、脊痛寧膠囊、清淋顆粒等。公司擬以現金2458萬元收購北京長城製藥有限公司51%的股權，長城製藥2017年收入為7804萬元，凈利潤為16.6萬元，由於該子公司2016年GMP改造停產，2017年尚未完全恢復，導致了凈利潤較低。根據公司以往業績，預計恢復正常後收入能過億，凈利潤在百萬級別。

收購新興醫藥26.61%股權，公司優質資產再添一員：公司擬以2.52億元收購上海新興醫藥股份有限公司26.61%的股權。該公司2017年收入為1.87億元(+6.8%)，凈利潤為5771萬元(+3.8%)，本次收購PE為16倍。新興醫藥下面有4家單采血漿站，分別位於懷化、江西余干、福建三明、浙江台州。新興醫藥可生產11個品種，30個規格的血液製品，是國內產品最齊全的血液製品公司之一。

維持「推薦」評級：公司完成重組承諾，成為長城和新興的控股股東，解決了兩家公司的同業競爭問題，利於公司長遠發展。我們維持原預測，預計公司2018-2020年EPS為1.54/1.93/2.43元，對應PE分別為14.4／11.5/9.1倍，為流通板塊里估值較低的穩健增長標的，維持「推薦」評級。

風險提示

1)近兩年醫藥行業政策變動頻繁，且各地執行力度不一，新的政策的執行可能會對公司業務產生一定影響。2）公司商業業務對資金需求量較大，目前融資利率上行，下游醫院回款意願差，一定程度上加大公司流動性風險。3）藥物研發存在一定不確定性，公司眾多產品進行一致性評價，也有進度不達預期的可能性。

（平安證券）

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