全球危機前夜已臨 從歷史透視危險玄機

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最近三次金融危機

1987年10月美洲金融危機

1987年10月19日，美國道瓊斯股票下跌了508點，跌幅為22．6％。全國損失5000億美元。這一天被稱為「黑色星期一」。

10月20日，倫敦股票市場下跌249點，損失達11％，約為500億英鎊。香港股票停止交易。巴黎股票市場下跌9．7％，東京股票市場下跌14．9％。

直接原因是金融投機，導致了股票市場的不穩定，美國連年出現的巨額財政赤字和貿易赤字是引發這次股票暴跌的元兇。在1987年暴跌以前，美國連續12次提高利率，投資股票的利潤相對較低，導致了相當一部分資金持有人的投資方向發生了變化。

美元利率：此輪危機前，美元利率由6.75%，上調到7.31%，共升息12次，當時美國經濟體偏弱，而利率偏高，造成企業借貸成本上升，最終導致危機。

1997年7月，亞洲金融危機

1997年7月，泰國央行宣布放棄實施14年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率體制，改由市場浮動決定匯率。

泰銖對美元的匯率隨即大幅下跌，而由泰銖貶值為序幕的金融風暴迅速席捲東南亞各國，並觸發了韓國的金融危機。日本、香港等金融市場和全球股市激烈動蕩。

導致這場金融危機的深層原因則是這些國家的經濟結構性失調；金融調控不力；經常項目赤字過高；過分依賴外國遊動資本等眾多原因。亞洲金融危機持續兩年多，是戰後世界規模最大、影響最深的金融危機，1998年世界國內生產總值的增長率將只達1997年的將近一半。

美元利率：在爆發危機前，升息12次，由3%，上調到5.5%，調幅達83%，這極大吸引了資金迴流美國，而對基本面不好，偏向外債發展，且經濟體單一的新興市場國家，簡直是致命的。

2007年美國次貸危機

2007年8月9日開始浮現的金融危機。自次級房屋信貸危機爆發後，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發。直到2008年，這場金融危機開始失控，並導致多間相當大型的金融機構倒閉或被政府接管。

美元利率：危機爆發前，美元基準利率上調17次，由1%，上調到5.25%，調幅達425%，直接導致美國本土房地產借貸市場崩盤，由貸款次級債，引爆全球金融危機。

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危機未至 但已臨近

在過去30年中，美聯儲共經歷過五輪比較明確的加息周期，歷次加息都有大的危機發生。而此次，加息過後美元強勢不改，更是令人感到危機或已步步逼近。

下面一張圖體現了縱橫上世紀70年代至今的美元走勢與全球經濟圖景。

從美元強勢與否的角度縱覽全球經濟發展境況。圖片的上半部分是美元強勢時，所對應的事件從左至右分別是拉美債務危機、日本泡沫經濟和美國儲貸協會(S&L)危機、墨西哥危機、亞洲和俄羅斯危機、互聯網泡沫和土耳其危機、全球金融危機、歐洲主權債務危機、「特朗普通脹？」。

圖片下半部分是美元弱勢時，所對應的時間從左至右分別是保羅·沃爾克時期的緊縮美聯儲、美國1987年10月19日股市大跌「黑色星期一」、美聯儲2004年緊縮周期、美國大衰退、美國主權信用首次遭降級。

強勢的美元到底是不是一件「明確」的好事？至少從圖中我們可以看到，當美元強勢時，伴隨的是其他經濟體一次次承壓，尤其是新興經濟體；而當美元弱勢時，則往往伴隨著美國國內經濟的緊縮和拖累。

可見，歷次全球金融危機，均伴隨著美元利率上升，導致危機。

但是，從最近三次危機看，爆發的時點有幾個特點：

一、美元多次：例如三次危機，均超過10次以上升息；

二、經濟體本身較弱：比如亞洲金融危機，東南亞各國基本面較差；

三、樓市泡沫：升息導致借貸成本上升，可能刺破樓泡，導致危機；

從目前情況看，短期不具備危機條件:

升息次數溫和：僅六次，由於基數低，與歷次平均利率水平比，仍處於較低水平；

美國經濟向好，新興市場非97年可比：美國失業率3.9%，股市破新高，經濟步入快車道；而新興市場，基本面較20年前改變巨大；外債減少；外匯儲備增加。

樓市泡沫：全球房地產泡沫，在次貸危機後，迅速上升，各國不同，有一些國家有危機：

新興市場國家的房地產略平和：泰國房產價格水平。次貸危機後，房地產價格突飛猛進，但仍較發達國家基數低，升幅小。

全球房地產上漲，需要從二個方面看：

一方面，確實次貸後，房價升幅可觀；

另一方面，房價部分合理地反應了全球央行在次貸危機後，寬鬆印鈔形成的流動性，（主要央行的負債表，擴大了400%），因此，當一個地區和國家，房價上漲不多，泡沫不大時，仍存在投資機會。

而對某一地配置過多房產的投資者，全球化的配置，可能是化解風險的一種手段。

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總結

短期：從美元升息幅度及次數上看，近期難以導致全球性的金融危機，但可能爆發區域性危機，例如：阿根廷、土耳其、墨西哥等國。

中長期：下半年，如果美元升息加快，並且歐洲停止QE，主要經濟體緊縮，而部分國家無力升息，有可能導致系統性金融危機。

因此，關注美元升息幅度，以及下半年和明年的整體市場風險，短期看，到年底前，全球危機發生的可能性不大，但隨著美元可能隨時加速升息，危機腳步從來沒有停止逼近過.....

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編輯：鉅派研究院

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