物價走勢再次分化 市場流動性基本穩定 初步判斷2018年5月份CPI同比漲幅可能在1.5％-1.7％左右

CPI小幅回落。5月份以來隨著各地氣溫的持續回升，各地蔬菜供應充分，帶動食用農產品價格持續回落。分品種來看，蔬菜和肉類價格都不同幅度的下降，特別是豬肉價格累計下降幅度較大。截止到2018年5月20日，22個省市平均的生豬價格和豬糧價比繼續下跌，創下2015年以來的新低。根據以上分析，預計本月食品價格環比將繼續有所回落，預計下降幅度在3個百分點左右。同期國內非食品價格整體平穩，但5月份國內成品油價迎來年內最大漲幅，預計將導致本月非食品價格與上月相比小幅回升至2.2%。同時，本月翹尾因素為1.34%，比上月回升0.11個百分點。綜合以上因素，初步判斷2018年5月份CPI同比漲幅可能在1.5%-1.7%左右，取中值為1.6%，漲幅相比上月繼續有小幅回落。

PPI漲幅擴大。4月份PPI反彈回升，5月份可能繼續上升，並且幅度可能加大。從5月份已公布的周頻生產資料價格走勢看，能源類、有色金屬、橡膠產品價格上漲較明顯。對流通領域主要生產資料價格初步測算，有58%的產品價格上升，30%下降，12%基本持平，價格上升的種類進一步增多。經過對9大類生產資料價格測算，非金屬建材和農產品價格環比下降以外，其他7類全部上升。農產品價格環比-1.4%，是降幅最大的一類。石油天然氣價格環比大幅上升，漲幅達到7.6%。林產品、農業生產資料、黑色金屬、化工產品價格環比漲幅較明顯，都超過了1%。煤炭、有色金屬價格小幅上升。預計今年5月PPI環比上漲，漲幅預計在0.2%到0.5%之間。去年5月PPI環比-0.3%，將明顯低於今年同期漲幅，抬升同比增速。今年5月PPI翹尾因素為3.96%，比上個月上升了0.31%，也將影響PPI同比漲幅。綜合判斷，預計5月PPI同比漲幅在3.7%到4.1%之間，取中值為3.9%。

近期國際原油價格持續上漲，普遍超過70美元/桶，將對我國工業產業帶來輸入性通脹，推進PPI上升。近期上游產品價格漲勢已現，煤炭、鐵礦石、原油價格上漲，將逐漸傳導至工業生產環節的中游產品價格。微觀經濟運行平穩，工業企業利潤增長較好，工業生產加快，對工業產品價格帶來一定的帶動作用。因此，預計未來PPI上漲的可能性較大，可能回升至4%之上，PPI和CPI剪刀差現象或將再現。

出口增長勢頭不減。中美第二輪貿易談判達成框架性協議，貿易摩擦風險減弱，有助於出口平穩增長。預計5月份出口保持較好增長勢頭，出口同比增長10%，出口額2080億美元左右。

進口增速高於出口。5月份CRB指數整體上平穩，月末在445點左右，比去年同期上升了2.7%，小幅增長。油脂和家畜等農產品價格比去年同期略有下降，其他主要大宗商品價格同比都有上漲，其中金屬類價格漲幅接近14%。5月份原油價格普遍上漲，中上旬逼近80美元/桶關口，下旬略有回落。月末布倫特原油價格在75美元/桶的水平，OPEC一攬子原油價格在73美元/桶左右，WTI原油價格小幅回落在67美元/桶左右。與去年同期相比，原油價格漲幅高達40%。預計5月進口同比增長15%，保持快速增長態勢，進口額約1790億美元。預計5月貿易順差約290億美元。

固定資產投資增速略有回落。4月份固定資產投資增速回落了0.5個百分點，但佔總投資比重近80%的基建、製造業、房地產開發投資合計回落幅度並沒有這麼大，其中基建投資回落0.6個百分點、房地產開發投資回落0.1個百分點、製造業投資加快了1個百分點。這就意味著僅佔20%的其他類投資增速降幅較大，第一產業投資增速下滑、採礦業投資負增長，將進一步影響投資增長。從高頻的主要鋼材價格走勢來看，5月鋼材價格整體上小幅上漲，但螺紋鋼、圓鋼等鋼材在5月下旬價格回落。5月全國水泥綜合價格指數上升，從月初140點上升至月末143點。從鋼材價格和水泥價格走勢來看，投資需求整體充足，但5月下旬可能趨弱。

在防範化解重大風險的總基調下，地方融資受限導致投資資金來源增長放緩，PPP項目清查影響到項目投資進度，對基建投資增長帶來一定影響，預計5月份基建投資增長12.2%。綜合判斷，預計5月固定資產投資累計增長6.9%，比上個月略微下降。雖然投資增速下滑，但投資結構改善，高技術產業投資增長較快，消費升級相關的醫療、旅遊、文化、體育等領域等投資增長較快。

消費小幅回升。4月份小幅增速顯著下降，有消費價格走弱的影響，也有剔除價格因素之外實際消費走弱的原因。5月份商品房銷售面積延續負增長態勢，但降幅繼續收窄。不同類型城市商品房銷售分化，一線城市同比跌幅縮小、二線城市同比跌幅擴大、三線城市同比上漲。4月汽車銷售回暖，但5月乘聯會數據顯示汽車零售同比下降，汽車批發同比增長4.8%。

工業增加值平穩增長。1月份-4月份全國規模以上工業企業利潤同比增長15%，其中4月份增長21.9%。利潤增長加快有價格回升的原因，也有生產、銷售增長加快的原因，有助於工業生產平穩運行。綜合判斷，預計重工業生產較好，輕工業運行放緩，5月月份工業增加值增長6.8%。

製造業PMI回升。工業企業利潤和工業增加值增長加快，對製造業生產帶來積極作用。5月月份六大發電集團日均耗煤量同比、環比都有顯著上升，月均每日耗煤71.7萬噸，下旬高達77.8萬噸，而去年5月月份只有60.8萬噸，表明製造業生產加快。5月全國綜合煤炭價格指數保持平穩，平均在158點左右，供需基本平穩。預計未來幾個月製造業PMI有望保持在擴張區間，但不會持續上升，可能會有所波動。

非製造業PMI小幅上升。4月份非製造業PMI回升，業務活動預期也上升至61.5%，表明非製造業有望保持較好的運行態勢。年初以來房地產開發投資超預期回升帶動了建築業PMI上升，但1月份-4月房地產開發投資增速為10.3%，出現小幅回落，未來進一步回落的可能性較大。基建投資大幅下滑，因此，建築業PMI可能出現高位回落，預計在60%左右，仍然保持在較高的擴張水平。年初公路貨運量負增長，最近顯著改善，增速回升至5.9%。從全國客運量增長狀況來看，無論是鐵路客運量還是公路客運量增長都在加快，其中鐵路客運量增速回升至7.8%，非物質形態的服務業增長相對較快。因此，服務業運行態勢向好。綜合判斷，建築業PMI回落，服務業PMI加快，綜合PMI上升。

信貸增速保持平穩，M2增速基本穩定。5月份新增貸款量較4月的新增貸款可能基本持平，然而考慮到近期地方債發行提速，置換效應可能對信貸數據形成一定程度的拖累，進而信貸增速可能小幅回落。考慮到即將迎來二季度末的跨季MPA考慮，銀行信貸增速保持平穩的主觀意願較強，信貸增速保持平穩，5月份信貸增量可能在12000億元左右。M2方面，信貸增速雖然小幅回落，但由於信貸增速高於當前M2增速，信貸對於M2仍是主要的支撐因素。考慮到月中多稅種的清繳對市場流動性都構成衝擊，財政存款方面可能5月份對M2的影響偏負面。預計6月份M2增速基本維持穩定，在8.4%左右。

基準利率保持不變，市場流動性基本穩定。央行在4月實施了對金融機構部分降准之後，5月份大部分時間內市場整體流動性壓力並不大，因此預計銀行間市場利率中樞在6月份將保持平穩。而基準利率方面，中性政策取向下「降息」暫時是不太現實的。

人民幣匯率雙向波動，仍有小幅貶值壓力。綜合來看，6月人民幣對美元仍有貶值壓力，但當前市場情緒較為平穩，中國將對美國加大進口也並未顯著衝擊外匯市場，人民幣對美元大幅貶值的可能性不大，預計仍保持基本穩定、雙向波動的格局，總體可能小幅貶值。

外匯占款或繼續小幅增加。4月份外匯占款小幅增加，外匯儲備下降，銀行結售匯差額由負轉正，跨境資金流動保持基本平衡。預計5月份跨境資金流動仍保持基本平衡格局，外匯占款或繼續小幅增加，預計增量在50億元人民幣左右；主要受非美元貨幣對美元貶值和債券估值的影響，外匯儲備仍可能小幅減少。

(本文研究團隊成員：連平系交通銀行首席經濟學家、周昆平系交通銀行金融研究中心首席研究員、仇高擎系交通銀行金融研究中心首席研究員、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師、鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師、劉學智系交通銀行金融研究中心高級研究員、陳冀系交通銀行金融研究中心高級研究員)

（證券日報）

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