東軟睿馳完成新一輪增資，業務進展良好

東軟集團(600718)

事件：公司近期公告，東軟睿馳完成新一輪增資，增資金額合計 66,281 萬元。增資資金將主要用於支持東軟睿馳主營業務領域的研發及生產投入，推動業務快速發展。增資完成後，公司持有東軟睿馳的股權由 41%降至 35.88%，阿爾派中國持有的股權由 39%降至 34.12%，福瑞馳（東軟睿馳員工持股平台）持有的股權由 20%增至 30%，東軟睿馳仍為本公司控股子公司。

點評：

東軟睿馳進展良好。1）BMS 產品完成首秀。據中國證券報報道，東軟睿馳新一代智能電池管理系統(BMS)在 4 月份已經完成產品上市首秀，搭載於純電動汽車長城 C30EV 升級版，在常溫條件下新車快充 40 分鐘即可充滿 80%電量，大大提升了汽車的智能互聯程度；2）武漢產線即將下線。根據武漢蔡甸區政府新聞網報道，東軟睿馳新能源智能汽車產業基地建設項目一期規劃（規劃產線為 2 條電池模組與 1 條 PACK 總裝線，年產 5 萬套標準 BEV 的動力電池 PACK 模組或同等產能轉化的 PHEV 動力電池模組），有望在今年 7 月正式量產；3）ADAS&自動駕駛業務線。2017 年東軟睿馳 ADAS 業務簽約東風、一汽、北汽銀翔、宇通、華晨等眾多車廠客戶； 4）人才儲備迅速擴張。自東軟睿馳成立兩年多以來，員工總數達到 600 餘人。其中，中高層管理團隊超過 30%是從全球引進的外籍高端經理人及技術專家，中高層管理團隊中約 60%來自世界 500 強企業、國際國內領先車廠及 Tier 1 廠商。公司 200 余名骨幹員工中，超過 70%為東軟睿馳成立後外聘的具備相關領域的技術和從業經驗的優秀人才，在比例構成上已遠超過原東軟集團的員工（佔比約 30%）。

增資的具體條款宜正面解讀。市場對於本輪增資條款的關注點在於公司持有的東軟睿馳股權比例下降。我們認為：1）東軟睿馳本輪增資實際上是主動提升核心員工持股平台的持股比例，目的是為了吸引和保留高端優秀人才，進一步調動管理團隊和核心員工的積極性，激發創業熱情，進而推動公司業務的快速增長與跨越，將蛋糕共同做大；2）考慮到東軟睿馳仍然處於前期投入階段，近年來虧損加劇（2016、2017 年凈利潤分別為-1.08 億、-1.9 億），對上市公司的利潤產生較大影響。此次股權比例下降也將部分減輕上市公司對於睿馳的投入壓力。

關注公司商業模式的轉變，突破規模不經濟的瓶頸。公司前期公告承建運營遼寧省醫學影像雲標誌著公司醫療板塊從賣設備、賣 IT 解決方案的傳統商業模式切入到了醫療服務領域。此外，我們也關注到公司其他業務板塊，比如汽車電子板塊，從過去外包逐步走向了產品化。我們認為，通過轉向更輕或者更具持續性的商業模式，公司過去規模不經濟的增長瓶頸有望逐步被打破。

投資建議：公司處於經營效率改善周期以及商業模式變革周期的起點，兩者疊加共振有望帶動其重回高增長軌道。預計 2018、2019 年 EPS 為 0.4、0.48 元，維持買入-A 評級，6 個月目標價 20 元。

風險提示：智能汽車版塊業務發展；經營效率改善進度不及預期；行業競爭加劇毛利率下降。

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