結構性工具持續發力，緩解總體信用收縮壓力——央行擴大MLF擔保品範圍的點評

6月1日，央行公告稱決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，以進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，促進信用債市場健康發展。對此，我們點評如下：

【旨在加大小微企業金融支持力度，維護信用環境的整體穩定】今年以來，在控制宏觀槓桿率、防範金融風險等調控目標下，監管部門加大了對房地產、基建、殭屍企業等低效甚至無效領域的清理整頓力度。隨著相關領域調控的逐步升級，信用違約事件開始發酵，並在一定程度上降低了投資者信用偏好，加大了小微企業、民營企業等薄弱環節的融資壓力。年初以來，雖然央行已經通過定向降准、置換式降准等方式引導金融機構加大對小微企業支持力度，但這更多是一種行政式引導，無助於緩解小微企業信用評估不足等根本性融資難題。此次，將小微企業、綠色經濟債券、貸款等納入MLF擔保品範圍，可以在一定程度上增強相關產品的吸引力，激發金融機構投資熱情，進一步緩解小微企業融資難、融資貴問題，從而在實現結構性信用收縮的同時，維護社會信用的整體穩定。

【穩健中性貨幣政策不變，短期內降準的可能性較低】擴大擔保品範圍一定程度上有助於激發金融機構信用擴張熱情，但在資管新規等一系列監管要求之下，傳統房地產、基建與金融機構之間的信用派生機制受到極大約束，所以上述措施可能也是貨幣政策結構性工具的一種探索，並沒有改變貨幣政策穩健中性的政策基調。而且，政策部門可能已經意識到，不解決小微企業信用問題，僅僅依靠定向降准、置換式降準是無法從根本上解決小微企業融資難題。也就是說，央行近期繼續採取置換式降準的可能性較低。

【信用持續大幅收縮可能性不大，社融有望圍繞名義GDP增速小幅波動】近期，受金融監管以及信用違約事件衝擊，社會信用環境出現了一定程度的收縮壓力，但信用持續大幅收縮的可能性不大。我們認為，金融監管的對象主要是房地產市場和地方政府隱性債務等結構性問題，並不在於抑制整體的信用擴張行為，諸如製造業、消費、扶貧開發、鄉村振興等領域政策支持力度在一直加碼。而且，近期信用違約事件也多是屬於經營業績差、過度加槓桿之類的企業，尚未演化為系統性信用違約風險，整體的信用環境依然相對穩定。此外，政策部門可能也會更加註意調控的節奏，並相應的採取諸如此類的對沖策略。

【擔保品範圍有望向其他貨幣政策工具拓展】完善貨幣政策工具擔保品範圍是一件系統性工程，後續小微企業、綠色經濟債券、貸款等有望進一步向SLF等政策工具以及銀行間拆借回購市場拓展。這既是當前加大小微企業金融支持的需要，同時也是進一步優化貨幣政策調控框架，加快完善價格型調控機制的客觀要求。

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