義大利危機更嚴重，但是也更好解決

天下 06-04

1946年以來，義大利有過64個政府，平均每個政府執政410天。所以，人們比較樂觀，就算極右翼政治勢力上台，估計也一樣。

然而，最新一次選舉的贏家極右翼勢力，差點沒能組成新政府，重創義大利債券市場，引發對新一輪歐元危機的擔憂。

從義大利的規模來看，新危機無論對義大利，還是對全球，都要比上一次要更加糟糕。

目前，義大利政治危機最可能的發展，最好的結果是一切都沒事，最差的結果是假裝沒事。

危機真的來臨了嗎？

讓我們先來回顧一下背景。3月，義大利投票，踢走二戰以來執政的所有傳統政黨，選出紅派（新無政府主義喜劇演員格利羅創立的「五星運動黨」）以及棕派（極右排外的「聯盟黨」）。

這兩個截然不同的政黨決定共組政府，提名82歲疑歐派人士薩馮納（Paolo Savona）出任財長，義大利總統不接受，否決提名，要求另覓人選。聯盟黨拒絕，義大利似乎準備迎接新一輪選舉。

隨後，問題得到戲劇性解決，學者型官員——孔特臨危受命，第二次組閣成功。義大利總理和總統各退一步，沒有把脫歐派安排到最重要的財經條線，因此，義大利政府危機，暫時宣布解除。

圖片說明：義大利新總理孔特，第二次臨危受命，終於成功組建義大利政府。

目前這還不算什麼全面危機，也很可能不會發展成危機。要成為真正的危機，必須滿足兩個條件：

1、出現對於脫歐的義大利公投；

2、反歐元的義大利政黨完全獲得競選勝利。

顯然，這兩件事都不太可能發生，因為義大利民眾儘管分裂，但是依然強烈支持歐元。

他們或許討厭傳統精英政客、討厭歐盟首都布魯塞爾強逼他們財政緊縮，還投票給極端主義政黨，然而，義大利民眾依然不準備選擇脫離歐元區，民粹主義政客也知道這點。

所以，民粹主義政客也在拚命挑逗選民的情緒，他們在拿脫離歐元玩火，來獲得競選的優勢地位。

如果意料外的事，真的發生了呢？

最近市場的震蕩，可說是相當明確的訊號，說明義大利一旦走向脫離歐元會怎麼樣。

看看2年期義大利政府債券利息率吧！今年初，利息率是-0.137%，也就是你每借給義大利政府1000歐元，2年後他們就會還你約997歐元，你手頭的錢，倒少了3塊錢，也就是說，義大利政府信用良好，投資人樂意接受負利率，確保他們的錢放在很安全的地方。

義大利脫離歐元，會構成真正災難性的國際經濟危機，這個已經是共識了。今年3月，義大利民粹主義者意外勝選後，2年期債券的利息率升了一些，但依然是負的。紅棕聯盟在3月初正式同意組成政府時，該債券的利率是-0.151%。

然而，本周二，該債券的利息率，狂升至2.83%，顯然是2010-2012年歐元危機以來最高水平，因為投資人擔心存在微小的機率，義大利真的會玩脫了，會真正的脫離歐元。

義大利大到不能倒，但也大到不能救。

希臘最終能獲得歐盟和國際貨幣基金解救，但是，義大利不行，因為歐盟錢不夠。

如果失去伴隨歐元會員身分的低利率，義大利債券的利率會飆升到難以想像的程度，義大利政府會被迫賴賬，所有義大利的債主（包括幾乎每間主要歐洲銀行）會被迫承受損失，義大利會成為災區，但是，全球其餘國家，也會承受危機與衰退。

好吧，義大利人一直是吃貨，義大利國家一直是坑貨。

圖片說明：義大利啊，義大利(ITALY)，改一個字母，你可就是吃貨國啊！(EATALY)

這正是義大利總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）拒絕讓歐元懷疑論者擔任財長的原因。政府來來去去，義大利就是這樣，但馬塔雷拉身為總統的工作，是避免國家自我毀滅。他接受這些政黨勝選，甚至建議聯盟黨派另一人出任財長，但聯盟黨不買賬，於是我們看到了這周發生的危機。

雖然現在危機解除了。但是，後續的風險，來自於五星運動和聯盟黨，他們是否會決定到底要不要把下次選舉，變成對是否退出歐元的公投。

這次的危機，更嚴重，但也更容易解決

《華爾街日報》認為，義大利還有時間，來避免危機。

這次危機，會與上一次歐債危機很不一樣，更嚴重，但也更容易解決。前次危機的導火線是，發現大規模隱瞞銀行體系的損失，以及政府債務劇烈升高，但是，經過危機之後，義大利銀行體系資本狀況良好，信用條件穩定好轉。

儘管義大利債務佔GDP比達132%，市場並沒有太過擔心，（是因為人們習以為常了么？哈哈）畢竟義大利政府當局的基本財政盈餘（利息成本前）有2%，私人部門借貸規模低，經濟正在成長。

本輪義大利危機的起源，純屬政治衝突，跟金融和經濟無關。

結果如何，完全要看義大利政局，接下來要怎麼變，怎麼折騰。

當主要機構投資人（也就是主要國際銀行）開始拋售義大利政府債券，這場政治危機，就會完全變成財務危機，但是，目前還沒有這樣的跡象。

另外一個未知因素是國際評級機構。如果國際評級機構開始把義大利債券的評級，降低到垃圾債券，可能就大事不好了。

本周的市場反應，部分是由於穆迪上周五傍晚，把義大利列入降級觀察名單。標普和惠譽，目前也把義大利債券評為垃圾以上兩級，所以更深刻危機的風險，幾乎難以忽視。

歐洲中央銀行，和義大利政府，到底誰會嚇唬住誰？

在特定條件下，義大利主權債務危機，可能迅速升高，因為歐洲央行可能幾乎無法干預，過去6年的歐洲中央銀行，是假設要救助的政府，一定要留在歐盟和歐元區的，願意遵守歐元區的規則，而且享有其他歐元區政府的政治支持。

特別是，歐洲中央銀行的「直接貨幣交易計劃」（Outright Monetary Transactions, OMT）只能用於與歐洲穩定機制（European Stability Mechanism, ESM）就解救計劃達成協議的國家，但是，你很難預料一個新的義大利政府會幹出什麼事情出來，義大利政府現在蔑視歐元財政規定，根本不願意進行降低工資、降低福利的改革，他們也不會接受其他綁定的改革措施。因為，改革太痛苦了，還是吃歐盟的救助款好啊。

太熟悉了，義大利簡直就是大號的希臘啊。