本周重點關注的3隻個股

壹

眾業達002441

收入和利潤率齊增，分銷龍頭邁入高增速新階段

投資要點：

■一季度扣非利潤大幅增長，開啟高增長新階段。一季度公司實現收入15.78億元，同比增長21%，扣非歸母凈利潤6,059萬元，同比增長48%。收入端大幅增長一方面得益於工業電氣行業快速增長，另一方面是公司電商平台已經順利渡過市場培育期，交易額快速提升。公司盈利能力同步提升，一季度公司綜合毛利率14.41%，同比提升1.03個百分點，主要是公司對於供應商的話語權增強，此外公司系統集成業務與成套製造業務回暖。受到下游工業企業春節放假等因素影響，一季度通常是公司的傳統淡季，預計全年業績將實現超預期增長，開啟公司高增長新階段。

■受益於工控行業景氣度回升，工業電氣分銷收入未來有望持續高增長。公司是本土工業電氣產品分銷龍頭，擁有強大的分銷網路，目前擁有57家子公司，100多個辦事處、4個集成製造基地和7個物流中心。公司主要產品包括中低壓電器、工控產品等。企業固定資產投資是本輪經濟增長主要動力，發展智能製造也是科技興國的重要戰略。根據工控網數據，2017年工業企業利潤總額上漲了21%，工業企業有能力增加資本開支。人力成本上升，對技術和效率的追求以及政府對於智能製造的補貼和推動，讓企業有動力去增加資本開支。根據中國工控網數據,2017年國內自動化市場規模達到1657億,增速遠超市場預期,達到16.5%。

公司的低壓電器等多品類產品需求普遍向好，控制電器受益於工業自動化復甦，配電電器受益於配網建設提速，預計未來三年行業增速在10%以上。工控產品直接受益於工業企業增加資本開支帶來的產業升級，預計未來三年公司工控產品分銷業務增速將保持在30%以上，成為公司目前傳統分銷業務主要增長點。

■電商平台打破公司分銷收入增速瓶頸，未來大有可為。公司電商平台「眾業達商城」在經過了幾年的培育期後，已經頗具規模。公司通過電商平檯布局終端客戶長尾市場以及MRO市場。根據前瞻產業研究院數據，預計到2020年，我國工業電氣分銷服務市場的規模可以達到1000億美元，公司是國內分銷龍頭，年銷售規模僅為約70億元，市場空間廣闊，行業集中度極低。同時我國MRO市場規模在萬億以上，行業更加分散。

2015年公司戰略布局電商平台，意圖打破過去依賴增加營銷人員、銷售網點的傳統成長模式，配合公司線下倉儲、物流、庫存等資源提高了對中小型客戶及分散市場的覆蓋，打破公司原有的成長瓶頸。

同時公司持有工控網70%股權，工控網是中國最權威的工控諮詢平台，經營工控貓B2B電商平台。工控貓目前逐漸成熟，2017年銷售額達到2.8億元，大幅增長248%。未來公司分銷業務、眾業達商城、工控貓三者協同效應將更加明顯。

■渠道商話語權增強，公司分銷業務盈利能力明顯提升。公司作為分銷龍頭，供應商主要是西門子、施耐德等外資品牌，以及上海人民電器等國內知名廠商。低壓電器和工控行業均在經歷了市場低迷期後實現了復甦，呈現出進口替代持續進行，外資品牌受到衝擊，本土企業活躍，國產品牌激增的現象。

因此，外資品牌以及自身銷售渠道較弱的本土品牌，對於分銷商依賴程度增強。公司分銷的品牌種類、產品品類大幅提升，對供應商的話語權提升，優選利潤率更高的產品銷售，直接帶來銷售利潤率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03個百分點，2017年公司毛利率10.48%，凈利率僅2.55%，毛利率的提升對公司業績帶來高彈性。

■系統集成業務多個下游領域景氣度回升，高利潤率業務增長對公司業績邊際影響較大。公司集成業務主要包括石油鑽井電控系統配套產品，風電機組相關配套系統以及預裝式充電樁業務。過去兩年原油、風電等下游不景氣，公司主動收縮規模，規避風險。目前原油價格持續上漲，此前擱置的原油開採項目有望重啟，公司石油鑽井系統訂單有望增加。公司集成的風機配套產品質量市場領先，長期以來和金風科技等龍頭廠商形成了穩定的供貨關係，2017年江蘇金風與公司銷售額達到0.67億元，是公司第二大客戶。風電未來三年將迎來投資建設高峰期。此外，充電樁、充電站業務在廣東、四川、河南、海南、湖南等多地均有項目訂單，在四川宜賓、廣東汕頭的運營項目也開始成功運營。公司系統集成業務毛利率平均在15%，高於分銷業務，集成業務增長對業績邊際改善較大。

■公司負債率低，現金充沛，持續高分紅，估值低。公司一直以來保持穩健經營姿態，資產負債率近年來保持在25%左右。公司客戶優質，回款及時，公司通過自有資金即可完成企業正常運轉，一季度在手貨幣資金4.6億元，近兩年財務上理財收益均大於費用。公司上市以來持續高分紅，最近三年現金分紅比例均在30%以上。2018年一季度末公司每股凈資產6.69元，當前股價對應PB僅1.3倍，明顯低於同類可比公司。

■盈利預測和投資評級：我們認為 1）受益於工控行業景氣度回升，工業電氣分銷收入未來有望持續高增長；2）公司通過電商平檯布局終端客戶長尾市場以及MRO市場，突破增速瓶頸。公司分銷業務、眾業達商城、工控貓三者協同效應逐步體現；3）工業電氣設備進口替代持續，國產品牌激增，渠道商話語權提升，毛利率提升帶來高業績增長；4）系統集成業務石油開採、風電等領域訂單回升，高利潤率業務增長對公司業績邊際影響較大。 5）負債率低，現金充沛，持續高分紅，財務報表優質。預計2018-2020年公司EPS為0.52元，0.66元，0.83元，對應的PE分別為17倍，14倍，11倍，公司收入和利潤率齊增，分銷龍頭邁入高增速新階段，估值、市值均處於歷史底部，一季度淡季扣非歸母凈利潤同比增長48%，預計全年扣非歸母凈利潤增長60%以上，利潤有望創歷史新高，開啟高增速新階段，首次覆蓋，給予「買入」評級。

■風險提示：低壓電器、工控需求不及預期；公司產業議價能力不及預期；原油開採、風電等下遊行業需求不及預期；電商業務發展不及預期

分析師：譚倩 S0350512090002

貳

克明面業002661

五穀道場有望扭虧為盈，員工持股激勵到位

投資要點：

渠道已逐步理順，2018業績有望高增長。公司2016年底產品提價5%-8%，由於競品未及時跟進，帶來市場份額下滑，導致公司2017年營收增速放緩至4.89%。公司後續進行調整，實現了恢復性增長，從2018年一季報來看，公司渠道已經理順，庫存已處於較好水平，渠道理順為2018年增長奠定良好基礎，且2017年基數低，2018年有望高增長。

產業鏈一體化布局，成本優勢逐漸顯現。公司為保證產品競爭力，降低生產成本，正加速向上游麵粉乃至小麥收儲和貿易環節延伸。公司通過非公開發行募集資金建設延津年產20萬噸小麥粉項目，產業鏈向上延伸進入麵粉行業及其附屬產業，將有利於保證公司原料供應和成本控制。2017年已經實現30%麵粉自供，2018年大概會增加30%自供，到2019年年初，會實現麵粉完全自供，公司將受益成本下降，2018一季度已經有所體現。

五穀道場協同發展，預計有望扭虧為盈。2017年6月，公司以5228萬元成功競得中糧所持五穀道場100%股權及5368萬元債權。五穀道場擁有較強的品牌影響力和一批忠實客戶群體，克明面業引進五穀道場品牌後，有望協同發展實現扭虧為盈：（1）五穀道場和公司挂面渠道60%以上重疊，可藉助公司渠道從北方區域向南方區域滲透。2018年公司計劃將五穀道場的產品導入至100個挂面經銷商；（2）五穀道場採取事業部制獨立運作，原有核心人員均得以保留，公司現有的管理方式和員工激勵方式更能調動員工積極性；（3）從成本端來看，五穀道場從北京搬到新鄉，麵粉原輔料採購成本會更低。此外，公司就五穀道場計提商譽減值準備，商譽自2017Q3的0.42億元降至2017Q4的0.24億元，目前五穀道場經營好轉，商譽風險已經充分釋放。

傳統挂面市佔率高，受益集中度的提升。公司「陳克明」品牌定位於挂面產品的中高端市場，從公司年報披露數據來看，2017年11月陳克明、金沙河、金龍魚、博大、中裕市佔率分別為19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，「陳克明」市佔率遙遙領先。目前挂面行業集中度較低，生產企業眾多，企業規模偏小，同質化嚴重。隨著市場對品牌越來越注重，加上成本和政策等方面的壓力，中小企業會加速退出，市場份額會逐步向龍頭集中，克明面業作為中高端挂面龍頭，具備產品、品牌、渠道、規模優勢，長期受益集中度提升。

順應消費升級，積極布局濕面新品類。挂面行業增速逐步放緩，公司積極開發新品類，布局濕面領域。濕面具有營養、鮮美、便捷的特點，符合消費升級的趨勢。與中國飲食習慣相近的日本生鮮面產量比重高達46%，國內濕面市場具有廣闊的成長潛力。目前，國內濕面正處高速發展期，市場高度分散，巨頭尚未出現，公司經過兩年多的準備，已經形成烏冬面、半乾麵、冷凍面、熱乾麵、生鮮面五大濕面產品品類，銷售團隊已經基本搭建完成，並已新增十幾個獨立核心經銷商。目前，公司兩條生產線已經投產，產能已經處於行業領先水平，長期計劃增加華東基地和成都基地，全面覆蓋華東、華北、西南銷售區域，進而輻射全國，濕面規模有望快速成為行業第一。

激勵機制完善，員工持股計劃利益綁定。2014年，公司實施5年期的股票期權與限制性股票激勵計劃，公司在2014-2017年均未達成股權激勵目標，2018年為公司股權激勵最後一年，雖達成目標富有挑戰性，但仍可激勵管理層釋放業績。公司已推出兩期員工持股計劃，第一期員工持股計劃已於2017年5 月完成買入，佔總股本4.81%，均價16.64 元(17年分紅後16.24元)。第二期員工持股計劃於2017 年11 月完成買入，佔總股本4.52%，均價15.45 元(17年分紅後15.25元)。兩期員工持股合計31270261股，占公司總股本9.33%，通過員工持股計劃實現管理層、員工和公司利益深度綁定，有望推動公司業績穩步增長。

大股東發行可交換債，換股價19.08元。2017年11月3日，公司公告大股東南縣克明食品集團成功發行3億元可交換債，票面利率：第一年2%、第二年7.5%，債券期限2年，轉股起始日為2018年3月26日，換股價格為19.08元/股。另根據回售條款，當股價在20個交易日至少15個交易日低於轉換價格19.08元的75%時，債券持有人有權回售給發行人。

投資建議：預計公司 2018-2020年 EPS 分別為 0.60 元、0.76元、0.95元，對應 PE 分別為 24X、19X、15X，公司渠道和併購業務逐漸理順，2018年有望高增長，員工持股激勵到位，維持「買入」評級。

風險提示：食品安全事件；市場拓展不確定性；新品銷售不達預期

分析師：余春生 S0350513090001

叄

黃山旅遊600054

機械密封國產龍頭，業績進入持續高增長通道

事件：

公司公布年報：2017年實現營收17.8億元，同比增6.9%；實現歸母凈利潤4.1億元，同比增17.6%；實現扣非後歸母凈利潤3.5億元，同比增5.7%，其中非經常性損益中包含減持華安證券獲投資收益5240萬元；EPS為0.55元。其中Q4實現營收4.7億元，同比增7.3%；實現歸母凈利潤7176萬元，扣非後歸母凈利潤虧損11.6萬元.

投資要點：

遊客接待量平穩增長。公司2017年共接待進山遊客336.9萬人，同比增2.1%；索道及纜車累計運送遊客667.3萬人次，同比增3.3%。分季度看，公司Q1~Q4客流同比增速分別為9.5%、21.6%、-11.3%和-4.7%。根據公司經營計劃，預計2018年全年接待進山遊客346萬人，同比增2.7%。

經營效率提升，費用控制嚴格。全年看，公司經營毛利率和凈利率分別為50.63%和24.58%，同比分別提升0.11PCT和2.11PCT，經營效率呈提升態勢。具體看，公司園林開發、索道及纜車和酒店業務毛利率分別為87.49%、85.15%和33.06%，同比分別降0.61PCT、增2.05PCT和增0.96PCT。

費用方面，公司2017年期間費用率為18.64%，同比降0.08PCT。其中，銷售費用率、管理費用 率和財務費用率分別為1.54%、17.36%和-0.27%，同比分別升0.37、升0.2和降0.67PCT。銷售費用率略增主要源於支付黃山機場廣告宣傳費，財務費用下降主要源於金融借款減少。

太平湖項目已簽署合作協議，宏村項目仍在談判。公司圍繞「一山一水一村一窟」布局積極推進各個項目進展。目前太平湖項目已經簽署合作協議，標的公司已經取得景區經營權，宏村項目亦已進行多次商談，花山迷窟景區總體策劃全面完成。此外公司還與藍城集團簽訂了戰略合作協議，積極探索「旅遊+小鎮」發展模式。

盈利預測和投資評級：公司管理層積極進取，經營效率持續提升，堅定堅持「走下山、走出去」發展戰略。太平湖、宏村和東黃山開發均在積極推進，黃山賽富旅遊文化產業發展基金已經進入實質性運作階段。2018年杭黃高鐵通車將增加景區對長三角客流便利性和吸引力。預計公司2018~2020年EPS分別為 0.58、0.64和0.7元，對應的PE分別為22、20和19倍，維持買入評級。

風險提示：突發安全事故；自然災害及其他不可控因素；持續陰雨天氣；項目進展低於預期；宏觀經濟下滑及系統性風險

分析師：周玉華 S0350513110001

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！