央行發布重磅新規，影響幾億人

6月1日，中國證監會與中國人民銀行聯合發布《關於進一步規範貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》（以下簡稱《意見》）。

《意見》提出多方面要求，最受關注之處在於，對「T+0贖回提現」實施限額管理。

對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，設定在單一基金銷售機構單日不高於1萬元的「T+0贖回提現」額度上限。同時，除取得基金銷售業務資格的商業銀行外，禁止其他機構或個人以任何方式為「T+0贖回提現」業務提供墊支。

央行有關負責人稱，如此規制的原因在於，近年來由於市場機構的無序競爭、誤導性宣傳等因素，貨幣市場基金快速贖回業務背離了「普惠、小額、便民」的初衷。

部分基金管理人和基金銷售機構以所謂「實時大額取現」為賣點盲目擴張業務規模，進行誇大性、誤導性宣傳，信息披露不完整，給投資者帶來無限流動性預期，使投資者忽略貨幣市場基金自身蘊含的投資風險屬性，忽視普通贖回安排，同時，墊支機構也面臨一定的財務風險，市場極端情形下易引發流動性風險，存在系統性風險隱患，亟需加以規制。

"本次《意見》發布施行後，投資者的正常贖回申請不受任何影響，但投資者發起的『T+0贖回提現』申請，需遵守一定額度限制，可能會對部分投資者的投資體驗、取現習慣產生一定影響。"前述央行有關負責人稱。

為降低潛在影響，《意見》已為實行額度調降預留了一定的過渡期。《意見》自2018年6月1日起正式施行，考慮行業機構落實《指導意見》要求需要一定時間，對改造存量業務額度上限給予1個月過渡期，對改造存量業務墊支模式給予 6個月過渡期。

圖片來源：圖蟲創意

T+0贖回限額1萬

分析人士認為，對貨幣市場基金T+0贖回設定1萬元限額，有利於保護消費者資?安全和合法權益。

貨幣市場基金不是現金或存款，並不具備剛性兌付特徵。???沒有央??持和存款保險托底，另一?面其凈值與市場上的資產價格緊密相關，並藉助「貨幣基金-同業存單-貨幣基金」的流轉鏈條實現資金空轉，具有?我循環和疊加槓桿的功效。當資產價格下跌時, 會引起投資者?量贖回,導致基?管理理?進?步拋售資產, 從?引發資產價格的深度下跌。貨幣市場基金的跨市場、跨行業傳導可以給債券和股票市場負反饋,引發嚴重的流動性危機，甚?造成「市場踩踏」。

資料顯示，中美均經歷贖回潮與流動性危機，中國貨幣市場基?共發生四次贖回潮。

2006年，股票牛市和IPO重啟對資?的虹吸效應導致了第一次貨幣基?贖回潮。

2009年，貨幣市場收益率急劇下降，疊加股市升溫和IPO重啟，導致貨幣市場基?吸引?不再，遭致第二次?範圍贖回潮。

2013年，資金面惡化引發「錢荒」，銀?間隔夜拆借利率?度飆升?13.83%。為獲得充足流動性?持，機構爭先贖回貨幣市場基金，導致第三次贖回潮。

2016年末，市場利利率明顯上?，資金面極度緊張，疊加國海事件發酵、美聯儲加息次數超預期等因素，市場擔憂和恐慌情緒蔓延，銀?、保險等金融機構在流動性緊張形勢下紛紛巨額抽離貨幣市場基金,市場?度傳出大型貨幣基?遭遇巨額贖回導致爆倉，這是第四次贖回潮。

截?2018年2月底，貨幣市場基?規模已達7.8萬億，占基?總規模近60%，僅餘額寶??貨幣市場基?就有1.6萬億，占貨幣市場基?規模的 20%。分析人士稱，過於集中的資?分布將加劇應對集中贖回的不確定性和流動性風險發?概率。

「由於貨幣市場基?不是貨幣和法定存款，不受存款保險和法定存款準備?保護，底層資產存在信用違約風險，同時，在中美金融發展史上，都發?過貨幣市場基金巨額集中贖回和流動性危機，加之T+0贖回墊資隱含的流動性風險和畸形的業務模式，讓廣大中小投資者甚?普通消費者暴露於風險之中?不自知，適當的限額管理有利於保護消費者的利益，有效控制極端情況下投資者的潛在損失。」前述分析人士稱。

另據歷史資料，從單戶餘額看，超過80%的?戶餘額在1萬元以下，這部分?戶均持有基金份額880元；單戶餘額大於50萬元的?戶占?僅為0.2%，但相應持有基金份額占?達13.6%，戶均持有超過70萬元基?份額。

從單筆交易?額看，贖回?額都在1萬元以下交易筆數的超過70%。

「因此，為T+0設定1萬元的限額可滿?絕?多少消費者的交易需求。」前述分析人士表示。

圖片來源：圖蟲創意

允許銀行為T+0贖回墊資

在「餘額寶」等貨幣市場基?推出之前，申購、贖回貨幣市場基金及其他各類開放式基金普遍按照T+2的模式，即申購、贖回都需要2個工作日到賬，也有少部分是 T+0模式，但有額度限制。

從實質重於形式和穿透式視?來分析，所謂的T+0贖回業務都是採取機構墊資的方式實現的。目前，大部分墊資是自有資?，也有部分銀?對基金公司、基金代銷機構進行整體授信，再由其根據贖回份額向投資者進行墊付。據理論測算，客戶日均贖回量為貨幣市場基?資產規模的5%，按照?前貨幣市場基?7.8 萬億的規模，總體墊資規模高達3900億元。

分析人士認為，銀行提供墊資服務，回歸了業務本源。根據《商業銀?法》，銀?具有發放短期、中期和長期貸款的資質, 儘管《信託公司管理理辦法》規定了信託公司可以貸款，但僅局限於管理運用或處分信託財產之時，故只有銀行具有為T+0贖回提供墊?服務的業務資質。

「其實，本身為T+0贖回提供墊資的主體就是銀?業機構，因此由銀行提供該項業務只是還原了業務場景，回歸了業務本源，明確銀???完成風險評估和控制、承擔相關風險。」

除了存在潛在流動性風險外，當前貨幣基金被廣泛關注的一點是變向抬高了社會融資成本。

當前我國存貸款利率仍受到利率?律機制上限的限制，基於此，?量存款流向能夠獲得市場利率?平的貨幣基?賬戶。然而，與銀?表內獲得存款後?量?於貸款不同，貨幣基?在吸收了居?、企業及金融機構的資?後，?量用於購買銀?所發?的同業存單及同業存款。

以2017年底貨幣基?披露數據來看，(銀?存款+同業存單市值)/貨幣基?資產總值比例的平均值達到了69%, 比例超過60%的貨基數量達到293隻，規模佔總規模的69%。

雖然藉由貨幣基?，銀行也間接獲得了存款，但與3%不到的直接獲取成本相比，同業存單或線下協議存款形式的資?成本要?的多，2017年以來，成本?少在4%以上。原本企業居民低成本的存款被轉換成了高成本的同業負債，銀?的綜合負債成本被顯著拉升。出於維持息差的考慮，銀行在資產端向??融企業發放貸款時，會相應的結構性的提?貸款利率，造成社會融資成本的上升。

實務中，很多中小行在藉由貨幣基?擴張同業負債規模後，甚?不會選擇將資金用於傳統的貸款業務，而是選擇再去購買貨幣基?，從而形成「貨幣基金-同業存單-貨幣基金」的資金空轉循環。空轉過程中，雖然中小行與貨幣基?的規模都實現了快速的擴張，但中小行對實體經濟的?持力度減弱，綜合負債成本上漲，融資成本上?，傳統的存貸款業務被同業所顛覆。

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對市場影響幾何？

1、釋放流動性

近年來，在外匯占款長期低增長甚至負增長情況下，央行已成為基礎貨幣主要供給方，央行大量運用公開市場工具和創新政策工具，向金融體系注入流動性。

但是，央行通過這些操作為金融機構提供流動性支持，需要商業銀行提供合格質押品，無論是逆回購交易，還是SLF、MLF均是如此。

由於近年來外匯占款一直處於近乎零增長的水平，為保持基礎貨幣合理增長，央行需要不斷向市場供應流動性。這意味著，央行各類資金投放工具的存量規模在不斷增加。而這會長期、大量佔用金融機構的優質流動性資產，金融機構能夠提供的擔保品則在不斷減少。極端情況下，即便央行願意投放流動性，金融機構也未必能夠提供足夠的、合格的抵押品。

通過擴大擔保品範圍，可以部分緩解合格擔保品不足的問題，重新激活MLF操作釋放流動性的空間。

據券商中國報道，作為MLF抵押品，市場普遍預計市面上符合資格的AA債在4-9萬億左右。在4月份降准之後，貨幣乘數已經升至約5.63。由於MLF是基礎貨幣，乘上貨幣乘數，可以生成20-50萬億的貸款發放。

2、緩解債券違約危機

當前市場飽受債務違約風險影響，導致東方園林等公司都發不出債，引發股價大幅跳水。

2018年以來，10餘家企業的逾20隻債券發生違約，包括滬華信、富貴鳥、凱迪生態、大連機床、中安消、神霧環保、丹東港等公司。這些違約債券中，除15川煤炭PPN001發行人為地方國企外，其餘債券發行人或實控人均為民營企業。

與此同時，信用債批量發行遇挫，有統計顯示，截至5月22日，今年以來銀行間及交易所債市共有300隻信用債取消發行，涉及資金規模達1835億元。取消債券發行的知名民企還包括：福建七匹狼集團、浙江榮盛控股集團、恆力集團、東方集團等，而這些公司此次取消發行債券的信用評級，均為AA+。

華泰宏觀李超團隊認為，擴大抵押品範圍有助於恢復債券市場對AA以上債券的信心，進而有利於股市企穩反彈。李超稱，信用違約事件以及上市公司的債券負面消息壓低了二級股票市場的風險偏好，是近期股市回調的重要因素。

央行此舉有助扭轉近期因為上市公司債券負面消息帶來的市場負面情緒，提高市場風險偏好，股市企穩反彈的概率較大。

綜上，結合不久前的降准，市場人士認為，A股政策底已現。目前雖然還不能確認市場底在哪兒，但下跌空間有限。

來源：騰訊財經綜合21世紀經濟報道、券商中國、中國網等

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