愛嬰室：區域領先的母嬰連鎖零售商 享受二胎政策紅利

愛嬰室是國內母嬰連鎖零售第一股，截止2018Q1公司已在全國開設196家大中型直營門店，經營總面積超過11萬平方米。公司定位中高端市場，在華東地區網點密集，並初步實現了跨區域擴張。上市後計劃在2018-2020年期間新開130家門店。

公司的商業模式是通過商品銷售、嬰兒撫觸等配套服務引流，最後通過供應商營銷推廣等方式進行用戶價值的變現。隨著公司網點數量、用戶數量增加，用戶流量價值也進一步凸顯。

二胎政策全面放開，我國迎來第四次嬰兒潮，16年出生率12.96‰再創新高。此外受益於消費升級，母嬰消費品都呈現出高端化趨勢。預計行業未來三年在「量價齊升」的趨勢下，保持12%以上的複合增速。母嬰消費品的電商滲透率已經達到32%，但線下仍然是最主要的渠道。

近年來商業地產(尤其華東、華南地區)供給嚴重過剩，給母嬰連鎖零售店帶來良好的擴張機會。母嬰業態能夠集客引流、延長消費者逛店時間。購物中心通常會以優惠的租金吸引母嬰業態入駐，尤其青睞採用直營模式、門店面積大、提供配套娛樂的母嬰連鎖零售商。公司新開門店也更多開設在購物中心，比老店(街邊店)毛利率更高、孵化時間更短。門店升級改造有助於提升利潤率。

我們預計公司2018-2020年分別實現收入20.8/24.9/29.9億元，分別同比增長15%/20%/20%，歸屬凈利潤分別為1.12/1.38/1.69億元或EPS分別為1.49/1.83/2.26元，對應同比增速分別為19%/23%/23%。公司上市後加速提速，門店升級促進利潤率提升。我們看好母嬰消費品行業的長期增長前景，並看好公司在母嬰零售行業的競爭優勢和長期增長潛力，首次覆蓋給予「強烈推薦」評級！

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