交運行業：航空燃油附加費復征 政策落地疑慮消除

投資建議

燃油附加費恢復徵收，將邊際改善航司燃油成本壓力，並且消除市場對於政策的疑慮。春節以來，我國航空業需求持續旺盛，疊加一線機場供給受到抑制，體現出淡季不淡的特點，其中東航最為明顯，4月國內線客座率86.5%，創歷史當月新高。6月下旬航空暑運旺季將要到來，持續旺盛的航空需求將維持我國航空業供需缺口，有望在旺季走出量價齊升行情。推薦三大航及燃油附加費覆蓋成本比例最高的春秋航空。

事件

東航、國航、昆明航空等航司公告，自2018年6月5日起，對國內航線燃油附加費進行調整：800公里(含)以下航線燃油附加費每航段由人民幣0元上調為人民幣10元；800公里以上航線燃油附加費每航段由人民幣0元上調為人民幣10元。

評論

燃油附加費如期徵收，不確定性完全消除：2018年6月供中航油航空煤油出廠價為5389元/噸，按照公式計算，燃油附加費已達到徵收標準。市場之前擔憂在票價市場化提高全票價的過程中，發改委將取消徵收燃油附加費，現在國內航線燃油附加費時隔3年如期徵收，政策落地，不確定性消除，利好航司向消費者轉嫁增加的燃油成本(圖1)。

燃油成本快速增長，國際油價需等待OPEC減產協議：根據航空煤油出廠價公式，主要影響航空煤油採購價格的因素是國際油價。2016年以來，國際油價快速上漲，2018年5月新加坡市場航空煤油FOB均價達到89.8美元/桶，同比增長47.5%，使得航煤出廠價在6月啟動燃油附加費徵收。對於未來油價走勢，6月22日OPEC會議結果塵埃落定之前，油價大概率以震蕩為主。之後伴隨基本面改善和沙特阿美意圖上市的推動，全年布倫特油價或在72-75美元/桶區間內。

燃油附加費減輕燃油成本壓力，更加利好高客座率航司：2017年，新加坡市場航空煤油FOB均價65.3美元/桶，燃油成本約佔我國航空公司成本30%。通過徵收燃油附加費，將邊際上減輕航空公司由於油價上漲帶來的燃油成本壓力。在附加費不影響裸票價格的假設下，按照6月航空煤油出廠價為5389元/噸，徵收10元附加費，將分別覆蓋國航、南航、東航、春秋、吉祥燃油成本上漲51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%(圖2)。由於某一航班班次燃油成本相對固定，對於客座率較高的春秋和吉祥，徵收燃油附加費將更多的覆蓋燃油成本增加。

風險提示：宏觀經濟下滑。時刻釋放超預期。極端事件發生。油價上漲超預期。

（國金證券）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！