文化長城：「職教培訓＋教育信息化」 地處估值窪地

文化長城：

職教培訓+教育信息化

地處估值窪地

買入

安信證券 黃守宏

文化長城（300089）發布公告稱，2018年5月31日首次實施了回購股份。公司以集中競價交易方式回購公司股份10.3萬股，支付的總金額約101萬元;本次回購的股份數量占公司目前總股本的比例為0.021%，最高成交價為9.79元/股，最低成交價為9.76元/股。5月18日公司曾發布公告稱擬在二級市場以集中競價交易方式回購股份，回購股份的價格為不超過人民幣12元/股，擬回購資金總額不低於人民幣6,000萬元，不超過人民幣1億元。

一、深度綁定翡翠教育團隊

通過發行股份(52%)+現金支付(48%)方式，深度綁定教育團隊與上市公司。1、公司以通過發行股份(52%)+現金支付(48%)方式，購買翡翠教育100%股權，翡翠教育原管理團隊(魯志宏、莊嚴等)共持有上市公司約7%股權，教育團隊與上市公司利益深度綁定。

二、翡翠教育有望量價齊升

翡翠教育18年將加速布網點布局，進一步提升學費，同時增設培訓品類，預計將實現學生規模和利潤的大幅增長。IT職教培訓賽道空間大增速高，可複製性強，龍頭(翡翠教育)有望不斷提升市佔率：行業無地域區分，以就業為最終目標，可複製性強;以培訓體系和師資為核心競爭力，公司具有完備並且反應迅速的培訓體系，同時擁有成熟教師培養模式。

三、聯訊教育有望完成對賭業績

教育信息化市場需求量大，聯訊教育具有深厚行業資源，有望完成對賭業績。1、2018年國家財政性教育信息化投入規模約3000億元，保障教育信息化市場需求;2、聯訊教育2017年以廣東為核心輻射廣西、江西、湖南、河北等十多個省份，超額完成承諾業績，證明了公司業務拓展能力;3、2018年聯汛教育將持續優化業務結構，擴張業務範圍，有望實現對賭業績。

四、管理層已開啟回購

處於估值窪地，股價與增發價格倒掛，管理層已開啟回購。1、公司以發行股份方式支付翡翠教育52%對價，發行價為14.9元，與當前股價嚴重倒掛;2、5月19日公司已公告，開啟集中競價回購，體現管理層強烈信心。

五、投資建議

翡翠教育已經於2018年4月開始並表，根據我們對各項業務的經營預測，預計公司2018-2020年收入分別10.24、14.41、16.06億元，對應增速分別為89.6%、40.7%、11.5%;歸母凈利潤分別為2.28、3.54、4.02億元。截止2018年6月1日收盤，公司市值為49.03億元人民幣，對應2018年21xPE，行業平均為35xPE，遠低於行業平均估值水平。買入。給予6個月目標價13.77元，對應2018年27xPE。

風險提示。併購整合風險;經營管理風險;毛利率下降風險;政策不達預期風險。

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