中國航天科技集團深度分析
來源：軍工匯
一. 集團是國內航天科技工業的主導力量
1. 集團歷史沿革與業務概況
中國航天科技集團公司前身為1956年成立的國防部第五研究院，曾經歷第七機械工業部、航天工業部、航空航天工業部和中國航天工業總公司等發展階段，是根據國務院深化國防科技工業管理體制改革的戰略部署，經國務院批准，於1999 年7 月1 日在原中國航天工業總公司所屬部分事業單位基礎上組建的國有特大型高科技業。作為傳統軍工集團之一，集團主要從事宇航系統、導彈武器系統、航天技術應用和航天技術服務四大主業，是我國航天科技工業的主導力量。
集團旗下擁有中國運載火箭技術研究院（航天一院）、航天動力技術研究院（航天四院）、中國空間技術研究院（航天五院）、航天推進技術研究院（航天六院）、四川航天技術研究院（航天七院）、上海航天技術研究院（航天八院）、中國航天時代電子公司（航天九院）、中國航天空氣動力技術研究院（航天十一院）8 個大型科研生產聯合體（研究院），以及中國衛通集團有限公司、中國四維測繪技術有限公司、中國樂凱膠片集團有限公司、中國長城工業集團有限公司等11 家專業公司、13 家境內外上市公司（含南洋科技）和若干直屬單位。
集團主要從事宇航系統、導彈武器系統、航天技術應用和航天服務四大主業。航天科技集團承擔著探索開發宇宙空間、構建戰略核威懾力量、保障武器裝備供應等任務，集團自成立以來，致力於建設國際一流航天企業集團，推動我國由航天大國邁向航天強國。集團宇航系統業務包括運載火箭、應用衛星、載人飛船、探月工程等領域；導彈武器系統業務包括導彈、無人機、武器系統、地面設備等領域；航天應用技術產業包括衛星應用、特種裝備、節能環保裝備、先進材料應用、電子信息產品等領域；航天服務業括衛星及其地面運營服務、國際化服務、金融服務、信息與軟體服務等領域。
2. 「十二五」期間集團四大主業成果顯著，盈利能力強
（一）集團業績增長穩健，是軍工行業的排頭兵
「十二五」以來，集團營業收入連年增長，年增速保持在10%以上，整體盈利能力處於上升趨勢，集團歸母凈利潤穩步上升。「十二五」期間，集團營業收入從1018 億元增長到1920 億元，年均增速為13.5%，利潤總額年均增速為11.2%，高於央企平均水平。2016年，集團實現營業收入2132 億元、利潤總額177 億元，分別同比增長了11.0%和14.1%。
集團在國內央企經營業績考核中排名居首，在世界500 強排名中位列第336名。2017年7 月12 日，國務院國資委正式公布2016年度中央企業負責人經營業績考核結果，在全部上榜的51 家A 級企業中，集團排名第一位。集團已連續13 年獲得考核A 級，連續4 年在軍工行業中保持第一。集團自2015 年首次進入《財富》世界500 強之後，連續三年排名穩步上升。在2017 年最新公布的排行榜中，以320.9 億美元的營收，位列第336 名。
（二）「十二五」期間集團四大主業成果顯著，航天事業取得突破成就
「十二五」時期集團全面布局宇航系統、導彈武器系統、航天技術應用、航天服務四大主業，各領域均取得顯著成就。
1）宇航業務經濟規模翻兩番，跨入國際先進行列
「十二五」期間，宇航業務經濟規模翻兩番，集團在載人航天、月球探測、衛星導航、高解析度對地觀測系統等領域取得了多項重大突破，跨入國際先進行列。集團共完成83 次宇航發射，放飛各類飛行器135 顆；同時，集團具備了現役火箭年產25 發、出廠30 顆航天器的研製能力，長征火箭發射次數突破200 次；衛星應用及產業化發展成效顯著，在軌衛星數量達到163 顆，應用衛星從試驗型向業務服務型轉變；由通信廣播、氣象、資源、海洋、環境與災害監測衛星組成的民用空間基礎設施骨幹框架初步建成。2016 年，集團完成22 次宇航發射任務，新一代運載火箭長征五號和長征七號順利首飛，天宮二號和神舟十一號載人飛行任務圓滿成功。
2）導彈武器系統板塊達到國際先進水平
「十二五」期間，集團研製交付的導彈武器技術水平、裝備數量和實戰能力大幅提升。集團研製的獵鷹、飛豹、飛鷹系列防空導彈武器系統，M20 地地戰術導彈武器系統，超巡系列超聲速巡航導彈武器系統，彩虹系列無人機，飛騰系列精確制導炸彈、東風5B、東風15B等型號武器裝備在「十二五」期間相繼亮相。這些武器裝備體現了集團構建軍貿產品戰役戰術體系化發展的思路，展現了雄厚的技術儲備和研發製造能力。
3）航天技術應用及服務產業歸核聚焦，助力產業發展邁上新台階
「十二五」期間，集團明確6 個主業方向，航天技術應用及服務產業規模躍升至千億量級，年均增長18%。2013 年，集團第六次戰略管理委員會進一步對主業方向進行了調整，明確航天技術應用及服務產業要著力發展衛星應用、特種裝備、節能環保裝備、先進材料及應用、電子信息產品和生產性服務業6 個主業方向。集團將產業縱向劃分為方向層、業務層和產品層等4 個層級，基本形成了重點業務、優勢業務對各主業方向的支撐格局，產業聚焦發展脈絡更加清晰。集團航天技術應用及服務產業規模由百億量級躍升至千億量級，收入年均增長18%，產業利潤占集團利潤總額提高到58%。衛星應用、電子信息產品、先進材料及應用、特種設備、節能環保裝備和生產性服務業領域這六大主業板塊收入佔比提高到75%。10 億元規模公司數量達23 家，億元規模公司達114 家，銷售額超億元產品達到94種。
（三）集團資產證券化率僅為22%，在央企軍工集團中排名靠後
在央企軍工集團中，航天科技集團的資產證券化率相對偏低，潛力巨大。從總資產和凈資產的角度來看，上市公司的總資產和凈資產分別占集團總資產和凈資產的22%和27%，資產證券化水平在央企軍工集團中排名靠後。以營業總收入及凈利率來衡量，航天科技集團僅有18%的營業收入和19%的凈利潤來自於上市公司，在央企軍工集團中均位列倒數第二，集團的資產證券化率尚有很大的提升空間。集團業績的貢獻來源大部分來自上市公司體外的資產。
3.規劃「十三五」期間建設成為國際一流大型航天企業集團
「十三五」是集團實現「發展航天事業、建設航天強國」戰略目標以及建設成為國際一流大型航天企業集團的決勝階段，集團對未來改革發展建設進行了頂層設計。
（一）集團對於未來業務和業績水平均提出了較高的要求
集團規劃，「十三五」期間要實現經濟保持平穩較快增長。到2020 年，集團進入世界500 強前300強，使我國邁入世界航天強國行列。2020 年，集團實現營業收入4000億元以上，利潤總額230 億元以上，經濟增加值190 億元以上。
（二）集團提出全面深化改革重點任務以確保完成「十三五」任務目標
為順利完成集團「十三五」目標，集團在第六次工作會議上提出了「一條主線、兩大領域、五個體系」的全面深化改革重點任務。「一條主線」指以調整優化管控模式為主線，做實母子公司體制，進一步建立健全現代企業制度；「兩個領域」指航天型號領域、航天技術應用及服務產業領域；「五個體系」包括建立完善航天創新體系、打造航天智能製造與服務體系、建立面向國內外的市場營銷體系、健全考核評價激勵體系。
二. 集團布局四大核心產業，協力打造航天巨擘
1.宇航系統業務：火箭技術領先，星船碩果累累
作為集團的四大核心產業之一，宇航系統業務主要圍繞運載火箭、各類衛星、載人航天飛船與深空探測器等的研製及發射展開。
（一）運載火箭
運載火箭是宇航系統里基礎和關鍵的一環，我國已對長征系列運載火箭未來發展型譜進行規劃。航天事業的發展需要功能強大、技術先進運載火箭作為中介，將人造地球衛星、載人飛船、航天站或空間探測器等軍用及民用有效載荷送入預定軌道。按照「通用化、系列化、組合化」的思路，我國將構建新一代大、中、小型運載火箭發展序列，并力爭到2020年基本建成新一代運載火箭系統。
集團是世界領先的運載火箭研製、發射企業。目前，集團已自主研發了以長征系列為代表的近20 種型號的運載火箭，包括長征二號F 改、長征三號甲、長征四號乙、長征五號、長征十一號等。由集團研製的運載火箭不僅在結構和功能上實現了多元化，還在入軌精度、有效載荷係數、運載能力和適應能力等關鍵指標方面達到了國際水準。截至2017 年7 月2日，長征系列運載火箭共發射250 次，其中僅有9 次失敗和1 次失利，成功率達到95.97%。在發射頻次和發射成功率等方面，集團均邁入世界前列。
航天一院是集團運載火箭業務的執行主體，也是國內最大的運載火箭生產商。運載火箭主要由結構系統、動力裝置系統和控制系統三個分系統構成。其中，一院負責火箭的總體研製，包括結構系統、控制系統和動力裝置系統等的研究設計，航天四院、航天六院、航天八院和航天九院承擔部分分系統研製工作。
（二）衛星
衛星是一種發射數量最多、發展最快的航天器，「十三五」期間我國衛星民用空間基礎設施建設將加速。衛星可以滿足科學探測和研究、天氣預報、區域規劃、通信、跟蹤、導航等不同功能和需要。「十三五」期間，我國規劃構建以衛星遙感、衛星通信廣播、衛星導航定位三大系統組成的國家民用空間基礎設施體系。
集團是我國全部應用衛星的研製、生產商。目前，集團衛星業務的主要產品包括北斗導航定位衛星、科學探測與技術試驗衛星、氣象衛星、對地觀測衛星、通信廣播衛星等。自1970 年4 月24 日成功發射我國第一顆人造地球衛星以來，集團共研製和發射了200餘顆衛星，百餘顆衛星在軌穩定運行。
航天五院是集團衛星業務的主要執行主體。衛星主要由有效載荷和衛星平台兩個分系統組成。其中有效載荷因衛星功能的不同而異，衛星平台包括結構系統、能源系統、姿態軌道控制系統、推進系統、遙測、測距和指令系統、溫度控制系統等分系統。其中，五院主要負責衛星的總體研製，航天四院、航天六院、航天八院和航天九院承擔衛星的分系統研製。
（三）載人飛船和深空探測器
載人飛船是有人參與空間試驗的重要載體，隨著我國正式開啟空間站時代和載人航天「三步走」戰略目標全部實現，載人飛船應用將更加廣泛。載人飛船可獨立進行航天活動，也可用於往返地面和空間站之間，還能與空間站或其他航天器對接後進行聯合飛行。根據規劃，2018 年左右將由長征五號運載火箭發射我國空間站的試驗核心艙——天和號，屆時我國空間站時代將正式開啟；2022 年前後年我國「載人航天」三步走發展戰略目標將全部實現，此外，正在進行方案比較的登月計劃也將使載人飛船應用更加廣泛。
深空探測器是對月球和月球以遠的天體和空間進行探測的的主要工具，我國相繼開展的「嫦娥工程」探月計劃以及火星探測工程將對深空探測器研發產生積極影響。2013 年隨著嫦娥三號月球探測器和玉兔號月球車對月球完成我國第一次登月探測，我國探月計劃已進入關鍵階段，火星探測計劃也於2016 年1 月立項。
集團承擔我國載人航天工程「神舟」飛船和深空探測器的研製、生產和發射試驗任務。載人飛船產品包括神舟一號到神舟四號飛船，以及神舟五號到神舟十一號載人飛船等；深空探測器產品包括嫦娥一、二、三號和火星探測任務探測器。目前，集團已成功完成六次載人航天飛船的研製發射和三次月球探測器的研製發射。
航天五院是集團載人飛船和深空探測器業務的主要執行主體。載人飛船主要由載人艙、軌道艙、返回艙、服務艙等部分組成；深空探測器除自身的結構、服務等分系統，也有為完成任務而裝備的有效載荷。其中，五院主要負責衛星和深空探測器的總體研製，承擔載人艙、軌道艙、返回艙、服務艙的研製任務；航天六院、航天八院和航天九院致力於載人飛船的分系統研製。
2. 導彈武器系統業務：導彈武器衛國，無人機添新力
航天科技集團承擔我國全部戰略導彈和部分戰術導彈等武器系統的研製、生產任務。集團研製生產出從近程到遠程、洲際，從液體到固體，從陸上到水下，從固定發射到機動發射的完整配套的導彈武器系列。集團導彈武器系統主要分為導彈系統、火箭彈系統以及無人機系統三大類。
（一）導彈系統
導彈是國防力量的重要組成部分。導彈具有威力大、射程遠、精度高、突防能力強等顯著特性，使其成為維持戰略平衡的支柱、不對稱作戰的主角、信息化戰爭的主戰裝備、現代作戰防禦系統的主要攔截器。
集團在戰略和戰術導彈基礎上，不斷拓展產品鏈條。集團研究生產領域除包含常規導彈、核導彈等戰術、戰略導彈外，還覆蓋車載輕型防空導彈、超聲速巡航導彈、中程防空導彈、艦載對空導彈、攜帶型導彈、超音速巡航導彈等導彈系統，主要產品有FN 系列攜帶型導彈系統、FB 系列車載導彈系統、LY 系列艦空導彈系統和CX 系列超音速巡航導彈系統等。集團內導彈系統的研製主體主要為航天一院、四院和八院；其中，一院是我國最大的導彈武器和運載火箭研究、設計、試製、試驗和生產基地。
（二）火箭彈系統
火箭彈是進行火力打擊的重要手段。依靠火箭發動機推進，火箭彈可以殺傷、壓制敵方有生力量，破壞工事及武器裝備等；通常由戰鬥部、火箭發動機和穩定裝置3 部分組成，其中，戰鬥部包括引信、火箭彈殼體、炸藥或其他裝填物；火箭發動機包括點火系統、推進劑、燃燒室、噴管等。集團火箭彈系統產品包括多管火箭武器系統發射車、制導多管火箭彈等。集團內火箭彈系統的研製主體主要為航天七院和九院。
（三）無人機系統
無人機是現代空中軍事力量的有機組成部分。軍用無人機由遙控設備或自備程序控制操縱，具有無人員傷亡、使用限制少、隱蔽性好、效費比高等特點，主要用於戰場偵察、電子干擾、攜帶集束炸彈、制導導彈等武器執行攻擊性任務，還可用作空中通信中繼平台、核試驗取樣機、核爆炸及核輻射偵察機等。
集團負責無人機研製總抓的單位是航天十一院。航天十一院於2016 年以無人機相關資產及業務出資設立了彩虹無人機科技有限公司，成立後的彩虹無人機公司主要從事大中型無人機及機載任務設備的研製和銷售等業務。目前，彩虹公司自主研發的彩虹系列無人機性能指標已達到國際先進水平，部分產品處於國際領先地位，主要產品包括CH-3、CH-5、PW 系列等無人機系統。
3. 航天技術應用產業：推廣高端技術，實現寓軍於民
集團發揮自身航天技術優勢，大力推進航天技術應用產業發展。經過多年的努力，航天科技集團在衛星應用、特種裝備、節能環保裝備、先進材料及應用、電子信息產品等重點領域形成軍民融合的發展格局。集團向市場提供衛星地面設備製造、長輸管線輸油泵、特種車輛、增雨防雹火箭、煤氣化設備、煙氣脫硫裝置、雙金屬複合管、稀土電機、綠色印刷材料、微電子元器件測試、晶元等一批具有較高知名度和行業美譽度的產品。
4.航天技術服務產業：依託航天資源，提供優質服務
航天科技集團依託現有科研和技術資源，大力發展航天技術服務產業。在為宇航系統、導彈武器系統和航天技術應用產業提供服務的同時，航天技術服務產業根據集團規劃將走向國民經濟主戰場，並推動集團從以產製造為中心向製造與服務相結合轉變。
航天服務業主要圍繞衛星及其地面運營服務、金融服務、國際化服務、信息與軟體服務等領域展開。1）中國衛通集團有限公司是集團從事衛星運營服務業的核心專業子公司，是我國境內的主導衛星運營商；2）航天科技財務有限責任公司，為集團公司目前唯一一家現代金融企業；3）集團國際化服務由中國長城工業總公司、航天長征國際貿易有限公司承擔；4）北京神舟航天軟體技術有限公司是由集團控股的唯一專業化軟體企業。
三. 集團資本運作有例可循，潛力可期
1.集團歷史上資本運作頻繁，形式多樣
（一）集團旗下上市公司已完成近30 次資本運作，資源優化配置和戰略併購取得顯著成效。
自上世紀90 年代以來，集團通過內部整合及外延併購等方式陸續完成近30 次資本運作。通過不斷的內部資源優化重組和對外戰略併購，使資源得以優化配置，激發了企業的活力，逐步完善了航天產業鏈、價值鏈，提高中國航天的國際競爭力。
（二）推進組建實體公司等內部資源整合，探索整合國際資源
「十二五」期間，集團公司積極通過成立、組建、重組、收購等多種方式，積極實施內、外部業務重組，優化主業產業鏈，開展低效資產處置，積極發展資源並探索了整合國際資源的經驗做法：
1）成立中國四維測繪集團有限公司：通過專業化發展來做強做大我國基於衛星導航的地理信息服務產業；
2）組建航天新商務信息科技有限公司、陝西航天科技集團有限公司、四川航天工業集團有限公司3 家公司：集團組建航天新商務信息科技有限公司，並開通上線中國航天商務網優化配置市場營銷資源，推動集團公司現代化營銷體系建設；啟動了院級實體公司試點工作，組建成立陝西航天科技集團有限公司、四川航天工業集團有限公司，加快經營性資產的資源重組和結構調整，積極探索市場化運行、投資主體多元化的運作模式；
3）重組中國樂凱集團、中國長江動力公司（集團）2 家公司：2011 年，集團公司成功完成中國樂凱集團的重組併入，進一步整合資源，完善航天技術應用及服務產業新材料業務的產品體系，以中國樂凱為主，圍繞集團公司膜材料相關業務制定聯合發展方案，促進集團在新材料、新能源等戰略性新興產業領域的發展。2011 年12 月17 日，集團公司與武漢市政府簽署戰略合作框架協議，正式啟動戰略重組中國長江動力公司（集團），以長江動力為平台打造裝備製造產業基地，拓展產業能源裝備領域產業鏈，著力提升航天裝備製造實力；
4）收購荷蘭圖景公司：本次收購探索了整合國際資源的經驗做法。為了更好地拓展國際市場，集團公司穩步實施長城公司改制等改革調整工作，長城公司成功改製為中國長城工業集團有限公司，進一步規範了法人治理結構；
5）推進運載火箭製造業務重組工作、退出非核心傳統業務：根據主業方向與核心能力，有選擇性地退出部分低附加值、盈利能力較差，且管理鏈條較長的傳統非核心業務，加快實施產業結構調整。
（三）集團公司不斷加強資本化運作
積極推動下屬企業上市。2015年，集團公司成功推動3 家企業上市。1 月28 日，航天長征化學工程股份有限公司在上海證券交易所鳴鑼掛牌；4 月23 日，保定樂凱新材料股份有限公司正式在深交所掛牌上市；5 月15 日，北京康拓紅外技術股份有限公司在創業板上市。同時，集團公司在電線電纜產業、航天新能源等領域成功引入戰略投資者，增強產業發展實力。
「十二五」期間，集團公司積極穩妥推進事業單位分類改革工作。集團公司將改革作為發展的根本動力，力求通過事業單位分類改革，建立和完善適應市場經濟要求的體制機制，有效解決長期存在的一些深層次矛盾和問題。按照國家的統一部署，集團公司完成事業單位清理規範，對部分事業單位進行了優化調整，核減了部分事業單位機構和人員編製，進一步規範了機構編製管理，為積極穩妥推進事業單位分類改革工作奠定了堅實的基礎。在此基礎上，集團公司統籌推進非時政類新聞報刊單位轉企改制工作，完成航天報社、神舟傳媒等集團公司首批轉制新聞報刊單位轉制方案，並獲得國家批複；宇航出版社順利轉製為中國宇航出版有限公司。
（四）繼續加大公司清理力度，結合產業發展規劃清理整合資源
「十二五」期間，集團公司繼續加大公司清理力度，結合產業發展規劃，通過關（停）、並、轉等方式清理整合資源。將資源從輔業向主業、優勢企業、高端業務集中，從低效領域向高效領域集中；對連續多年虧損的公司和低效無效資產採取切實有效的清理措施，降低資產佔用，提高產業資源集中度。「十二五」期間，集團公司基本完成民用產業領域四級以上單位主業核定工作，完成二級單位航天技術應用及服務產業主業核定及審批工作，發布《集團公司二級單位航天技術應用及服務產業主業方向與重點業務》，基本完成三、四級單位的主業核定工作。以主業核定為抓手牽引產業結構調整，制定並全面推動主業核定總體工作方案落地；適時開展內部單位調整與重組，完成了長城公司與航天新商務公司等重組工作。
2.政策規劃支持，集團資本運作前景廣闊
（一）國家層面積極鼓勵資產證券化
資產證券化工作涉及軍工科研院所改制及資產重組，是整個軍工改革的深水區，牽涉到資產權屬、人員分流、收入分配、社會保障、管理關係、安全保密等多項複雜問題，需要多方面協同研究改革方案。2007 年至今，國家發布了一系列關於軍工集團混合所有制改革及院所改制的重要政策，作為其中的重要一環，資產證券化相關政策正從頂層設計逐步走向落地，步入配套落實階段。
（二）集團層面提出「十三五」期間要大力推動資產證券化工作
集團提出要加快推動資源重組，大力發展上市公司強化資本運作，並設立45%資產證券化率的軍令狀。集團公司計劃在「十三五」末將資產證券化率提升至45％，除了國家政策不允許的以外，改制後全部要進入資本市場。集團在《中國航天科技集團公司全面深化改革指導意見》中明確：未來集團公司將以調整優化管控模式為主線，做實母子公司體制，逐步建立集團公司作為母公司，控股各板塊上市子公司、專業上市子公司的母子公司體制架構。為了實現這一目標，集團公司將積極推動事業單位分類改革和企業公司制改制，採取資產重組、培育注資等多種方式，推動經營性資產和軍工資產的改制上市，大力提高集團公司資產證券化率。
集團資本運作正在邁出實質性步伐，未來資本運作進程有望加快。2017 年6 月，集團進行總部管控模式調整，新重組設立戰略管理部、資產運營部、產業發展部和國際業務部4個部門，以實現戰略管理閉環、資源統籌配置和國際市場開拓能力提升、管理效率效能提高。我們認為，這是集團層面的高層意志，本次管控模式的調整將更加有利於企業資本運作工作的開展，從而加速集團整體資本運作的進程。此外，進入「十三五」以來，集團召開了多次會議對集團層面及院所層面的資產證券化工作做出了指導和要求，梳理如下：
（三）航天一院、五院、八院和六院資產整合空間較大
集團下屬科研院所資產證券化率較低，大量優質資產仍在上市公司體外。目前，集團中六家科研院所擁有下屬上市公司，分別為航天一院、航天五院、航天六院、航天八院、航天九院和航天十一院，六個科研院所2015 年營收總和占集團總營收65%，凈利潤總和占集團總凈利潤77%。在集團營收和凈利潤總額中佔比較高的航天一院、航天五院、航天六院和航天八院目前資產證券化水平相對較低，仍有大量優質資產在上市公司體外。
為了反映院所下屬上市公司的資產整合空間，我們以上市公司為對象，根據上市公司及其背靠院所的財務數據，計算出以營收和凈利潤為口徑的理論資產整合倍數。
同時，集團旗下各科研院所在經營及業務領域提出了「十三五」規劃目標，預計後續資產運作空間巨大。從經營業績層面看，集團公司旗下各院所的營收利潤，都將保持穩定上升趨勢，且所從事行業的稀缺性和排他性較強，這也為資產證券化和高估值提供了良好的基礎。隨著航天戰略地位和應用需求的不斷提升，航天產業與信息產業的融合進程加快，我們認為未來航天繫上市公司的成長空間和想像空間會更加巨大。
3.集團資本運作可能的路徑猜想
回顧過去，集團歷史上的資本運作採取了包括借殼上市、IPO、資產注入等形式。展望未來，我們認為，集團可能採取的資本運作手段或將集中於以下幾類：
1）採取以現有上市公司為平台進行資產整合的方式。目前，仍有大量優質院所資產在上市公司體外，考慮到跨院所資產整合難度較大，且各院所業務與現有上司公司協同性較大，集團不排除將以現有的上市公司作為平台進行院所資產的整合，如航天機電、航天電子等上市公司通過收購所屬院所的經營資產實現了院所優質資產的整合。
2）採取借殼上市的方式形成新的上市公司平台。借殼上市具有上市審批時間較短，綜合成本較小，交易相對迅速等優點，中國衛星和航天電子均是上世紀90 年代末通過借殼上市的方式成為集團下屬的上市公司。
3） 採取外延併購的方式拓展新業務。在面臨自身行業發展瓶頸或增長困境的情況下，上市公司或將對其業務領域進行優化重構，做減法剝離虧損業務資產的同時做外延加法，不斷吐故納新，通過對已有資源的整合挖掘當前一些具有較高景氣度及處於高增長階段行業的外延新機會，實現公司的價值重構。如四維圖新收購荷蘭圖景公司，鞏固和擴大了公司在導航地圖市場的領先地位。
4）努力推動優質公司IPO。在2016年的年度工作會議上，集團提出加快推進資產證券化、合理布局上市公司增量的要求，對於主業突出、有一定市場規模、對集團公司整體發展有支撐性作用、發展態勢良好的公司，集團將努力通過多種途徑實現在境內外資本市場上市。如航天工程、康拓紅外和樂凱新材均是在2015 年完成IPO 成為集團下屬上市公司。
綜上所述，鑒於集團歷史上存在多次成功資本運作案例，對於上述資本運作途徑均有一定經驗，我們認為，在「十三五」期間，集團或將採取以上方式進一步提升資產證券化率。
四.集團資產整合潛力較強的上市公司
1. 重點關註：中國衛星、航天機電、南洋科技
（一）中國衛星——航天五院衛星業務唯一上市公司
公司作為航天五院從事衛星業務的唯一上市公司，是我國小衛星及微小衛星的主要製造商。航天五院是我國主要的空間技術及其產品研製基地，已經形成了載人航天、深空探測、導航定位、對地觀測、通信廣播、空間科學與技術試驗等六大系列航天器，實現了大、中、小、微型航天器的系列化、平台化發展。2016 年中國衛星年報顯示，公司實現營業收入63.37 億元、凈利潤4.61 億元，公司總資產錄得108.58 億元，凈資產錄得57.51 億元。2015 年航天五院總資產為514.5 億元，仍有大量衛星資產在上市公司體外。
（二）航天機電——上航工業集團旗下唯一上市公司
公司是中國首家以「航天」命名的上市公司，是航天技術應用產業化的重要平台。公司依託央企資源，把握國家戰略性產業發展方向，經過多年不懈努力，現已形成新能源光伏、高端汽配和新材料應用三大產業格局，建成了垂直一體化的航天光伏產業鏈，打造了集研發、製造、營銷於一體的高端汽配產業和軍民融合的新材料產業平台。航天機電2016年年報顯示，公司實現營收54.48 億元，凈利潤2.13 億元。公司2017 年擬收購eraeAMS剝離汽車非熱交換業務後的存續公司的70%股權，旨在豐富汽車熱交換業務產品線，發揮協同效應，增強公司競爭力。
（三）南洋科技——航天十一院旗下唯一上市公司
公司原有主營業務主要分為電容器薄膜、太陽能電池背材膜、鋰離子電池隔膜、光學膜幾大業務板塊。在薄膜業務領域，公司各個業務板塊已經或陸續成為行業內龍頭，并力爭成為高端薄膜行業的持續領跑者。2016 年，在軍民融合發展上升為國家戰略的背景下，公司啟動了重大資產重組事項，擬以發行股份購買資產方式收購航天十一院持有的無人機業務標的公司彩虹公司100%股權和神飛公司84%股權，本次重大資產重組事項實施後，公司將在原有高端功能性膜業務基礎上，增加無人機業務，產品結構將進一步豐富。2016年年報顯示，公司實現營收12.14 億元，凈利潤1.23 億元。
2. 建議關註：康拓紅外、航天電子、航天動力
（一）康拓紅外——航天五院旗下專註紅外探測技術的上市公司
公司隸屬於航天五院，是我國鐵路機車車輛運行安全檢測與檢修行業重要的設備供應商和解決方案提供商。主要產品包括應用於鐵路車輛運行安全檢測領域的鐵路車輛紅外線軸溫探測系統(「THD 系統」)、列車運行故障動態圖像檢測系統和應用於機車車輛檢修自動化領域的機車車輛檢修智能倉儲系統。產品現已在全國18 個鐵路局及地方鐵路得到普遍應用，覆蓋數萬公里運營線路，為保障鐵路運輸安全發揮著重要作用。2016 年實現營收2.84 億元，凈利潤0.67 億元。
（二）航天電子——中國航天時代電子公司旗下唯一上市公司
公司是中國航天時代電子公司旗下唯一上市公司，背靠航天九院。公司主要從事航天電子測控、航天電子對抗、航天制導、航天電子元器件的研製與生產，建立了適用軍工產品研製要求的，集研究、設計、生產、製造、銷售服務於一體的科研生產聯合體。公司背靠航天九院優質資產，已完成北京光華無線電廠、重慶巴山儀器廠、時代技改、時代光電、時代慣性、時代激光、航天電工、陝西蒼松機械廠等航天九院從事電子元器件業務的資產，2016 年實現營收115.48 億元，凈利潤5.07 億元。
（三）航天動力——航天六院旗下唯一上市公司
公司是以航天軍工流體技術和慣性導航技術為核心技術，以從事民用產品的設計、開發、生產和銷售為主營業務的技術密集型公司。公司依託在航天軍工流體和慣導技術的雄厚實力，研製開發出一系列有國內、國際先進水平的產品，已成功應用於石油、化工、機械、電子、交通等領域。2016 年報顯示，公司實現營收18.04 億元，凈利潤0.36 億元。
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