從低壓變頻器製造商，到工業自動化龍頭，這家公司堪稱「小華為」
從低壓變頻器製造商，到工業自動化龍頭，這家公司
堪稱「小華為」
股市有風險，入市需謹慎。大家好，第一次跟大家見面，我是分析師C，選一隻好股，免不了要分析行業，如果選了一隻它屬於夕陽行業，再厲害的操盤也難以救活，接下這個欄目由我給大家講講行業的分析吧！
匯川技術
隨著機械化水平的提高，自動化已成為一種趨勢，尤其是製造業領域。有這樣一家公司，她成立於2003年，起步於低壓變頻器，並始終專註於工業自動化領域，產品已滲入我們生活的方方面面。經過15年的發展，成長為市值超過500億的工業自動化龍頭。它就是匯川技術。
匯川技術坐落於深圳市寶安區，從事工業自動化和新能源產品的研發、生產和銷售，是機電液綜合產品及解決方案供應商。公司產品主要包括工業自動化產品、工業機器人核心零部件、整機及解決方案、新能源汽車動力產品、軌道交通牽引控制系統以及工業互聯網解決方案。總體分類上，工業自動化和工業機器人貢獻近80%營業收入，所佔比例較大。下面進行具體的分析。
圖表1 匯川技術產品分類
（數據來源：匯川技術2017年報）
一、公司所在行業受政策大力支持，前景廣闊
工業自動化和新能源行業是未來國家發展的重中之重。從2010年7月德國政府提出的「工業4.0」，到我國2015年5月發布的《中國製造2025》和2016年12月的《智能製造規劃》都強調了工業自動化的重要性和必要性。另一方面，政府也為新能源汽車的普及制定了「2020年，新能源汽車年產銷量達到200萬輛」的階段性目標。由此可見，匯川技術所在行業正處於政策風口。
圖表2 工業自動化主要政策
圖表3 新能源汽車政策梳理
（圖片來源：公開資料整理、第一動力網）
二、公司具有較好的成長性，盈利能力穩定，股東回報豐厚
在政策大力支持的背景下，公司的營業收入和利潤也穩步增長，自2009年上市以來營業收入、凈利潤、扣非凈利潤的複合增長率分別達到42.69%、38.74%、37.56%；公司毛利率、凈利率雖略有下滑，但變化程度較小，盈利能力較為穩定。
圖表4 匯川技術成長性分析
圖表5 匯川技術盈利能力分析
（數據來源：東方財富網）
同時，公司的成長和盈利能力在行業也名列前茅，凈利潤、凈資產規模均遠高於行業平均水平，股東回報率也高於同行。相比於同期上市的英威騰，無論是收入規模、凈利率還是股東回報率，匯川技術都遠遠超（diao）過（da）英威騰。
圖表6 匯川技術行業排名
圖表7 匯川技術和英威騰的比較
（數據來源：東方財富網）
特別值得一提的是，匯川技術的凈資產收益率過去五年保持在20%附近，按照15%凈資產收益率的標準，匯川技術是一家股東可以獲得持續高額回報的公司，投資價值凸顯。
三、公司產品種類豐富，不斷加大研發提高技術，形成公司核心競爭力
匯川技術作為工業自動化領軍企業，公司不僅掌握核心技術，且覆蓋下游主要應用行業。其中變頻器收入占營業收入47%左右，運動控制和軌道交通類產品佔比也較高，三種產品毛利率均高於35%，盈利能力較強。公司重視研發，2017年研發投入5.92億元，占營業收入的12.4%。
圖表8 匯川技術產品盈利概況
圖表9 匯川技術部分產品應用
（數據來源：匯川技術2017年報）
更具體地看，工業自動化的三大子業務中，電梯一體化業務作為公司的傳統業務，通過研發和拓展跨國企業市場，根據不同業務特點和需求推行行業線運作，從而提升產品競爭力和市佔率；通用自動化業務在通用伺服系統、PLC控制器、編碼器（控制器上國產與外企產品最主要的差距在演算法上）等產品上取得突破，並應用於3C、鋰電等國產化程度相對較高的下遊行業，對行業趨勢的準確把握也推動了業務的增長；電液伺服系統作為工業機器人的三大核心零部件之一，占機器人本體成本的30%；公司依靠其領先行業的核心技術已具備和國外巨頭抗衡的品牌競爭力，在國產伺服系統生產商中市佔率較高，具有一定的定價權。
圖表10 工業自動化細分行業的國產化程度
圖表11 中國伺服系統市場構成
（數據來源：前瞻產業研究院、公開資料整理）
工業機器人本體及整機業務的推廣是公司在工業機器人領域由上游向中游發展的重要舉措。目前公司生產的SCARA和小型六關節機器人在工業中應用較廣。加上工業機器人國產化趨勢，該業務前景可期。控股子公司南京匯川的視覺系統和深度學習演算法取得較好進展，視覺系統和演算法難題的攻克也將推動國產機器人的快速發展。
新能源汽車上，公司布局乘用車業務，客車電控產品出貨量穩定，物流車電控產品快速增長，減少了新能源汽車補貼下滑的不利影響（看看比亞迪的業績就知道補貼減少的後果多嚴重）。
軌道交通業務上，公司通過收購和增資江蘇經緯，成為國內極少數掌握牽引系統核心技術且具備運營業績的牽引系統供應商，已中標多個項目。中國軌道交通市場2015-2020年年需求量約100億，市場空間廣闊。其他業務上，工業互聯網在國家政策的扶持下也具有巨大的想像空間。
四、管理團隊脫胎於華為和艾默生，具有戰略前瞻性
為什麼說匯川技術被業內稱為「小華為」？
其一，匯川技術的19位創始人中有16位來自華為，主要高管大都曾在華為電氣和艾默生能源任職。共事的經驗讓管理團隊在決策上更加默契。
圖表12&13 匯川技術高管簡介
（數據來源：東方財富網）
其二，匯川技術高管團隊繼承了華為的管理模式，選拔年輕的優秀人才，並通過股權激勵等措施吸引和留住核心人才，目前匯川技術已實施三期股權激勵方案。同時，匯川技術也注重研發，2010年至2017年,匯川技術分別投入為0.54億元、1.04億元、1.40億元、1.57億元、2.17億元、2.59億元、3.85億元、5.92億元用於研發,8年間增長10倍，研發比例保持在10%左右。
其三，管理層具有前瞻性眼光，專註於細分領域，且在不同的關鍵點做出了大膽、正確的決定，使公司成為細分行業的龍頭：2003年匯川技術成立，主營產品為VF控制方式的單一變頻器，匯川技術卻選擇了當時在國內還不成熟的矢量變頻器作為最初的業務方向；2005年,公司開始投入研發一體化專機,研製出NICE3000電梯一體化控制器，一躍成為電梯領域一體化技術的先行者,打破了國外廠商的壟斷；2008年，在與國外廠商的激烈競爭中，匯川技術順應開始布局PLC和伺服業務，從單一產品供應商向綜合解決方案供應商轉型；2014年，公司進入工業機器人領域，2015年公司進入新能源汽車領域，並積極布局乘用車領域。高管團隊通過拜訪客戶了解行業最新的需求，及時進入相關領域，努力「學習和成為行業第一」（董事長訪談原話）。
其四，公司十分注重社會責任，在人才培養（高校獎學金）、愛心慈善事業上都有所建樹。
五、併購重組分析
匯川技術上市後相繼併購了上海萊恩、江蘇經緯軌道交通設備、寧波伊士通等公司。
2013年，公司以現金1.1億元收購出讓方持有的寧波伊士通1280萬股，收購後持有寧波伊士通40%股權；出讓方承諾伊士通2014年、2015年、2016年三年累計凈利潤不低於1億元人民幣，伊士通2014-2016年累計實現凈利潤89,094,751.36元，實現業績承諾的89%，根據業績補償條款，出讓方向匯川技術無償轉讓4.362%伊士通股份，補償股份數為1,395,840股。
2015年，公司通過股權收購和增資取得江蘇經緯軌道50%股權，切入軌道交通領域。2018年，經緯軌道陸續中標寧波和貴陽項目，股東馬建鋒先生完成業績承諾。
2016年，公司以6000萬元自有資金收購及增資獲得上海萊恩60%股權,完善機械傳動領域戰略布局；上海萊恩股東上海萊必泰及其他股東承諾上海萊恩2016年、2017年和2018年的營業收入合計不低於1.2億元，2017年上海萊恩營業收入達到3077萬元左右。
六、股東背景分析
匯川技術最大股東為深圳匯川投資有限公司，實際控制人為董事長朱興明先生。截至2018年3月31日，共有75家基金和48家券商資管計劃持有公司股份，特別值得注意的是，公司第二大流通股東為香港中央結算公司（即深港通資金），匯金為第三大流通股東，第五大流通股東為挪威中央銀行（這個太重要了，聰明資金在裡面代表了對公司投資價值的認可）。多家機構重倉表明公司的投資價值得到了廣泛的認可。
總的來看，公司在工業自動化和新能源領域佔據技術、產品、市場的優勢，加上優秀的管理團隊和收入利潤的平穩增長，按照1000億市值計算，公司股價超過60元。但公司仍存在行業競爭加劇、併購標的不達預期、短期內估值偏高等風險，長期投資回報或許更高一些。
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