民生銀行是一隻煙蒂股嗎

最近決定就民生銀行是不是一隻煙蒂股進行下探討。

先說明我的觀點，我不認為民生銀行是一隻煙蒂股，反而是一隻千載難逢的好股。

個人預測，2018年民生銀行凈利潤增速會在5%-10%的區間，2019年凈利潤增速達到10%以上，2020年為10-15%甚至可能會達到20%，同時，其資產質量將會逐步好轉，不良率下降至1.5%以下。以此推算，2020年，民生銀行的凈利潤將達到600-650億左右，屆時市場情緒必然樂觀，給予10倍PE，市值達到6000-6500億元。截至目前，民生銀行A股市值2900億、H股市值2200億，若買入港股，即2020年市值上升空間達到2倍左右。

這樣的判斷，你可以理解為做夢。畢竟，對錯只有時間可以給出答案。

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一、什麼是煙蒂股

很多朋友在討論煙蒂股時會有偷換概念的嫌疑。煙蒂股到底是什麼？所謂煙蒂股的概念最早來自於價值投資之父格雷厄姆。巴菲特致股東的信中，曾對這樣一種投資方法進行了解釋：「如果以相當低的價格買入一隻股票，那麼通常公司的價值會有波動，給你機會以可觀的利潤脫手，儘管公司的長期表現可能極其糟糕。」這句話的意思是，煙蒂股的標準有二：首先的價格很低，股價遠低於其內在價值；其次是企業的前景極其糟糕，長期看可能會破產倒閉。

實際上，不管是後來的巴菲特、還是芒格，都對煙蒂股投資有過批評。巴菲特致股東信中就曾說：除非你是資產清算人，否則以這種方法買入股票很可笑。首先，原來的便宜貨可能終究不那麼便宜。其次，任何你得到的初始優勢很快會被公司得到的低回報所侵蝕。在此基礎上，巴菲特得出了「時間是優秀企業的朋友、平庸企業的敵人」這個後來人人引用的結論。

巴菲特的這段話，讓我想起了我國國有企業爭論中著名的「冰棍理論」。就是說，那些經營不善的國有企業，如果不及時處置，就會像一直冰棍一樣，慢慢化掉，到最後，變得一無所有。是不是很像煙蒂股？

其實，不管是煙蒂股投資，還是國有企業冰棍理論，前提都是這個企業經營不善、長期前景不妙。如果一個企業經營尚可、長期不存在破產風險，哪它既不會慢慢化掉，也不會最後落得只剩下一口煙。這樣的企業，最多是一家平庸或普通的企業，而不是煙蒂股。

二、民生銀行是煙蒂股嗎？

有了判斷煙蒂股的兩大標準：估值低、長期前景不妙，我們可以直接套到民生銀行頭上，看其是否符合煙蒂股。很顯然，民生銀行不是煙蒂股。

從估值上看，民生銀行估值很低，這個毋庸置疑。

從長期前景看，民生銀行的長期前景並不差，或者說根本不存在破產倒閉的風險。

這裡直接引用民生空頭@五迷先生的數據：2000年至2013年，民生銀行營收從17億元增長至1160億元，凈利潤從4億增長至433元，13年間，營收增長67倍、凈利潤增長107倍。增速不可謂不快。這時候可以稱為民生銀行的黃金時代。

2014年至2017年，民生銀行的營收從1355元增長至1443億元，凈利潤從456億增長至509億，增長基本停滯。這時候可以稱為民生銀行的平庸時代。

但即便是這樣的平庸時代，民生銀行的凈利潤既沒有負增長，也沒有虧損，而且還在小幅的增長之中。況且，從長期看，這樣一家資產規模6萬億的全國性股份制銀行，已經達到了大而不能倒的程度，從國家意志上看，決不允許其發生破產倒閉問題。因此，長期來看，民生銀行既不是一隻僅剩最後一口氣的煙蒂，也不是一個會慢慢化掉的冰棍。

民生銀行只是現階段遇到困難，增長有點平庸了的銀行。

至於未來民生銀行能否走出平庸，重歸優秀，只有時間可以給出答案。

我作為一名投資者，並不需要猜測民生銀行重歸優秀的可能性，我只需要確認他不是煙蒂股，估值將會回歸即可。至於價值，本文開篇已經說明

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