用實業思維選股，99％股票不符合投資標準！

在廣州番禺的巨大創意產業園中，《陸家嘴》見到了乳酪基金的創始人庄宏東。這位80後的基金經理在私募圈中還是個新鮮面孔，他兩年前成立了自己的乳酪基金，雖然時間不長，但業績表現卻相當突出，其中，藍乳酪成長1號從2017年1月份成立以來已經錄得了81.27%的收益率，成為同行中的佼佼者。

雖然在大佬雲集的投資圈中庄宏東還是一位新晉基金經理，但他的事業卻遠不止此。他參與著廣東番禺巨大集團的經營和管理，涵蓋製造業和金融業兩大業務板塊。此外，他先後參股民營銀行、創投基金以及小額貸款等公司。

從實業到投資，是庄宏東在事業上做出的一次戰略選擇。在過去近10年的投資經歷中，庄宏東也恰恰展現了自己在投資方面的天賦。買入貴州茅台9年，收穫十多倍的收益；此後，創建自己的投資體系、嚴格執行股票配置和交易策略、用資產配置的方法應對市場「黑天鵝」。

前不久，庄宏東遠赴美國參加了伯克希爾·哈撒韋股東大會，見到了股神巴菲特。庄宏東告訴巴菲特自己正在做的事情——在中國實踐價值投資，巴菲特哈哈一笑，回答道：「You copy me?」

是的，庄宏東回答道，他選擇股票就是考慮兩點：「第一，安全邊際；第二，價值成長空間。」

看上去如此簡單又如此考驗人性的價值投資邏輯，80後的庄宏東堅持了十年，他還在一直做下去。

用實業家的思維去選股：99%的股票都不符合我們的標準

對於金融專業的學生來說，2007年的A股是難得一遇的實踐自己專業知識的機會。在當時熱火朝天的氛圍中，庄宏東將自己手中的多數存款悉數投入股市，卻狠狠地被市場「教育」了一番，最後竟虧了一大半。當時庄宏東還在就讀研究生，這樣的虧損讓他很「受傷」，但同時也令他重新審視中國股市。

畢業之後，庄宏東隻身「北漂」，繼續他的金融夢。在這個過程中，他開始結合工作和自己的經驗，探索在股市中盈利的方法。由於從小深受父輩生意經的熏陶，庄宏東很自然地接受了價值投資的理念，他認為，價值投資中的「安全邊際理論」與實業的本質相通，為什麼不把實業中評估企業價值的方法應用到股市中去呢？

於是，庄宏東開始構築自己的價值投資體系。

在價值投資的理念當中，股票價格圍繞內在價值上下波動，長期來看有向內在價值回歸的趨勢；當股票價格低於內在價值時就出現了投資機會。

如何評估企業價值？庄宏東採取將企業業務類型和管理能力進行定性分析，再結合以財務報表和安全邊際為核心的定量分析，測算企業的內在價值區間。在他的分析系統當中，最重要的就是企業的經營性現金流指標。

庄宏東對企業採取絕對估值的方法，建立了一個公司自由現金流估值模型，通過價格與價值之間的關係來判斷是否能進入股票池，再去做更進一步的分析。

庄宏東表示，這也是實業收購中常用的一種評估價值的方法。

2009年，貴州茅台成為庄宏東研究體系中的第一隻標的，經過測算之後，他驚訝地發現，當時貴州茅台的股價遠遠低於它的價值。於是，經過多角度調研確認企業基本面之後，庄宏東大舉買入貴州茅台，並在23歲這一年就為自己賺了100萬元，這更堅定了他堅守投資道路的決心。

在此之後，他開始逐步完善自己投資體系，並加大二級市場投資的比例。

在十年的投資旅程中，庄宏東不僅收穫了貴州茅台、恆瑞醫藥等多隻大牛股，也更加堅定了自己價值投資的理念。

2015年，庄宏東成立了自己的私募基金乳酪基金，並將自己多年的投資模型應用到基金投資中去，其中，頭中部股票標的佔總倉位40%~50%的，這類股票大多是安全邊際高，行業護城河高的行業龍頭股票。

庄宏東把這些價值型標的稱之為戰略型配置，這類企業一定是符合價值投資模型的選股標準，並且企業戰略和經營層面都經過了深度調研。

「但是我們這個方法並不適用於A股所有的上市公司，所以大概有90%的時間我們都在拒絕買入股票。」庄宏東說，自己在投資中選擇做減法，只做「能力圈」範圍內的事情，投資這些算得清楚、看得懂的企業。

用資產配置理念應對「黑天鵝」

在乳酪基金的股票配置當中，除了價值型標的作為頭部戰略配置以外，還預留了20%~25%左右的類現金資產用於戰術性配置。

這是乳酪基金利用長尾資金進行投資的一類股票，每隻股票的持倉比例不高，只有1%甚至0.1%，長尾配置主要用於分散風險，並且為頭部股票做備用，賺取部分扭轉性的超額收益。這部分股票中不乏優質潛力股，一旦時機成熟，就可提升為頭中部股票，重點跟蹤。

在2017年，乳酪基金這部分戰術性配置的倉位就獲得了100%的收益，給基金凈值貢獻了近15%的漲幅，這就是「長尾效應」，一些市場認為不值得投資的東西反而帶來了巨大的收益。

庄宏東對這部分股票的選擇，也是基於實業家對經濟和企業的敏銳觀察。他在這部分倉位中往往會選擇一些跟自己曾經營的產業相關的上下游企業，比如電子、養殖業、房地產等行業的公司。

「我們運營企業的時候能夠清晰地判斷出當前行業處於一個什麼樣的周期，通過行業周期、行業反轉或者某些催化劑的因素上進行判斷，當認為某個行業或者企業處於反轉期的時候，我願意用1%的倉位持有。」庄宏東解釋道。

當然，之所以控制如此小比例的倉位，就是庄宏東很清楚地知道，這種策略是風險與機會並存的。

去年下半年，庄宏東持有一隻雞苗產業的上市公司股票，其股價遠被低估股票，因受二級市場過度反應的影響，所持股票價格持續下滑70%。但由於持倉占產品總持倉金額較小，對產品凈值影響不大。

建倉上述股票之前，投研團隊對該公司進行實地調研。發現該公司佔據行業壟斷地位，其核心競爭產品護城河較高，市場上較少同類品種可以替代。由於庄宏東擁有實業經營經驗，更是深刻的了解其所處的行業的稀缺性。

但是，面對市場上複雜的負面信息，接連不斷的跌停板，造成了市場恐慌情緒。投研團隊再一次對公司進行實地調研，肯定了企業本身價值並未受到任何影響，投研團隊一致決定，堅定價值投資，繼續增持。就在今年5月份，乳酪基金賺取了總投入金額30%的收益。

這樣的案例很多，當《陸家嘴》記者問庄宏東，在經歷股價大幅下跌的時候，作為基金經理的他是否會恐慌。他的回答是「會煎熬但是不害怕」，因為他已經提前做好了預案，即便出現「黑天鵝」，他的基金凈值受到的影響也不會很大。

這種理性的冷靜，無疑是庄宏東運作基金的一大優勢。

除了股票配置之外，他也在運作基金的時候設置了詳細的資產配置方案：股票資產占倉位的70%，另外30%配置類現金資產。

「我把現金看作是手上的看漲期權。」庄宏東說，當我們看好的股票出現大跌的時候，這部分現金就可以支持我們去用便宜的價格買入。

看好消費、地產

在過去十年，貴州茅台無疑是庄宏東最得意的一筆投資，從2009年開始，庄宏東就持續買入貴州茅台的股票，他持有的貴州茅台從不到50元（復權前）漲到了700元以上。對庄宏東而言，十倍股不是神話，而是對價值的堅守，即便是在2012年茅台遭遇「反腐」危機的時候，庄宏東也堅持只買入，不賣出。

庄宏東認為，貴州茅台的邏輯這麼多年並沒有發生變化，供需關係永遠是茅台成長最基本的邏輯，而在未來很長一段時間內，茅台酒都是處於供不應求的狀態。雖然目前貴州茅台的價格已經高於庄宏東測算出來的價值，但他認為，對於貴州茅台這種企業，是少數的可以溢價買入的標的。

庄宏東現在仍然十分看好消費行業的公司，除此以外，他也表示自己開始逆向投資部分低估的房地產股。

「從實業的角度，我是看空房地產行業的。」庄宏東說，實體經濟上房地產價格並沒有出現大幅下跌，但在二級市場上有一些房地產股已經出現了較大的跌幅，也就是說，股市上的價格跌幅，已經超過了實體經濟真實跌幅的預期，二級市場給予地產股的估值是有折價的，低估的地產股已經出現了配置機會。

庄宏東也表示看好醫藥股的長期配置價值，特別是慢性病和腫瘤這兩大領域的醫藥股。但他同時透露，自己的基金已經逐步減持醫藥股，因為當前醫藥股價格已經太高。

「我認為，從大的概率上講，將來我們希望以更合理的價格再次持有這些優秀公司。」庄宏東說。

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