小米是碗粥，還不好喝

今天看了一遍《小米集團公開發行存托憑證招股說明書》，說說感受。

1、主承是中信證券。作為中信證券的股東，更加相信龍頭券商的投資價值了。

2、雷軍說謊了。2018年之前，雷軍多次說過小米五年之內不上市、企業創立15年後再上市這些話。如果說是情況變化了，改主意了，其實群眾不必太認真。看了這個說明書，發現小米公司與A輪到F輪的投資者有對賭。如果2019年底之前未能上市，公司要回購投資並支付利息。可見上市早有計劃。雷軍說不上市，是睜眼說瞎話。

3、小米這一路融資，看得驚心動魄。六輪融資一共拿了109億美元。對賭條款不僅要求上市，還要達到一定估值標準。如果不能上市，公司是無法履行承諾去回購的。根據披露的報表，2015年扣非利潤還是虧損76億，上市全靠講故事。如果故事講不好，就是滅頂之災。

讓資本這麼瘋狂的另一面，是2010年成立到2015年，每年一輪融資。從A輪到F輪，股價A輪0.1美元，到F輪已經是20.1682美元，其中還經過一次1：4拆股，也就是說，F輪比A輪漲了800倍？不知道我有沒有理解錯誤。

4、關於同股不同權。小米的股份現在三種：A類普通股，B類普通股，優先股。A類股東只有雷軍和林斌兩個人。投資者全是優先股，報表上體現為負債，上市後轉換成B類普通股，CDR對應的股份也是B類普通股。A類投票權是B類的10倍，雷軍完全說了算。

5、小米不賺錢。按扣非凈利潤，2017年是39.45億元，把優先股看成權益，權益總額大概是1300億元（不知道算得對不對）。ROE大概是3%的樣子，小米就是碗粥。

6、這碗小米粥不好喝。小米公司聲稱自己的競爭優勢在於「鐵人三項」商業模式：高性價比硬體、高效新零售渠道、互聯網服務。收入中手機佔70%，毛利率11.59%；智能硬體佔20%，毛利率9.86%。扣掉銷售費用和管理費用10%，全都沒賺錢。只有互聯網服務，也就是廣告、遊戲、軟體分發等業務有64%的毛利率，但總額有限。

小米一直以來講的故事就是硬體不賺錢，只是佔據互聯網入口，帶動周邊產品和互聯網服務賺錢。可是現在手機出貨量已經佔全球7.2%,排名第4了，還是只開花不結果，不能不懷疑這棵樹能不能長出果實來。

相比之下，蘋果、三星手機的毛利率都在40%左右，足以支撐公司的持續經營。如果小米手機的價格也提上去，很可能手機的市場份額就不存在了。這套羊毛出在狗身上的商業模式是否成立，很值得質疑。

也許小米能在質疑中走出一條路來，總的感覺，這公司的業務模式至少還不成熟。投資小米，不是普通散戶所能勝任的。

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