質押9成股權套現，華誼兄弟要「跑路」？

受到華誼兄弟質押股權公告的（6月6日發布）影響，今天（6月11日），華誼兄弟（300027.SZ）

午後持續下挫，截至收盤，報6.85元，跌3.25%。市值從239.99億元縮水至196.44億元，損失43.55億元。

華誼兄弟於6月6日發布公告，宣布華誼兄弟持股人王中軍、王中磊的股份質押狀況。

截至2018年3月31日，王中軍持股612,229,855股，占公司總股本22.07%。截至公告日，王中軍共向中信建投證券有限公司質押股份550,879,999股，占公司總股本19.86%，質押率90%；王中磊持股171,681,986股，佔據公司總股本6.19%，質押股份142,799,999股，佔據公司總股本5.15%，質押率83%。

作為第一大股東、公司法人的王中軍，手裡僅剩2.21%的公司股份；王中磊僅剩1.04%的股份。

公告顯示，此次質押後的資金用途均是「個人融資需求，擬用於項目投資及股權投資」，質權人均為「中信建投證券」。

1. 質押股權融資的風險有多大？

質押股權融資屬於風險較大的方式。華爾街見聞於2016年發文寫道：股權質押風險在於，一旦股東無法償還資金贖回股票，或者抵押物（股票）價值跌破雙方約定的平倉線比例時，資金融出方可能會通過拋售質押物（股票）來保全自己的債權。

《國際金融報》解釋，金融機構按其股值的3~6折予以放款，且對其設置預警線、平倉線等。當股價跌至預警線時，質押方會要求上市公司股東進行「補倉」，若股價繼續下跌，低於平倉價，且股東無法按時進行「補倉」，特別是到期無法還款的公司股東，質押方有權選擇拋售股票套現。若質押比例過高，融資方對抗市場價格風險的能力就很弱，一旦「爆倉」，不僅公司控制權恐遭易主，其經營發展更是會受到致命打擊。

至於為什麼要質押股權，有幾種猜測：此次質押是作為上市公司補充現金流的一種方式，華誼兄弟以這樣的方式借錢給上市公司。

此舉也有可能是「個人行為」，比如，王中軍抵押了自己的股權去買世界名畫......

最普遍的說法是，兩兄弟要跑路。《中國證券》寫道，「王氏兩兄弟瘋狂套現，是要賈躍亭的節奏嗎？」（2017年7月，賈躍亭被曝出已將樂視控股持有的幾乎全部——99.9%的樂視影業股權，質押給孫宏斌旗下的融創房地產集團有限公司。今年1月，樂視網復牌後，出現八個跌停，蒸發了300多億元的市值。）

消息一出，傳聞不斷，對於「忽然質押幾乎全部股權，瘋狂套現」等相關說法，華誼兄弟方面在接受中國網財經記者採訪時表示：股權質押不是拋售股票，更不代表不看好華誼未來，也不會影響華誼兄弟的正常經營。華誼兄弟還稱：「公司會對惡意傳謠者保留訴訟權利。」

華誼兄弟方面還表示：王中軍與王中磊一直關注各個行業的創新發展，也希望這些領域可以與上市公司有更好的聯動，促進華誼兄弟的整體發展。他們股權質押的資金用途，主要用於項目投資及股權投資，為引領行業發展注入新的活力。

2. 主營業務「疲軟」，靠掌趣科技套現獲利

在過去的幾年中，華誼一直在強調「去電影化」，其主營業務表現令人失望。從票房收入上看，華誼兄弟已被光線傳媒追趕緊逼。

新京報的報道顯示：

2015年華誼兄弟參與投資、製作、發行的電影總票房約43億。同年，光線傳媒投資及發行/聯合發行15部影片，總票房約55.76億元。

2016年，光線參與投資、發行並計入2016年票房收入的影片共十五部，票房64.2億。華誼兄弟2016年的國內票房約31億。

2017年，華誼累計實現國內票房約51億元，記者未在光線年報中找到2017年票房成績。

2017年的《芳華》和《前任3》讓華誼（電影的出品方之一）的業績有所反彈——這兩部電影為華誼貢獻了超過5億的收入。但在電影熱映期間，華誼兄弟的股價卻一度出現七連陰。有私募投資機構人士認為：幾部電影的爆款無法從根本上改變市場對行業和公司的價值判斷。

與此同時，關於華誼兄弟將明星股東的個人收入計入上市公司業績、在電影主業上逐漸失色、投資收益佔比過大的質疑也此起彼伏。《中國經營報》記者統計發現，華誼兄弟2016年的扣非凈利潤出現上市8年來的首虧，為-4018萬元。2017年前三季度，華誼兄弟8.30億元的稅前利潤中，投資收益為6.87億元，佔比為82.77%。

其實早在2017年年底《芳華》票房破10億時，華誼兩兄弟就在高比例股權質押。當時，華誼兄弟發布了繼續減持掌趣科技和大股東股權質押公告。兄弟二人的股權質押比例已經達到90%和85%，用途均為：個人融資需求，擬用於項目投資及股權投資。

近些年，華誼一直靠掌趣科技套現獲利。

據虎嗅研究總監Eastland曾在2017年4月總結：

2010年6月，華誼兄弟以1.485億元代價獲得掌趣科技22%的股權，成為其第二大股東。2012年掌趣科技上市後，華誼兄弟持有前者15.73%的股權。

2013年5月13日，華誼兄弟所持掌趣科技15.73%股權解禁。當天華誼兄弟就減持套現9280萬，隔日又套現1.925億。

截至2016年末，華誼兄弟累計持減掌趣科技20次，合共套現23.77億元。其中2016年套現12.76億，確認「投資收益」7.45億，相當於2016財年凈利潤的92.2%。

2017年12月26日，華誼兄弟再出售掌趣科技1158萬股，減持比例為0.42%，這也意味著，華誼兄弟拋售了掌趣科技全部股票。算上華誼最後一次拋售所獲得的約2800萬元收益，華誼兄弟1.49億投資掌趣科技共套現約25億元。

除了掌趣科技，華誼兄弟還在2013年以6.72億元收購了手游公司銀漢科技50.88%的股權。2017年6月，華誼兄弟出售了其中25.88%的股權，套現6.47億元。

文娛商業觀察曾在今年1月寫道：「經過前幾年華誼大量減持掌趣科技股票填充年報業績的鋪墊，目前很多上市公司都將投資收益單列成為公司的成績之一......但是投資業務並不是實業，作為上市公司還是要聚焦自己主營業務的發展，想辦法增加主營業務的收入，這才是上市公司對股東最大的回報，否則其股價可能很難翻身。」

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