貨幣又在放水？這回還真沒有！
最近，關於央行的貨幣政策又成為了關注焦點。由於股市表現低迷，債市違約頻發，不少人把希望再次寄託到了央行的貨幣政策身上，期待央行再次降准，也有觀點認為去槓桿需要寬鬆的貨幣政策，那麼到底這次有沒有放水？
央行又在放水？
目前認為央行又在放水的主要有兩大理由：
一是4月份大幅降准，這是16年2月份以後央行首度大幅下調法定存款準備金率，屬於貨幣政策的明顯轉向。而6月份央行將AA級企業債納入MLF抵押品，很多人稱類似於央行出手購買垃圾債券，相當於中國版的QE。
二是貨幣利率下降。今年以來銀行間貨幣利率出現了明顯下降，標誌性的銀行間質押式回購利率R007在17年下半年約為3.5%，在18年上半年約為3.2%，降幅接近30bp，很多人將貨幣市場利率的下降歸結於央行放水。
這回還真沒有！
在我們看來，上述說法都極具誤導性。
央行4月降准雖然在理論上釋放了1萬多億貨幣，但主要用於對衝到期的9000億MLF；而將AA級企業債納入MLF抵押品，只是給AA級企業債增加了流動性，並不是央行直接購買AA級企業債，和QE也相差了十萬八千里。
而銀行間貨幣利率的下降主要是市場行為，和央行並沒有直接關係，央行今年以來還在上調公開市場招標利率，而且預計下周美國即將再度加息，央行很可能跟隨美國再度上調逆回購招標利率。
過去貨幣超發，主要是錢多了！
要理解央行這一回有沒有放水，首先要看過去如何在放水。過去10年，可能給大家的感覺是「水漫金山」，最為直觀的印象就是房價暴漲，一二線城市的房價漲幅都在好幾倍。房子還是那個房子，為什麼能漲那麼多，很明顯是錢多了！
在2007年，中國的廣義貨幣M2的總量是40萬億人民幣，而到了2017年達到167萬億人民幣，整整翻了4倍還多。
關鍵在於這還不是中國的貨幣總量，因為央行定義的貨幣是各種存款，但大家知道現在老百姓去銀行不一定是存錢、而是去買銀行理財，而銀行理財不是存款，所以就不在央行統計的貨幣指標當中。而2007年時的銀行理財只有5300億，到2017年已經達到30萬億人民幣，整整翻了60倍。
所以在加上銀行理財代表的影子銀行以後，2017年中國真實的貨幣總量已經達到200萬億人民幣，比2007年翻了5倍，這才是過去10年房價飛漲的根本原因。
這兩年錢發的真少了！
過去貨幣確實嚴重超發，但這兩年錢發的真少了！
從廣義貨幣M2來看，2017年末的增速只有8.2%，到2018年也只有8%左右，而過去10年的平均增速在16%，目前的增速只有過去10年均值的一半。
從銀行理財來看，2017年只比2016年增加了4900億，增速為1.7%，而過去10年的平均增速高達57%。而在實施了資管新規之後，2018年的銀行理財規模很可能出現首次萎縮。
如果把廣義貨幣M2和銀行理財加總來看，過去10年的平均增速大約在17.5%，而目前的增速不到7%，連過去10年平均增速的零頭都不到。
但還是有人質疑我們算的不一定準，因為好像房地產市場還是很好啊，是不是影子銀行的很多貨幣沒算清楚呢？
銀行資產增速大幅下降！
那我們不妨換一個角度來看貨幣。
通常我們說的貨幣，其實就是各種存款，包括居民、企業和政府的存款，存款其實就是銀行的負債。而銀行理財其實也是銀行的另一種負債形式。這說明我們可以觀察商業銀行的資產負債規模，來理解貨幣增速的變化。
在2007年，中國商業銀行的總資產規模是54萬億，到2017年末達到250萬億，差不多就是增長了5倍，平均每年增長17%。
而2017年末，中國商業銀行的總資產增速只有8.4%，到2018年4月份又降到了6.9%，也是只有過去10年增速的零頭，這也說明這兩年錢發的少了很多。
過去央行被動放水，現在已經不放了。
為什麼現在的錢發的少了那麼多，首先是央行的貨幣投放方式發生了變化。
在2013年以前，由於外匯的持續流入，中國的外匯儲備逐年上升，導致央行被迫持續購買外匯資產、投放人民幣，外匯資產占央行總資產的比例一度超過80%。中國央行06年的總資產為13萬億，到13年上升到32萬億，年均增速為14%，同期央行的外匯資產從8萬億升至27萬億，幾乎貢獻了所有的央行資產增加。
但在2014年以後，中國的外匯儲備見頂下降，央行外匯資產開始萎縮，目前央行外匯資產已經從27萬億降至22萬億，這也使得央行資產增長速度大幅放緩，最近3年中國央行的總資產規模一直在30多萬億，幾乎沒有變化，這也說明這幾年央行並沒有直接放水。
而且展望未來，隨著中國採取的擴大進口戰略，最近兩年中國進口增速持續大幅超過出口增速，這意味著未來中國外貿順差仍將趨勢性下降，靠外匯占款所投放的貨幣將繼續萎縮，央行資產負債表短期難以見到明顯擴張。
貨幣政策轉向，貨幣乘數見頂。
但是從時間上來說，央行資產增速的下降始於2014年，為什麼15/16年中國的廣義貨幣M2增速依然高達12%，到17年的廣義貨幣增速才出現了明顯下降？
其實貨幣也分成好幾個層面，在商業銀行層面的是最全面的貨幣指標，通常也稱為廣義貨幣，而在央行層面的是最基礎的貨幣指標，也就是基礎貨幣。央行可以控制基礎貨幣，但是最終貨幣有沒有超發其實看的是廣義貨幣。而介於基礎貨幣和廣義貨幣之間的傳導效應，通常稱之為貨幣乘數，代表了商業銀行的貨幣創造行為。
在15/16年，貨幣乘數出現了大幅上升，在14年末時貨幣乘數僅為4.2，到16年貨幣乘數最高達到5.3，這意味著同樣一單位的基礎貨幣，可以多創造25%的廣義貨幣。
而在15/16年，發生的事情眾所周知，是央行大幅降息降准，加上地產調控的放鬆，導致居民大幅舉債，貨幣乘數上升，而影子銀行的大發展又進一步加快了貨幣的流轉。
而從17年以來，隨著貨幣政策的轉向，加之地產調控的收緊，居民房貸利率已經出現了大幅上升，居民舉債增速明顯下降，而資管新規的推出又進一步收緊了貨幣的流轉，這意味著貨幣乘數也已經見頂。
貨幣低增時代來臨，有五大影響：
因此綜合來看，隨著外匯儲備的下降，以及金融監管的加強，中國的基礎貨幣和貨幣乘數都面臨放緩的壓力，中國貨幣超發時代已經結束，未來將迎來貨幣低增的時代，而這將帶來五大影響：
一是房地產行業的回落。過去在貨幣超發的時代，房地產是最大的贏家，房價漲幅遠超其他資產。但是如果未來貨幣不再超發，貨幣增速降至8%甚至以下水平，那麼考慮到折舊以後，房地產就基本失去了投資的價值。如果買房是為了住，其實影響不大。但如果買房是為了賣，以後可能找不到接盤俠，因為錢不夠用了！
二是經濟增長的壓力。過去中國經濟的高增長與高貨幣增速密切相關，因為過去的經濟是投資驅動，而投資依賴於舉債，如果未來貨幣低增，那麼投資增速將趨勢性下滑，拖累經濟增長。
三是違約風險加大。過去中國貨幣增速保持在兩位數，主要有兩方面作用：保證經濟增長的需要、以及保證債務利息償還的需要。但是目前中國的貸款利率在6%左右，全社會平均融資成本在7%以上，如果貨幣增速長期在8%甚至以下，那麼必然有很多企業還不起存量的債務本金甚至利息，出現債務違約風險。
四是無風險利率的回落。貨幣增速下降帶來的一個好處是無風險利率下降，這一方面因為貨幣增速下降意味著全社會融資需求回落，改善了資金供需；另一方面因為信用違約導致利率重新定價，市場願意為無風險的國債付出更高的價格。
五是經濟轉向消費和創新驅動。如果貨幣增速趨勢性下降，這意味著靠舉債驅動增長的模式到了尾聲，未來中國經濟將從投資驅動轉向消費驅動，從數量擴張轉向創新發展，靠全要素生產率的提高來驅動未來經濟發展。
總結來說，我們認為貨幣低增將是長期趨勢，當前貨幣也沒有放水，未來隨著貨幣增速的持續下行，我們將面臨經濟增長、債務違約等方面的挑戰，而預計房地產也將基本失去投資價值，未來經濟將轉向消費和創新驅動，同時無風險利率將長期下行，國債和類債券的穩定收益資產將具有投資價值。
本文來源：東方財富網
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