卓越的CEO：XPO物流的成長邏輯

Most bosses rise to the top because they have excelled in an area. Once they became CEOs, they now must make capital allocation decisions, a critical job that they may have never tackled and that is not easily mastered.

( Berkshire Hathaway annual reports, 1987 )

作者本文（已作刪減）原寫於去年2月份，因最近在看Outsiders一書，重新回看此公司的CEO的資本運作的藝術。

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公司簡介

XPO Logistics, Inc.於2000年5月8日在特拉華州成立。目前是全球前十的供應鏈解決方案(Supply Chain Services )提供商。XPO公司整合人力、技術和實體資產構建網路，幫助客戶在其供應鏈中更有效地管理他們的產品。截止2017年底，XPO服務超過50,000個客戶，在32個國家擁有超過95,000名員工和1,466個網點。

來源：XPO Investor Presentation May 2018

XPO其在全球範圍內主要經營兩大塊業務：運輸與物流。所有細分業務於XPO物流的品牌下經營。XPO運輸細分業務中，XPO是全球第二大貨運代理供應商；北美最後一公里物流最大的供應商；北美LTL零擔貨運第二大供應商；北美第三大聯運服務提供商；擁有歐洲體量最大的運輸卡車隊，提供全面的卡車服務，貨運代理服務及最後一公里服務。

收入劃分（來源：Company reports）

瘋狂收購與兼并

XPO物流最初由Michael Welch和Keith Avery於1989年創立，當初叫做Express-1 Expedited Solutions。 當時，公司專註於time-critical transportation和high-value shipments兩個業務。十五年後，Segmentz購買了XPO，並改名為Express-1 Expedited Solutions，並以XPO為代碼進行交易。2011年9月，Bradley Jacobs收購Express-1大約70％的股份，約為1.5億美元，其中1.35億美元來自他自己的投資公司Jacobs Private Equity，LLC。Jacobs之後將公司從Michigan遷至Greenwich，並擔任公司總裁兼CEO，並將公司重新命名XPO Logistics。

自Jacobs掌舵之後，XPO進行了一系列收購。起初，XPO的定位是卡車經紀而非資產類公司。隨著公司發展，管理層意識到客戶願意與掌握資產的公司保持更深入的合作。於是，Jacobs開始一系列滾雪球式併購。原本一個年收入2億美元的公司5年來已經收購了16家企業，或者說已經搖身一變，成了一家144億美元年收入的企業！Jacobs曾表示「XPO計劃成為物流界的可口可樂或百事公司。」公司很大程度上專註於小型收購輕資產型的中介和物流業務。最近，公司開始向歐洲擴展足跡，其於2015年完成了最大兩筆收購。2015年6月收購了Norbert Dentressangle，該公司經營重資產的卡車運輸業務，TTM收入為55億美元。XPO然後在2015年10月收購了Con-way，經營零擔貨運業務，TTM收入為57.5億美元。收購Con-way還帶來了Menlo物流業務（約佔Con-Way的25％），鞏固了XPO在合同物流輕資產業務中的地位。

來源：Company reports

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併購藝術

Bradley Jacobs對併購交易、行業整合有與生俱來的嗅覺，是一位大師級人物

在XPO之前，Jacobs完成了超過500次收購案例，並創立過4家價值超過10億美元的公司。這四家企業是United Rentals,Inc.，United Waste Systems, Inc.，和兩家原油交易經紀公司。尤其是廢物系統公司（United Waste Systems）和聯合租賃公司（United Rentals）的公司經營歷史，可以看出Jacobs併購整合的高超能力。

United Waste Systems在短短八年時間完成了200多宗併購交易。雖然最後是以25億美元賣給了業內老大Waste Management Inc，但是被收購之際的United Waste Systems從無到有，已經成長為了北美第五大固體廢物管理公司。United Waste Systems於1992年12月上市，股票價格6美元，被收購的時候（1997年）其股價達到45美元，股價長期表現的漲幅是標普500的5.6倍，公司年收入有55%的年複合增長率。

圖註：聯合廢物系統公司當時股價與同期S&P 500的表現

之後，Jacobs帶著United Waste Systems的一部分員工，重新辟出新路，成立了聯合租賃（United Rentals）。設備租賃行業當時是一個總規模200億美元的市場，以15%的年增長率迅猛發展，極度分散，行業前100家公司集中度只有20%。聯合租賃於1997年才成立，經過短短一年時間就已經是行業老大了。至1998年6月底，聯合租賃已收購60家公司並整合400多家分店，成立兩年就稱霸一個200億美元規模的行業。在Jacobs的領導下，十年間聯合租賃完成了150多筆併購交易。Jacobs於2007年離開了聯合租賃，十年間，公司年收入年複合增長率為23%，EBIT年複合增長率為31%，股價十年間表現是當時標普500的2.2倍。他離開聯合租賃之後於2011年投資並出任XPO物流公司。

圖註：聯合租賃公司當時股價與同期S&P 500的表現

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後記

Jacobs是難得的商業奇才，連續並成功創業5次，從玩石油，到廢物處理、租賃生意、物流等。各個領域看似完全無交集，但每家公司經過Jacobs操刀，都從醜小鴨變成了年收入超10億美元級別的天鵝，回饋給投資者極佳的超額收益。Jacobs雖然不是專業出身式的CEO，但是是深知資本運作的CEO，後者對於公司發展來說是難得可貴的。Jacobs公司的成長哲學總結為八字：「瘋狂併購，野蠻生長」。Jacobs在選擇領域進行創業前也是有自己的理念，並非所有行業皆可入。通過總結其經歷，這些生意都是行業集中度低，行業增長率高，市場的餅夠大。

最後貼上財務數據，就不做分析了，主要不是本文想講的重點。

來源：Company reports

來源：Company reports

來源：Company reports

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