中信建投鋼鐵周報：5月鋼材出口降幅繼續收窄，重點推薦鋼鐵板塊
中信建投鋼鐵有色團隊成員
秦 源 | 中信建投 鋼鐵有色行業 首席分析師
摘 要
本周鋼鐵板塊整體表現不錯，以3.37%的漲幅，位列行業板塊第一，跑贏上證指數4.26個百分點。安陽鋼鐵以19.69%的漲幅排名第一，我們重點推薦的三鋼閩光和寶鋼股份分別上漲了11.83%和8.77%，位列行業內個股漲幅的第三和第五。
本周，鋼材價格整體上漲，但下半周也明顯上漲動力不足。一個重要的原因在於本周的鋼材庫存雖下降了49.99萬噸，但較5月份的平均每周70萬噸以上的下降速度有明顯差距。對此，我們認為市場有些過度解讀。首先，進入傳統淡季，高庫存去化速度下降是正常事件。其次，進入6月份單周接近50萬噸的庫存降幅仍是非常高的。再次，目前的整體庫存水平已經低於2017年同期，庫存低位的庫存去化速度也大概率下降。最後，高庫存的螺紋和線材去化速度仍然較快。因此，我們認為6月第一周的庫存數據並非負面信息。
至於鋼價上漲動力不足，我們認為很重要的原因在於中小鋼貿商處境比較難受。中小鋼貿商是市場流動性的提供者，但從年初以來鋼價走勢就頗讓其受傷。目前已進入傳統淡季而鋼價堅挺，鋼貿商顯然希望鋼價下跌後再備貨。但我們認為目前鋼廠庫存較低，且並未出現庫存向鋼廠轉移的跡象。目前的庫存-價格結構有可能導致鋼貿商一直不敢拿貨，現貨市場交易不活躍，而庫存繼續下降的情況持續。待庫存下降到絕對低位後鋼價大幅補漲。
5月鋼材出口688.30萬噸，同比僅下降1.39%，繼4月之後連續第二個月出口降幅大幅收窄。這帶來雙重利好，一是海外鋼材需求不錯，二是鋼材出口可能帶來鋼材需求新的邊際增量。
雖然，我們認為短期鋼價難以單邊大幅上漲，但鋼鐵高利潤仍在繼續，且整體基本面繼續向好。本周，鋼鐵股的上漲也意味著市場在重新審視鋼鐵股的投資價值。我們認為未來一段時間鋼鐵股有望持續跑贏大盤，重點推薦三鋼閩光和寶鋼股份。對於一些中厚板和鋼管業務佔比較高的鋼廠，也建議關注。
以下為報告全文
5月鋼材出口降幅繼續收窄，
重點推薦鋼鐵板塊
一、行業動態信息評述
本周鋼鐵板塊整體表現不錯，以3.37%的漲幅，位列行業板塊第一，跑贏上證指數4.26個百分點。安陽鋼鐵以19.69%的漲幅排名第一，我們重點推薦的三鋼閩光和寶鋼股份分別上漲了11.83%和8.77%，位列行業內個股漲幅的第三和第五。
本周，鋼材價格整體上漲，但下半周也明顯上漲動力不足。一個重要的原因在於本周的鋼材庫存雖下降了49.99萬噸，但較5月份的平均每周70萬噸以上的下降速度有明顯差距。對此，我們認為市場有些過度解讀。首先，進入傳統淡季，高庫存去化速度下降是正常事件。其次，進入6月份單周接近50萬噸的庫存降幅仍是非常高的。再次，目前的整體庫存水平已經低於2017年同期，庫存低位的庫存去化速度也大概率下降。最後，高庫存的螺紋和線材去化速度仍然較快。因此，我們認為6月第一周的庫存數據並非負面信息。
至於鋼價上漲動力不足，我們認為很重要的原因在於中小鋼貿商處境比較難受。中小鋼貿商是市場流動性的提供者，但從年初以來鋼價走勢就頗讓其受傷。目前已進入傳統淡季而鋼價堅挺，鋼貿商顯然希望鋼價下跌後再備貨。但我們認為目前鋼廠庫存較低，且並未出現庫存向鋼廠轉移的跡象。目前的庫存-價格結構有可能導致鋼貿商一直不敢拿貨，現貨市場交易不活躍，而庫存繼續下降的情況持續。待庫存下降到絕對低位後鋼價大幅補漲。
5月鋼材出口688.30萬噸，同比僅下降1.39%，繼4月之後連續第二個月出口降幅大幅收窄。這帶來雙重利好，一是海外鋼材需求不錯，二是鋼材出口可能帶來鋼材需求新的邊際增量。
雖然，我們認為短期鋼價難以單邊大幅上漲，但鋼鐵高利潤仍在繼續，且整體基本面繼續向好。本周，鋼鐵股的上漲也意味著市場在重新審視鋼鐵股的投資價值。我們認為未來一段時間鋼鐵股有望持續跑贏大盤，重點推薦三鋼閩光和寶鋼股份。對於一些中厚板和鋼管業務佔比較高的鋼廠，也建議關注。
圖表1： 重點公司盈利預測與估值
二、價格表現
2.1、鋼材產品價格
本周螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中板分別收於4110.0元/噸、4350.0元/噸、4660.0元/噸、4510.0元/噸，環比上周分別上漲1.48%、0.69%、1.53%、0.89%。
期貨價格方面，螺紋鋼、熱軋板卷主力合約價格分別收於3806.0元/噸、3936.0元/噸，環比上周分別上漲1.93%、0.90%。
圖表2： 螺紋鋼現貨價格（元/噸）
圖表3： 熱軋板卷現貨價格（元/噸）
圖表4： 冷軋板卷價格（元/噸）
圖表5： 中板價格（元/噸）
圖表6： 螺紋鋼期貨價格（元/噸）
圖表7： 熱軋板卷期貨價格（元/噸）
2.2、原材料價格
本周鋼坯、廢鋼、焦煤、焦炭、鐵礦石分別收於3680.0元/噸、2010.0元/噸、1760.0元/噸、2310.0元/噸、65.2美元/噸，環比上周分別變動0.27%、2.03%、0.00%、4.52%、1.32%。
期貨價格方面，焦煤、焦炭、鐵礦石主力合約價格分別收於1255.5元/噸、2075.5元/噸、460.0元/噸，環比上周分別上漲0.20%，-0.26%，1.52%。
圖表8： 鋼坯價格（元/噸）
圖表9： 廢鋼價格（元/噸）
圖表10： 焦煤現貨價格（元/噸）
圖表11： 焦炭現貨價格（元/噸）
圖表12： 鐵礦石現貨價格（美元/噸）
圖表13： 焦煤期貨價格（元/噸）
圖表14： 焦炭期貨價格（元/噸）
圖表15： 鐵礦石期貨價格（元/噸）
2.3、期現價差
鋼材產品方面，本周螺紋鋼、熱軋板卷期現價差分別收於-304.0元/噸、-414.0元/噸，環比上周分別變動12.0元/噸、5.0元/噸。
原材料方面，本周鐵礦石、焦炭期現價差分別收於8.0元/噸、-234.5元/噸，環比上周分別上漲0.0元/噸、-105.5元/噸。
圖表16： 螺紋鋼期現價差（元/噸）
圖表17： 熱軋板卷期現價差（元/噸）
圖表18： 鐵礦石期現價差（元/噸）
圖表19： 焦炭期現價差（元/噸）
三、庫存
圖表20： 鋼材產品及原材料庫存一覽
3.1、鋼材產品社會庫存
鋼材產品社會庫存方面，本周螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板社會庫存分別為504.23萬噸、144萬噸、195.19萬噸、110.85萬噸、83.33萬噸，環比上周分別變動-24.88萬噸、-13.00萬噸、-1.24萬噸、-0.79萬噸、0.43萬噸。
圖表21： 社會總庫存（萬噸）
圖表22： 螺紋鋼社會庫存（萬噸）
圖表23： 熱軋板卷社會庫存（萬噸）
圖表24： 中厚板社會庫存（萬噸）
3.2、鋼材產品鋼廠庫存
鋼材產品鋼廠庫存方面，本周螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板鋼廠庫存分別為199.75萬噸、51.74萬噸、95.3萬噸、41.78萬噸、67.68萬噸，環比上周分別變動-4.45萬噸、-2.82萬噸、1.82萬噸、-1.82
萬噸、-3.24萬噸。
圖表25： 鋼廠總庫存（萬噸）
圖表26： 螺紋鋼鋼廠庫存（萬噸）
圖表27： 熱軋板卷鋼廠庫存（萬噸）
圖表28： 中厚板鋼廠庫存（萬噸）
3.2、原材料庫存
本周鐵礦石、焦煤、焦炭、廢鋼的平均庫存可用天數分別為25.5天、14.0天、8.0天、7.5天，環比上周分別變動0.0天、-0.5天、-3.0天、-0.5天。
圖表29： 鐵礦石平均庫存可用天數（天）
圖表30： 焦煤平均庫存可用天數（天）
圖表31： 焦炭平均庫存可用天數（天）
圖表32： 廢鋼平均庫存可用天數（天）
四、毛利潤
圖表33： 鋼材產品毛利一覽
4.1、長流程毛利
本周螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板的長流程毛利分別為957.27元/噸、1012.39元/噸、857.35元/噸、979.15元/噸，環比上周分別上漲9.05元/噸、-16.59元/噸、17.60元/噸、-16.59元/噸。
在成本滯後一個月的長流程毛利方面，本周螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板的毛利分別為1060.85元/噸、1115.98元/噸、960.93元/噸、1082.73元/噸，環比上周分別上漲19.59元/噸、-6.05元/噸、28.14元/噸、-6.05元/噸。
圖表34： 螺紋鋼長流程毛利（元/噸）
圖表35：熱軋板卷長流程毛利（元/噸）
圖表36： 冷軋板卷長流程毛利（元/噸）
圖表37： 中厚板長流程毛利（元/噸）
4.2、短流程毛利
本周螺紋鋼滿負荷、低谷生產的短流程毛利分別為302.17元/噸、512.45元/噸，環比上周均上漲5.55元/噸。
圖表38： 螺紋鋼滿負荷生產短流程毛利（元/噸）
圖表39： 螺紋鋼低谷生產短流程毛利（元/噸）
五、開工率
圖表40： 高爐、電爐開工率一覽
本周全國、河北、唐山的高爐開工率分別為71.41%、68.57%、82.63%，環比上周分別變動-0.41、4.13、-2。27個百分點。
本周全國電爐開工率為64.03%，環比上周下跌0.97個百分點。
圖表41：高爐開工率（%）
圖表42： 電爐開工率（%）
六、鋼鐵行業及個股表現
上證綜指上周下跌-0.92%到3067.15；鋼鐵板塊上周上漲3.37%，跑輸大盤4.29個百分點，上周漲幅最大的是鋼鐵(中信)板塊，漲幅3.37%；上周跌幅最大的是電力設備(中信)板塊，跌幅-5.54%%，跑輸大盤4.63個百分點。
圖表43： 中信板塊行業一周表現（%）
鋼鐵板塊個股中，上周漲幅最大的是安陽鋼鐵,漲幅19.69%；上周跌幅最大的是中原特鋼，跌幅-5.87%。
圖表44： 重點關注鋼鐵個股一周表現（%）
圖表45： 中信鋼鐵板塊公司一周漲跌幅排名（%）
七、信用債發行及估值變動
圖表46： 申萬鋼鐵行業信用債新發債匯總
圖表47：申萬鋼鐵行業信用債中債估值收益率漲跌（BP）（剩餘年限1月-1年）
圖表48： 申萬鋼鐵行業信用債中債估值收益率漲跌（BP）（剩餘年限1年-3年）
圖表49： 申萬鋼鐵行業信用債中債估值收益率漲跌（BP）（剩餘年限3年以上）
八、本周行業要聞
南京：重點鋼企或限產50%以上
為有效改善南京市環境空氣質量，緩解夏季臭氧污染持續加重的趨勢。《2018年南京市夏季臭氧管控方案》要求在2018年6月1日至2018年9月30日期間，在全市範圍內實施重點廢氣排放企業限、停產。重點石化、鋼鐵企業實施限產50%以上或階段性停產，全市水泥行業、鑄造行業實施錯峰生產，制定實施限產或階段性停產方案。
首秦公司停產轉移產能至京唐公司
秦皇島首秦金屬材料有限公司(以下簡稱「首秦公司」)於2018年5月底開始實施全流程停產操作，至7月下旬完成全停產工作。 據北京市國資委發布的消息，經與河北省政府溝通，將首秦公司的產能列為首鋼京唐二期置換產能，按照京唐二期建設總體進度安排，計劃於2018年關停首秦公司產線，其主體設備搬遷到曹妃甸首鋼京唐公司。
唐山226家金屬非金屬礦山企業停產
按照唐山市違法採礦治理工作部署，經梳理排查，全市共有226家金屬非金屬礦山企業安全生產許可手續失效或在採礦許可手續有效期內未辦理安全生產許可手續。依據《中華人民共和國安全生產法》，上述226家礦山企業必須停止一切生產行為，依法依規辦理安全生產許可手續。
海關查獲特大走私出口廢鋼案
6月6日，國家海關總署公布的消息顯示，在海關總署統一指揮的「打擊出口走私鋼鐵廢碎料集中收網行動」中，共打掉鋼鐵廢碎料走私團伙65個，抓獲犯罪嫌疑人245人，初估案值48億元。2017年以來，中國全面取締「地條鋼」企業，並監管嚴防「地條鋼」死灰復燃，全社會的廢鋼庫存攀升，廢鋼一部分流向出口。但中國為加大廢鋼利用、防止廢鋼資源過度輸出，對廢鋼製定的出口關稅高達40%。即便如此，仍難以阻擋國內企業的廢鋼出口衝動，一些不法分子甚至鋌而走險通過走私牟利。
馬來西亞聯合鋼鐵1號高爐點火
2018年6月6日，由廣西北部灣國際港務集團與廣西盛隆冶金有限公司投資、中冶賽迪集團總體設計和設備成套供貨的350萬噸聯合鋼鐵廠1號高爐成功點火，並於6月7日上午順利出鐵，進入試生產階段。聯合鋼鐵公司於2014年4月註冊成立，建設內容包括貯量53萬噸的智能化原料場、2座1080立方米高爐、2座198平方米燒結機、2座100噸轉爐及1座LF爐等。
唐山市: 鋼企燒結機、豎爐停產或限產50%
6月5日唐山政府發布通知，將於6月5日20時至7日8時執行應急減排措施，值得注意的是唐山市上一波於5月26日啟動的重污染天氣預警剛於6月3日24時結束，過渡時間不到48小時。通知要求：路北區、開平區、古治區、豐潤區、丰南區、灤縣的鋼鐵企業燒結機、豎爐全部停產，其他縣(市)區的鋼鐵企業燒結機、豎爐限產50%；使用干法脫硫的免於停限產，鋼鐵企業燒結機和豎爐配套的脫硝設施已投入運行的免於停限產；鋼鐵企業石灰窯限產50%；鑄造企業、獨立石灰窯企業停產；焦化企業出焦時間延長到36小時；此外全市鋼鐵、焦化、電力、水泥、化工、煤炭開採等重點用車企業禁止車輛進出廠區。港口集疏運車輛禁止進出港區。
九、近期鋼鐵上市公司跟蹤
新興鑄管:公司債券跟蹤評級報告
聯合信用評級公司關注到公司配送和分銷板塊處於微利狀態，債務水平較高；同時，公司30萬噸球磨鑄鐵管項目在2017年已投產，有利於提高鑄管產能和盈利能力；擔保方新興際華集團資產規模和凈利潤較上一年有所增長，仍然具有很強償債能力，其擔保對提升「11新興02」有積極作用。綜上，維持公司「AA+」的主體長期信用等級。評級展望為「穩定」；同時，維持「11新興02」的債項信用等級為「AAA」， 維持「16新興01」的債項信用等級為「AA+」。
寶鋼股份:第七屆董事會第一次會議決議公告、2017年年度利潤分配實施公告
批准了《關於選舉公司第七屆董事會董事長的議案》：選舉戴志浩先生為公司第七屆董事會董事長。
批准了《關於選舉公司第七屆董事會專門委員會成員及執行董事的議案》：選舉戴志浩、陸雄文、鄒繼新、張錦剛、諸駿生、吳小弟為戰略及風險管理委員會委員，其中戴志浩為委員會主任；選舉謝榮、貝克偉、夏大慰、張克華、鄒繼新為審計委員會委員，其中謝榮為委員會主任；張克華、夏大慰、白彥春、張錦剛、諸駿生為提名委員會委員，其中張克華為委員會主任；選舉陸雄文、貝克偉、夏大慰、張克華、謝榮、白彥春為薪酬與考核委員會委員，其中陸雄文為委員會主任；選舉戴志浩、鄒繼新、張錦剛、諸駿生、吳小弟為董事會執行董事。
批准了《關於聘任公司總經理的議案》：聘任鄒繼新先生為公司總經理。
批准了《關於聘任公司副總經理、財務總監的議案》：聘任儲雙傑先生、劉安先生、盛更紅先生、姚林龍先生為公司副總經理，聘任吳琨宗先生為公司財務總監。
批准了《關於聘任公司董事會秘書、證券事務代表的議案》： 董事會聘任王娟女士為公司董事會秘書，聘任夏志龍先生為公司證券事務代表。
批准了《關於公司首期限制性股票計劃第三個解鎖期解鎖的議案》：公司首期限制性股票計劃第三個解鎖期的解鎖條件及激勵對象個人的解鎖條件均已成就。根據寶鋼股份首期限制性股票計劃相關約定，本次符合解鎖條件的激勵對象共100人，按照激勵對象2017年度個人績效評價結果，可申請解鎖的限制性股票為1136.07萬股，占公司現總股本的0.0510%。
批准了《關於寶鋼股份高級管理人員薪酬模式優化的議案》 為建立健全科學、有效的高級管理人員（以下簡稱「高管人員」）激勵與約束機制，進一步發揮高管人員的積極性和創造性，公司將對高管人員薪酬模式進行優化，將現行的「年度目標薪資制」調整為「崗位績效年薪制」。
批准了《關於修訂的議案》：公司對《對外捐贈、贊助管理辦法》進行了部分修訂，增加了管理職責、業務管理要求、預算管理、項目管理等條款。
批准了《關於工會、湛江鋼鐵申請實施捐贈項目的議案》：為落實十九大精神，打好脫貧攻堅戰，履行寶鋼股份社會責任，公司2018年向雲南省扶貧捐贈1500萬元；湛江鋼鐵向湛江市開發區東簡街道辦事處捐贈200萬元。
本次利潤分配以方案實施前的公司總股本22,267,915,125股為基數，每股派發現金紅利0.450元（含稅），共計派發現金紅利10,020,561,806.25元。
柳鋼股份:債券跟蹤評級結果公告、第七屆監事會第一次會議決議公告
聯合信用評級有限公司在對本公司經營狀況及相關行業進行綜合分析與評估的基礎上， 聯合信用評級出具了《柳州鋼鐵股份有限公司公司債券2018年跟蹤評級報告》：公司主體長期信用等級為「 AA」，評級展望維持「穩定」，並維持11柳鋼債債項信用等級為「 AA」
選舉梁培發先生為柳州鋼鐵股份有限公司第七屆監事會主席，與監事會任期一致
華菱鋼鐵:關於2018年5月生產經營快報的自願披露公告、投資者關係活動記錄表
2018年5月，華菱鋼鐵的鐵、鋼、材產量及鋼材銷量快報數分別為134萬噸、166萬噸、160萬噸和161萬噸，本能累計數據分別為632萬噸、769萬噸、724萬噸和738萬噸。1-5月份公司鐵、鋼產量同比分別增長8.2%、18.1%。
公司對下半年市場需求的判斷、板材和鋼管的經營狀況、資金流、陽春鋼鐵注入公司的計劃、鋼鐵行業的盈利持久性等問題進行了介紹。
三鋼閩光:2011年公司債券(第一期,第二期)跟蹤評級報告(2018)
中誠信證評維持三鋼閩光主體信用級別AA，展望評級為穩定，維持「福建三鋼閩光股份有限公司2011年公司債券（第一期）」信用級別AA，維持「福建三鋼閩光股份有限公司2011年公司債券（第二期）」信用級別AA。該債項評級同時考慮了福建省三鋼（集團）有限責任公司提供的全額不可撤銷的連帶責任保證擔保對本期債券本息償付所起的保障作用。
首鋼股份:關於召開2017年度股東大會的提示性公告
首鋼股份股東大會將於2018年6月12日召開
太鋼不銹:重大資產重組進展公告
因籌劃重大資產重組，繼續停牌。
大冶特鋼:2017年度權益分派實施公告
本公司 2017 年年度權益分派方案為：以公司現有總股本449,408,480 股為基數，向全體股東每 10 股派3.00 元人民幣現金（含稅）。本次權益分派股權登記日為2018年 6月13日；除權除息日為2018年6月14日。
凌鋼股份:2018年第三次臨時股東大會文件
公告了《凌源鋼鐵股份有限公司對外擔保管理辦法》和《凌源鋼鐵股份有限公司董事,監事及高級管理人員薪酬管理制度》。
永興特鋼:關於公司控股股東部分股份質押式回購交易購回的公告
永興特鋼（以下簡稱「公司」）控股股東、實際控制人高興江先生所持有本公司的部分股份（1,250萬股，占其所持股份的6.63%）質押式回購交易購回並解除質押。截至公告披露日，高興江先生持有本公司股份18,862.43萬股，占公司總股本的52.40%；高興江先生累計質押股份11,040萬股，占其所持有本公司股份的58.53%，占公司總股本的30.67%
鞍鋼股份:2017年度股東大會決議公告、H股派發股息公告、第七屆董事會第三十五次會議決議公告、投資者關係活動記錄表
2017年度股東大會審議並通過了《2017年度董事會工作報告》、《2017年度監事會工作報告》、《2017年度報告及其摘要》、《2017年度審計報告》、審議《2017年度利潤分配方案》、《關於2017年度董事及監事酬金的議案》、《關於變更公司經營範圍及修改的議案》、《關於提請股東大會授予董事會增發公司H股股份及其他可轉讓權利的一般性授權的議案》、《關於批准聘任信永中和會計師事務所（特殊普通合夥）擔任公司2018年度審計師並授權公司董事會決定其酬金的議案》、《關於批准羅玉成先生辭去公司獨立非執行董事及相關董事會下屬專門委員會職務的議案》、《關於選舉馮長利先生為公司第七屆董事會獨立非執行董事的議案》、審議《關於公司在銀行間債券市場發行短期融資券的議案》和《關於公司在銀行間債券市場發行超短期融資券的議案》。
公司將於2018年6月30日向H股股東派發2017年度股息，每股人民幣0.232元（含稅）。 第七屆董事會第三十五次會議批准了《關於調整公司第七屆董事會專門委員會成員的議案》。
介紹了公司總體情況、1季度經營業績、向鞍鋼集團購買精鐵礦的定價原則、環保治理、「兩化」融合情況和資金需求計劃等
韶鋼松山:投資者關係活動記錄、關於深圳證券交易所2017年報問詢函回復的公告
介紹了公司2018年度產量計劃、母公司發行可交債進展、廢鋼使用比例、降槓桿和環保工作的情況。
公司對深交所提出的關聯交易、報告期末母公司年末可供普通股股東分配利潤為負值、安全生產、仲裁協議、報告期凈利潤、產品毛利、庫存、金融資產核算、非經常性損益中相關金融投資收益、非流動資產處置和租賃收入等問題進行了回復。
永興特鋼;投資者關係活動記錄表、2017 年年度權益分派實施公告
介紹了公司生產流程情況、定價模式、訂單情況和中頻爐停產事件影響情況。
本公司2017年年度權益分派方案為：以公司現有總股本360,000,000股為基數，向全體股東每10股派10.00元人民幣現金（含稅）。
南鋼股份:第七屆董事會第七次會議決議公告
審議通過《關於對安陽合力創科冶金新技術股份有限公司進行增資的議案》。同意公司以自有資金23,181.82萬元認購安陽合力創科冶金新技術股份有限公司（以下簡稱「安陽合力」）2,575.76萬元新增註冊資本。本次增資完成後，公司將持有安陽合力2,575.76萬股股份，占其股份總數的34.00%
十、鋼鐵上市公司下周行動事件匯總
圖表50： 鋼鐵公司下周行動事件匯總
重要聲明
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