近3個月外資流入超過千億//農林牧漁行業中期策略//機械行業周觀點//寧德時代//活動邀請

宏觀策略

【東北策略陳殷/許俊/戴紹文/孫樹明】晨報：樂觀看待市場波動；近3個月外資流入超過千億。1.樂觀看待市場波動。上周股市新增投資者數量繼續維持在24萬人左右，近一個多月以來市場大幅波動期間，場外投資者新增入場的速度一直非常穩定，並沒有出現市場所擔心的減量跡象，依然是存量結構。而在周一市場回落過程中，投資者交易情緒收縮至3200億附近，刷新了今年春節以來的最低值，周二市場反彈過程中成交額小幅上升至3500億元，按兩日均值計算，我們的博弈存量指標已經降至0.26，十分接近歷次市場前反彈的低點，可以更為樂觀的看待市場後期走勢。

2. 近3個月外資流入超過千億。周二，中國人民銀行、國家外匯管理局發布措施，對現行QFII、RQFII的相關外匯管理政策進行調整，取消了相關資金匯出比例限制、本金鎖定期要求，並允許QFII、RQFII對其境內投資進行外匯套保。

此次政策調整之後，QFII和RQFII的投資限制大幅減少，除了對額度的宏觀審慎管理外，在資金匯出方面不再有限制。3月底至今，不足3個月時間上證綜指在3000-3200點的窄幅區間進行波動，而北上資金凈流入的額度已經超過1000億，對市場的影響上，一方面海外資金屬性上更偏長期，能有起到降低市場波動的作用，而且持續的流入對於A股有一定的支撐作用，另一方面在結構上，外資買入份額更多的優質行業龍頭會有更好的相對表現。

3. 表外融資明顯收縮。據央行周二披露的5月金融數據，M2增速與上月基本持平在8.3%，M1同比增速降至6%的新低。5月社融增速降幅較大，其中表內新增信貸與4月基本持平，但表外的信託貸款、委託貸款和承兌匯票共計減少4000億以上。4月底資管新規正式出台後，前期已經存在的表外融資收縮變得更加明顯，從5月的社融數據來看，表外融資轉為表內在路徑上可能還不夠順暢，回到表內也會需要一定的時間來進行轉化。在穩中求進的總政策基調下，央行也可能出台相應的對沖政策來緩解回表對實體經濟融資需求的衝擊。

行業研究

【東北農業李強/李瑤/李俊峰】2018年中期投資策略：豬價反彈空間有限，白羽雞基本面迎來改善。飼料成本小幅上漲，水產料、禽料需求好轉。原料成本（玉米、豆粕）不具備大漲基礎，對飼料企業成本影響有限。2018年水產價格景氣度依然較好與禽類養殖利潤改善將帶動水產飼料與禽飼料銷量增長，其中，消費升級已經為特種水產飼料的發展打開高增長空間，推薦重點關注水產飼料龍頭海大集團、特種水產飼料龍頭天馬科技；豬飼料受豬價低迷的拖累難有起色，但前端料佔比高和直銷比例高的企業仍有機會逆勢增長，推薦關注大北農。

反彈空間有限，低成本才是王道。上半年豬價大幅下跌可以通過行業盈利和產能的推理得到解釋，18年是本輪豬周期開啟以來養豬行業去產能的第一年，受17年產能高位的壓制，預計今年下半年豬價反彈空間有限。行業虧損的情況下，低成本才是王道，首選成本控制能力優異的牧原股份和溫氏股份，並且，龍頭企業在豬周期下行途中股價更加穩健、反彈（反轉）啟動更早、漲幅更大。

2017年底-2018年雞苗價格淡季不淡預示行業基本面變化。目前在產祖代、父母打存欄量處於歷史低位。父母代種母雞：種公雞=100:8（正常100:13），種公雞不足限制父母代種雞產能利用。隨著6-8月雞苗銷售旺季的到來，預計未來雞苗價格有望繼續上漲。我們認為，目前國內白羽肉雞養殖各環節逐步趨於健康水平，各方面風險處於近6年來最低水平，今年雞價溫和上漲可能性較大。隨著6-8月份消費旺季的到來，毛雞及雞苗價格有望繼續上漲。預計年內商品代雞苗、父母代雞苗均價有望達到3-4元/羽、35元/套。推薦關注益生股份。

動保行業直接受益於養殖規模化提速。受新環保法影響，2016年起我國生豬養殖規模化程度快速提升。2016年年出欄50000頭以上規模養殖戶數量同比增長20%。預計2020年，5家上市公司生豬出欄總量將達到7400萬頭，佔全國出欄總量的10.6%，與2016年相比增長4700萬頭，增幅176%。養殖規模化程度提升一方面有利於帶動市場苗替代招采苗，另一方面提高了非強制面疫苗的市場滲透率。養殖規模化程度提升將直接利好疫苗生產企業。

【東北醫藥劉舒暢/崔潔銘】四價流感獲批點評：四價流感獲批上市，華蘭與長生受益明顯。2018年6月8日，國家藥品監督管理局分別批准了華蘭生物及長生生物四價流感病毒裂解疫苗的生產註冊申請，獲批四價流感病毒裂解疫苗適用於3歲及以上人群。

17年12月至18年初，我國流感疫情明顯增高。這主要是由於17-18年度北半球三價流感疫苗株組分與我國流感優勢毒株不匹配，導致三價流感疫苗保護效果有限。本次獲批的四價流感疫苗除包含三價流感疫苗覆蓋的A1、A3、BV型病毒外，還包含BY型病毒（17-18年我國流感季流行的主要毒株），保護效果更加全面。華蘭生物與長生生物的四價流感疫苗有望在7-8月份正式上市銷售，在18-19年流感季實現完整年度銷售。

四價流感優勢明顯，市場替代空間可觀。2017年，我國三價流感疫苗批簽發約2,400萬人份，批簽發企業數量近10家，市場競爭激烈。2018年初的流感疫情使民眾對流感疫苗認知度加深，18-19年流感疫苗市場需求有望迎來爆發。四價流感疫苗的保護率明顯優於現有三價疫苗，上市後有望有效替代三價疫苗，並擴容流感疫苗市場。目前國內四價流感疫苗僅獲批兩家企業，競爭格局良好，市場替代空間可觀。

華蘭與長生受益明顯，業績彈性值得期待。作為國內首批獲得四價流感疫苗生產許可的兩家企業，華蘭生物與長生生物受益明顯。華蘭生物2017年三價流感疫苗批簽發量超過600萬人份，市場份額居行業首位。並且華蘭生物擁有國內最大的流感疫苗生產基地，四價流感疫苗年產能達3,000萬人份，產能不存在瓶頸。按2018年三價與四價流感疫苗分別銷售200萬和600萬人份，凈利率40%保守測算，流感疫苗將為公司帶來約2.5億凈利潤。長生生物2017年三價流感疫苗批簽發約260萬人份，市場份額居行業第五位。公司四價流感疫苗年產能約1,000萬人份，按2018年銷售600萬人份，凈利率50%測算，將為公司帶來約3億凈利潤。

推薦標的：華蘭生物、長生生物。

【東北機械劉軍/張晗】行業周觀點：大基金21億持續投資，關注半導體、機器人等戰略新興產業。【半導體設備行業】近期，大基金又相繼投資了太極實業、國科微兩大上市公司，同時還計劃增資燕東微電子，合計出資達到21億，繼續進行國內半導體產業鏈扶持。此前，據國家集成電路產業投資基金股份有限公司總裁丁文武介紹，截至2017年底，大基金累計有效決策投資67個項目，累計項目承諾投資額達1,188億元，實際出資818億元，分別佔一期募資總額的86%和61%，投資項目覆蓋了集成電路設計、製造、封裝測試、裝備、材料、生態建設等各個環節，實現了產業鏈上的完整布局。其中，人工智慧、儲存器、物聯網應用這3個大方向是集成電路產業關注的重點。此外，相關報道顯示，目前大基金二期已經在募資中，大基金二期籌資設立方案總規模為1500-2000億元。一二期大基金預計撬動萬億資本，直接支持國內半導體企業發展，推薦設備領頭羊北方華創、晶盛機電，封測企業長川科技，潔凈室龍頭亞翔集成，以及布局半導體檢測的精測電子。

【服務機器人行業】近期科沃斯上市，引發市場對服務機器人行業的關注。國內服務機器人市場廣闊，行業發展迎來黃金時期。據IFR預計，2017-2020年全球家庭服務機器人銷售總額預計將達到219億美元。以掃地機器人為代表的家庭服務機器人在我國發展迅速，2017年我國掃地機器人銷售達到406萬台，銷量增速達32.25%，掃地機器人銷售額達到56億元，同比增長28.44%。我們根據家庭服務機器人(主要以掃地機器人為主)在國內市場的滲透率進行測算，預計2020年我國家庭服務機器人市場空間將達到160億元左右，17-20年複合增速達到35%，行業呈現高增長態勢。消費升級等多因素驅動，服務機器人滿足消費新需求，目前國內掃地機人滲透率為6%左右，與發達國家相比仍有較大差距（美國掃地機器人的滲透率達到16%，吸塵器為90%），滲透率和行業總需求的雙重疊加，龍頭公司率先受益，建議關注科沃斯。

本周核心投資組合：建設機械、華測檢測、鄭煤機、三一重工、恆立液壓、科達潔能、傑瑞股份、浙江鼎力、北方華創。

公司研究

【東北中小市值笪佳敏】寧德時代（300750）深度報告：動力電池王者，遇見最美時代。CATL為全球動力電池龍頭，彰顯中國鋰電力量。2017年公司動力電池出貨量躍居全球首位，全年動力電池出貨量11.84GWh，全球市佔率19.01%，國內市佔率32.67%。公司業績高速增長，17年實現營收199.97億元，YOY+34.40%，歸母凈利潤38.78億元，同比+35.98%。作為大國重器及動力電池獨角獸，彰顯中國力量。

新能源化趨勢確定，產業遇見最美時代。為應對能源依賴及環境污染問題，全球新能源汽車市場不斷擴展，海外多國直接提出進入全面電動化的時間表。國內新能車最初驅動力為補貼，在補貼下滑背景下，雙積分政策驅動力強勁，中國為全球新能車主要市場，18年國內新能源汽車銷量115萬輛，YOY+48.3%，動力電池裝機量54GWh，YOY+53.8%。得益於國內市場發展，中國電池企業逐步打破日韓壟斷，在牢牢佔據國內市場的同時，CATL等優質企業打入全球供應鏈當中，產業遇見最美時代。

研發基因與生俱來，產品廣受認可，強者恆強。公司源起於全球攜帶型電池龍頭ATL動力電池事業部，核心團隊亦有ATL工作經驗，公司研發基因與生俱來，研發人員、投入均遠超行業其他企業。公司綁定了國內新能源乘用車、客車、專用車等多家龍頭企業；同時公司為目前國內唯一一家進入全球新能源車產業鏈的動力電池企業。本次募資繼續擴大產能，加大研發，預計20年產能達50GWh/年，位居國內第一，若加上時代上汽（公司持股51%）36GWh，則公司合計產能達86GWh，公司規模效應更為突出，公司強者恆強。

盈利預測：公司作為全球動力電池龍頭，將極大的享受行業高速發展帶來的紅利，本次上市後，公司規模效應進一步提升，繼續提升技術優勢，強者恆強。預計18-20年歸母凈利潤分別為35.17、43.47及53.36億，EPS分別為1.62、2.00及2.46元，對應PE為22、18及15倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。

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