星石投資楊玲：正確參與二級市場的「獨角獸」投資浪潮

十九大以來，高質量發展成為新時代的關鍵任務，國家創新戰略被上升到前所未有的高度。不僅是產業政策利好頻出，資本市場也張開了擁抱「新經濟」的懷抱。近期，證監會、交易所對支持新經濟「獨角獸」企業上市就頻頻發聲。如今，「獨角獸」已經成為A股一面旗幟，也出現炒作現象，部分上市公司被披上「獨角獸」的概念之後，股價連拉漲停，年初以來「獨角獸概念指數」上漲了16.83%，同期滬深300下跌6.22%，上證綜指下跌7.69%，創業板指下跌3.65%（數據截止到6月11日）。

獨角獸概念由美國風投人士Aileen Lee在2013年提出，標準是成立不到10年、估值在10億美元以上、有風險投資的初創企業。

但這個標準對二級市場而言意義不大。我們認為二級市場的獨角獸投資，不能止於追逐的獨角獸概念，需要清楚的意識到「獨角獸」並非一勞永逸，大而不倒，未來可能面臨很多的風險。同樣作為全球樣板的納斯達克雖然吸引了大量「獨角獸」上市，但那裡同時也是不少新興企業的「墓地」，每年都有不少企業在競爭中失敗而最終退市。

因此唯估值論的獨角獸概念並不適用於二級市場投資，二級市場的獨角獸區別於一級市場在於：

1.二級市場的獨角獸在行業中的翹楚地位或者極高的市場佔有率，不再是資本堆積的結果，而是有自身獨特的核心競爭力，並且還具備持續保持這種競爭優勢的能力。

2.二級市場的獨角獸是已經經過時間的考驗。即使價格短期有所波動，但是並不改變長期向上的趨勢。二級市場上不乏一些真正的獨角獸，他們可能超過10年、20年，但是長期能持續為投資者帶來10倍、20倍甚至上百倍的收益。

3.二級市場的獨角獸是真正的經過大浪淘沙。在快速的技術迭代的時代，通過持續的研發投入、模式創新等，長期站在行業潮頭的價值成長股。

4.二級市場的獨角獸不一定來自於熱門新興行業，可能存在於冷門行業。據亞馬遜子公司Alexa2017年針對美國和全球197個獨角獸投資的調查報告，25%的獨角獸來自於電商，20%來自互聯網和服務業，10%來自於金融技術。為什麼這些行業容易出獨角獸？因為他們天然親近主流人群，容易被引爆——超大市場帶來業績想像空間，也方便製造輿論推升估值。

而在冷門行業，即便有「破壞性的技術性顛覆」，也難以進入大眾視野成為獨角獸。

但實際上，冷門行業都有可能出現這樣的公司，他們可能成立超過10年，可能也有持續的核心競爭力，能抓住歷久彌新、脫穎而出，從而成為「獨角獸」。

所以，對於二級市場投資，最終要看的是企業產生了多少實實在在的利潤，因此要經過嚴密的研究，仔細甄選真正的獨角獸，挖掘已經經過時間考驗能夠穿越牛熊，持續具有強競爭力的真正優質股。長期穩定的收益是要賺取企業成長的錢，而不是概念風口上短期估值上漲的錢。

哪些行業容易出獨角獸？一看市場潛在規模MPS（Market Potential Size) ，對於任何行業和企業來講，市場容量永遠是第一位的，市場容量決定了企業的天花板價值。二看國際產業技術地位ITG (International Tecnology Grade)，即產業技術與國際高精尖技術最為接近，或者是在技術產業鏈條上互補性最強的行業，比如生物醫藥及高性能醫療器械領域。三看行業集中度，當行業從低集中競爭型（20%CR8

找到這些獨角獸企業，在二級市場進行投資，我們需要注意些什麼呢？

需要有全行業覆蓋的能力、外出勤快調研的態度，以便對標的進行了長期跟蹤和反覆驗證，對於這些公司的業績和確定性都非常有信心，即便短期有波動震蕩，但是用中長期的維度和視角來看，這類公司都有極高的概率成為真正的「獨角獸」。

（和訊基金）

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